近日，长华化学科技股份有限公司（以下简称“长华化学”）更新了公司申请创业板IPO的招股书。值得一提的是，这并非长华化学首次申请IPO，在2017年12月，公司曾拟在上交所上市，后因经营业绩无法满足审核要求，在2018年9月主动终止上市进程。

(资料图)

顾氏家族持股近8成，接连扩产被质疑产能过剩

资料显示，长华化学成立于2010年，是典型的家族式产业。长华化学的实际控制人顾仁发、张秀芬、顾倩、顾磊合计控制公司79.07%的表决权，其中，顾仁发、张秀芬为夫妻关系，顾倩、顾磊为二人子女。

长华化学为国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业，主营业务为聚醚产品的研发、生产与销售，其合作客户包括汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、以及家居品牌等。

公司产品涵盖软泡用聚醚、CASE用聚醚及特种聚醚，其中软泡用聚醚为公司的主要产品，主要为POP和软泡用PPG产品。2019-2021年，长华化学软泡用聚醚系列产品的销售收入占比分别为96.56%、95.39%和94.84%。

需要指出的是，2017-2021年期间，我国聚醚市场供应量连续大于市场需求量，并且部分规模化聚醚厂商实施扩产计划，这其中就包括长华化学。2018年及2021年，为提高生产能力、提升产品质量，长华化学持续投入资金进行“6.5万吨聚醚生产线”、“3.5万吨聚醚生产线”等建设。

不过，对于长华化学接连扩产的举措，深交所要求其结合核心产品市场供需情况、主要竞争对手扩产情况等因素，详细说明公司是否存在产能过剩或重复建设风险。

业绩易受原材料波动影响，毛利率极低挣钱“不易”

业绩方面，2017-2021年，长华化学的营收分别为12.82亿元、14.91亿元、15.14亿元、18.78亿元和30.28亿元，扣非净利润分别为为6677.15万元、 907.18万元、4232.22万元、7089.94万元和8552.4万元。

可以看出，近几年公司的营收均呈现上升趋势，但净利润却并不稳定，特别是2018年出现了大幅下滑，而这也是长华化学终止前次IPO的主要原因。对于2018年扣非净利润额大幅下滑，长华化学给出的解释是原材料市场价格频繁大幅波动影响所致。

长华化学所处精细化工行业，公司产品以环氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、环氧乙烷为主要原材料，其价格受宏观经济及市场供求关系等因素影响。报告期内，公司对外采购上述四种主要原材料占当期采购总额的比例分别为86.61%、88.58%和88.09%。若主要原材料价格在较短时间内大幅波动，而公司主要产品售价的调整不及时或不充分，也将会对公司业绩影响较大。

我国聚醚行业集中度低，大部分企业的产品附加值较低，产品竞争仍以价格竞争为主，导致国内聚醚行业中低端市场竞争较为激烈。实际上，从长华化学极低的毛利率也能看出，公司挣钱“不易”。2019-2021年，公司综合毛利率分别为9.08%、10.05%和7.62%。

与此同时，长华化学预计2022年实现营业收入为22.85亿元-25.26亿元，同比下降16.58%至24.52%；净利润预计为8347.97万元-9226.71万元，同比变动-4.86%至5.16%。

对于长华化学业绩的不稳定性，深交所要求公司结合原材料波动、行业周期、市场占有率等，说明其生产经营是否具有稳定性，持续经营能力是否存在重大不确定性。

一边银行借款一边投资理财，还要用6成募资款偿债“补血”

对比两次IPO披露的信息来看，长华化学在募集资金的使用上作了调整，明显加大了对偿债和流动资金的需求。根据前次招股书，公司的募资金额为3.31亿元，其中1亿元用于偿还银行贷款，2.31亿元用于扩建10万吨/年多元醇项目。

而此次IPO，长华化学拟募资约3.01亿元，其中1.2亿元用于偿还银行贷款，7100万用于补充流动资金，约占其披露募资投资总额的比例高达63.54%；剩余的1.09亿元则用于信息系统建设、研发中心项目、营销网络建设。

那么，长华化学究竟为何如此缺钱。对此，长华化学给出的解释是报告期内，公司处于业务扩张及项目扩建期，资金需求较大，较多运用了银行借款进行融资，导致资产负债率较高。2018-2021年，长华化学资产的负债率分别为70.31%、59.55%、56.03%和48.06%，高于同行业可比公司。

而资产负债率居高不下，主要是银行借款余额较高。2019-2021年，长华化学银行借款占负债总额比重分别为72.4%、64.34%和54.53%。同时期内，公司利息支出金额分别为1497.7万元、1142.01万元和984.06万元。

一方面，长华化学面临一定的偿债压力，欲通过募集资金去缓解；但另一方面，公司将大额的现金用于购买理财产品，而对比借款产生的利息，理财产生的收益却是相当的少。报告期内，长华化学用于投资支付的现金分别为8.28亿元、3.5亿元、3亿元，购买理财产品等产生的投资收益为107.72万元、137.01万元和28.25万元。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

关键词：