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6 月15 日，国家统计局公布2023 年5 月社零数据。2023 年5 月，我国社零总额为3.78 万亿元，同比+12.7%，略低于wind 一致预期的+13.6%；2021~2023 年CAGR（下称近2 年CAGR）为+2.5%，前值为+2.6%。除汽车外的消费品零售额为3.39 万亿元，同比+11.5%。

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点评

线上社零增速快于线下。5 月，网上实物商品零售额为1.09 万亿元，同比+16.9%，近2 年CAGR 为11.8%（前值为+7.0%）；推算线下社零总额为2.69 万亿元，同比+11.1%，近2 年CAGR 为-0.8%（前值为+1.1%）。

线下社零包括餐饮消费和线下商品零售，5 月主要受线下商品零售的拖累。

分消费类型看：线下餐饮恢复较好，但线下零售场景仍有待恢复。5 月商品零售额同比+10.5%，近两年CAGR 为2.5%（前值为+2.3%）；餐饮收入同比+35.1%，近2 年CAGR 为3.2%（前值为+5.4%）。5 月线下的商品零售近两年CAGR 增速从4 月的0.4%下降至5 月的-1.4%，反映线下零售场景仍有待恢复。

分品类看：部分必选品高基数下增速放缓，可选消费品有所修复。

必选消费品整体表现相对更好：5 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比-0.7%/ -0.7%/ +8.6%/ +9.4%，近两年CAGR 为+5.6%/ +3.4%/+6.2%/ +1.0%。粮油食品、饮料类因去年基数较高，因此同比为负；烟酒、日用品类稳健增长。

可选消费品温和恢复，后续主要关注大促表现：5 月，金银珠宝受益于金价上涨表现持续亮眼，同比+24.4%，近两年CAGR 达2.5%。服装、化妆品近2 年CAGR 为-0.7%/ -0.3%，5 月不是主要销售季，后续主要关注大促表现。汽车、通讯器材大件的消费品有所恢复，同比+24.2%/27.4%，近两年CAGR 为8.4%/ 2.1%，有恢复迹象。

总体上看，5 月消费恢复较为稳健，餐饮等服务消费继续恢复，可选品有所回暖，后续可选品重点在于6 月大促表现。建议关注：①珠宝等恢复情况较好的可选消费领域；②景气度较高的平价消费赛道；③产业B2B、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道；④国企改革相关标的，如小商品城、老凤祥、重庆百货等。

风险提示：行业竞争加剧，居民消费意愿恢复不及预期等

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