2019年6月起，我曾以“王者海康”为名发了一系列帖子分析海康威视，当时海康威视的股价在25元左右，我开始建仓，随后有过几次成功的“低抛高吸”，目前持仓成本31.37元。

昨日“海康威视”收盘价为29.44元，我不但利润尽失，而且略有亏损！

“海康威视”怎么了？仍是王者吗？。

(资料图)

一、公司的发展策略及投资落地实施情况

（一）公司发展战略

持有“海康威视”的这几年，我见证了“海康威视”从安防巨头发展壮大成为一家将物联感知、人工智能、大数据技术融于一身，服务于千行百业，引领智能物联新未来的高科技公司。目前，公司提供的感知技术手段从可见光拓展到毫米波、红外、X光、声波等更广泛的领域，提供的产品从物联感知设备拓展到与人工智能、大数据技术充分融合的智能物联产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品，从事的领域从综合安防拓展到智能家居、数字化企业、智慧行业和智慧城市。

公司未来的愿景是：以全面的感知技术，帮助人、物更好地链接，构筑智能世界的基础；以丰富的智能产品，洞察和满足多样化需求，让智能触手可及；以创新的智能物联应用，建设便捷、高效、安心的智能世界，助力人人享有美好未来。

正是由于我见证了“海康威视”的这一发展历程，同时也很认可公司的发展愿景，所以我才一直信心十足地持有“海康威视”，那么我现在应该后悔吗？

（二）投资落地实施情况

上表为“海康威视”近年来的投资情况。可以看出，从2017年至今，“海康威视”每年都有十多亿元的新投资额（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额-取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-保全性资本支出），2021年更是达到了22.67亿，2022仅上半年就达到了11.29亿，全年应该也将达到20亿左右。

那么这些钱都用到了哪里呢？按年份来看一下：

经查阅公司2018年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为20.56亿。其中：固定资产增加金额为24.85亿（计提折旧4.18亿），主要为购置和在建工程转入房屋及建筑物20.34亿、机器设备2.58亿、专用设备1.69亿。在建工程全年转固20.45亿，增加投入10.81亿，主要投向为：安防产业基地(桐庐)项目二期，增加投入3.41亿，工程进度100%；重庆制造基地，增加投入1.88亿，工程进度100%；互联网视频产业基地，增加投入1.71亿，工程进度100%。无形资产增加金额为5.05亿，主要为购置土地使用权4.51亿、应用软件5328万。

经查阅公司2019年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为19.27亿。其中：固定资产增加金额为13.06亿（计提折旧5.6亿），主要为购置和在建工程转入房屋及建筑物1.68亿、通用设备3.13亿、专用设备8.04亿；在建工程全年转固3.35亿，增加投入8.3亿，主要投向为：成都科技园项目，增加投入2.36亿，工程进度12.34%；重庆科技园二期项目，增加投入1.09亿，工程进度14.58%。无形资产增加金额为3.29亿，主要为购置土地使用权2.3亿、应用软件6969万。

经查阅公司2020年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为20.04亿。其中：固定资产增加金额为8.31亿（计提折旧7.14亿），主要为购置和在建工程转入房屋及建筑物2.9亿、通用设备2亿、专用设备3.3亿；在建工程全年转固2.39亿，增加投入10.63亿，主要投向为：成都科技园项目，增加投入2.79亿，工程进度26.49%；重庆科技园二期项目，增加投入1.39亿，工程进度32.78%；杭州创新产业园，增加投入2.24亿，工程进度32.93%。无形资产增加金额为2.95亿，主要为购置土地使用权2.51亿、应用软件2474万、特许经营权1309万。

经查阅公司2021年报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为30.98亿。其中：固定资产增加金额为16亿（计提折旧6.85亿），主要为购置和在建工程转入房屋及建筑物7.94亿、通用设备4.52亿、专用设备3.41亿；在建工程全年转固7.62亿，增加投入16.64亿，主要投向为：成都科技园项目，增加投入3.75亿，工程进度45.52%；安防产业基地(桐庐)二期续建项目，增加投入3.16亿，工程进度45.91%；西安科技园项目，增加投入1.68亿，工程进度7.95%；重庆科技园二期项目，增加投入1.76亿，工程进度100%。无形资产增加金额为1.23亿，主要为购置土地使用权3432万、应用软件8077万。此外，还因执行新会计租赁准则新增使用权资产5.66亿。

经查阅公司2022中报，报告期内公司“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为18.28亿。其中：固定资产增加金额为15.49亿（计提折旧4.83亿），主要为购置和在建工程转入房屋及建筑物7.86亿、通用设备2.34亿、专用设备5.08亿；在建工程全年转固8.63亿，增加投入13.85亿，主要投向为：成都科技园项目，增加投入1.76亿，工程进度75.59%；安防产业基地(桐庐)二期续建项目，增加投入1.86亿，工程进度100%；西安科技园项目，增加投入1.28亿，工程进度13.57%；杭州创新产业园，增加投入1.15亿，工程进度70.48%；武汉智慧产业园，增加投入1.06亿，工程进度5.36%。无形资产增加金额为2.6亿，主要为购置土地使用权2.4亿、应用软件1492万。

通过分析上述投资情况，可以看出“海康威视”近年来依然采取的是扩张策略，资金投入主要是在各大城市产业园建设上。这与公司“行业带动区域，区域推动行业，营销带动研发，研发推动营销，助力深入洞察用户需求，使营销和技术研发能有的放矢，增强区域营销作战能力”的发展策略相契合。

（三）项目投资的资金来源

“海康威视”为实施其发展战略采取了扩张性策略，耗费大量资金，来看一看公司的资金来源。

从上表可以看出，公司经营活动产生的现金流量净额2017年为73.73亿，2021年为127.1亿，中间虽有波动，但整体趋势是向上的。从投资活动产生的现金流量净额来看，每年的净流出都是十多亿至三十多亿，投资巨大；从公司的筹资流入来看，筹资渠道主要是股权激励、贷款和发债，而筹资流出主要是还债和分红，公司自2017年以来筹资活动产生的现金流量净额均为负值，2018年净流出最少，为7.97亿，2021年净流出最多，为97.91亿。

通过上面的分析可以看出：公司发展战略明确，采取了扩张性策略，但仍能确保经营、投资、筹资三大活动产生的现金流净额呈现“+--”结构，这说明公司经营情况良好、筹资渠道畅通，由经营和筹资活动产生的现金流能够满足投资、还债和分红的需要。

二、资产和资本情况

（一）资产情况：

从上图可以看出，“海康威视”总资产整体呈现上升趋势。周转性经营投入、长期经营资产和金融资产三者的结构比例较为均衡。其中：周转性经营投入因近年来增加备货以规避供应链风险而增加较多；长期经营资产因公司扩张性策略增加投入也有所增加；金融资产一般在年末和年初较多，年中由于分红而有所下降，但整体趋势仍是增加的。

2022年中报，“海康威视”的资产占比情况如下图所示：

再来看看“海康威视”的库存和应收账款情况：

从上表可以看出,自2017年至今，公司因增加备货以规避供应链风险，使得存货周转率呈下降趋势。存货占资产总额的比例在2018年之前基本保持在13%左右，2019年至2021年分别增加至20.79%、17.73%、24.22%，2022年中报更是高达26.61%，金额也创历史新高，达到206.75亿，可见供应链风险给公司的压力还是挺大的。根据2022中报披露的存货账面价值明细：原材料86.26亿，比期初增加11.81%，占比41.72%；在产品7.12亿，比期初增加62.62%，占比3.44%；产成品103.68亿，比期初增加14.46%，占比50.15%。

公司应收减预收占资产总额的比例在2017年至2019年间基本在40%以上，2020年和2021年下降至35%左右，2022年中报为37.73%。应收账款周转率基本保持在3%左右，2021年末最高为3.38%。让人略感担忧的是2022上半年，在营业收入同比增长9.9%的情况下，各类应收款项合计同比增长17.99%，使得各类应收款项合计与营业总收入的比例达到了92.78%，同时信用期内应收账款的占比下降至52.59%。当然，也不必过分悲观，因为在2020上半年情况要更糟糕些，当时在营业收入同比增长1.45%的情况下，各类应收款项合计同比增长17.41%，使得各类应收款项合计与营业总收入的比例达到了106.77%，信用期内应收账款的占比下降至50.6%。而当时公司的股价比现在还高些，而且随后是一路上涨的。

（二）资本情况：

从上图可以看出，近年来“海康威视”的资本分布中股东权益始终占比较大，有息债务负担较轻。下图是根据2022年报绘制的资本占比图，可以看出公司有息债务负担为17%左右，偿债压力不大。

从上图可以看出，近年来“海康威视”的长期融资净值（股东权益+长期债务-周转性经营投入-长期经营资产-长期股权投资）始终保持正值，并且以年末时点来看还是逐年增加的，足以支持公司的长期资产和周转性经营投入需求。

三、收入、成本费用和利润

上图为近20个季度公司营业收入、营业成本和利润总额的基本情况，以年末时点来看，营业收入、营业成本和利润总额都是逐年增长：而从增幅来看，2021年以前，公司营业成本的增速低于营业收入的增速，而从2021一季度开始，营业成本的增速开始超过营业收入的增速，这就会对公司的毛利率产生影响。从利润总额的增速来看，2019年、2020年和2022年一季度都曾出现过负增长，但是通常都会在中报时转为正增长，但是2022上半年却首次出现利润总额负增长的情况，说明今年以来国际国内政治经济形势的变化还是给企业经营带来了较大的影响。

2022上半年，公司实现营业收入372.58亿，同比增长9.9%，营业成本同比增长16.36%，毛利率下降3.16个百分点至43.14%。

分产品来看：主业产品和服务实现营业收入293.6亿，占比78.82%，同比仅增长5.21%，而相应的营业成本却增长10.97%，毛利率下降2.88个百分点至44.61%；创新业务实现营业收入70.08亿，占比18.81%，同比增长25.62%，营业成本同比增长28.63%，毛利率下降1.39个百分点至40.25%；建造工程实现营业收入8.84亿，占比2.37%，营收同比增长114.95%，营业成本同比增长149.76%，毛利率下降11.5个百分点至17.53%。

分地区来看：境内实现营业收入255.45亿，占比68.56%，同比仅增长4.54%，而相应的营业成本却增长10.47%，毛利率下降3.08个百分点至42.69%；境外实现营业收入117.13亿，占比31.44%，同比增长23.72%，营业成本同比增长32.09%，毛利率下降3.54个百分点至44.14%。

境内业务分事业群来看：公共服务事业群（PBG）实现营业收入69.75亿，占比18.72%，同比负增长1.4%；企事业事业群（EBG）实现营业收入68.31亿，占比18.33%，同比增长2.58%；中小企业事业群（SMBG）实现营业收入62.86亿，占比16.87%，同比增长3.97%。

上述业务数据的确不算好！主业产品及服务增长乏力，营业成本上升、毛利率下降。这也许就是近一年来股价跌跌不休的原因吧！非要找亮点的话只能说境外业务和创新业务发展得还不错，占比也有所提升。

上图为近20个季度“海康威视”各大类资产收益及回报率情况，可以看出：公司的利润来源主要均为经营利润，而且由于公司轻资产的特征，使得经营资产回报率要显著高于其他的资产回报率，以年度数据来看，基本能够保持在50%左右；而总资产回报率和股东权益回报率基本能够保持在25%至30%之间，都是非常优秀的。2022上半年，公司的经营利润为59.14亿，经营资产回报率12.29%，总资产回报率8.28%，股东权益回报率8.94%，基本均为历史低点。

再来看看成本费用情况。

上图为近20个季度“海康威视”的成本费用情况，可以看出：随着公司生产规模的扩大，成本费用也是逐年增加的。其中：营业成本占比最大，其他四项费用中销售费用和研发费用占比较大，符合公司的发展战略。下图为公司2022年一季度的成本费用占比情况，上述特征也很明显：

再来看看财务费用，通常来说公司的财务成本负担率受有息债务负担和汇率波动等因素影响。“海康威视”的有息债务负担不重，受汇率波动影响，近年来财务成本负担率最低为0.17%，最高6.81%，整体来说不算高。所得税率近年来基本在10%左右，应该享受到国家给予该行业的特殊税收优惠政策了。

上图为近20个季度“海康威视”的股权价值增加值情况(假设股权资本成本为8%)，可以看出：公司近年来的股权价值增加值逐年提高，但2022上半年与历史同期相比降至最低，进一步印证了在前面收入-成本-利润分析所得出的结论。

四、自由现金流分析

上图为近20个季度“海康威视”的现金流情况，按年度来看，可以看出“海康威视”的经营资产自由现金流并非逐年增加，而是略有波动的，2020年历史最高为152.43亿，2021年历史次高为116.18亿；按季度来看，可以看出“海康威视”的经营资产自由现金流有一定的规律性，通常一二季度为负，三四季度转正，这应该与公司给予客户的信用政策和应收账款清收周期有关。但是202年中报，公司的经营资产自由现金流量降至-28.48亿，为历史同期最低，还是让人有些担忧。好在近年来公司营业收入和净利润的现金含量都还不错，这又让人稍稍放下些心。

此外，由于公司的长期经营资产规模逐年扩大，保全性资本支出也随之增加，2017年仅为3.41亿元，2021年增加至10.91亿，2022中报为6.9亿。

五、现在的“海康威视”值多少钱

对于“海康威视”估值的关键在于判断公司未来还能否继续保持之前的增长势头。公司股价一年来跌跌不休，估计就是因为各种内外部不利因素使得大多数人认为公司发展遇到瓶颈，可能再难超越以前的辉煌。但是一方面我比较认可公司的发展战略和业务布局，另一方面也认为近年来公司的大力投资和研发投入必将带来不错的回报。因此仍然将之作为成长股来看待，但安全起见可以假设一个较为保守的增长率。2021年公司的自由现金流为116.18亿，假设未来四年能够保持7%的增速，永续增长率取5%，贴现系数取8%，则得到下面的估值表：

昨日收盘价29.44元！感觉市场先生最近处于抑郁期，不用搭理他，还是坚定持有吧！

$海康威视(SZ002415)$

$伟明环保(SH603568)$

$花园生物(SZ300401)$

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收获满满的2019

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关键词： 海康威视