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近日沪深交易所发布公告，经证监会批准，深交所将于9月19日上市创业板ETF期权和中证500ETF期权，上交所也将于同日上市中证500ETF期权。市场普遍认为，期权新品种的问世，将进一步完善我国证券市场的风险管理体系，有助于改善现货市场流动性，提升股票市场定价效率，促进市场健康稳定发展。

从理论上讲，期权的功能和作用源自于它的独特回报结构。很多证券期货品种的回报结构是线性的，即标的资产单位价格的上涨或下跌直接对应着合约回报的上涨或下跌。但是期权的回报结构呈非线性。期权合约中的行权价格相当于保险合约中的免赔金额，当市场价格波动超出一定范围后才会得到合约保护，即在某些市场状态下期权合约的回报不随标的资产的价格变化而变化。

这个看似不大的结构差异恰恰是期权之所以在金融风险管理上不可替代的主要原因。首先，它使期权买方（相当于购入保险的参保者）在付出权利金规避风险的同时保留了获得未来收益的权利。其次，期权可以设置多个行权价格。对应不同行权价格的期权合约赋予投资者的权利不同，投资者可以根据自身对组合风险敞口的容忍度和对后市走势的判断来选择最适合的期权合约。因此期权可以满足部分投资者的精细化风险管理需求。第三，这种结构下，期权买方不需要支付保证金，其最大损失是权利金。期权在资金成本方面的确定性使期权买方的成本可控，没有后顾之忧，有利于提高投资者的资金使用效率，进而活跃市场。

期权所带来的风险管理成本的降低、交易效率的提高和投资策略的灵活性，无疑有助于解决中长期资金“愿不愿意来”以及“留不留得住”的问题。投资者可以更好地专注于资产的基本面，长期价值投资的理念就有了生根发芽的良好土壤。如此，我国资本市场的深化改革得以落到实处，资本市场生态将得到改善，韧性和稳定性将进一步提高，资本市场为实体经济发展提供长期稳定的资本支持也就有了坚实的制度保障。

不同的回报结构必然带来不同的交易策略。期权新品种的推出有利于丰富投资者的交易策略种类，避免策略过度同质化。金融机构可以开发更多的理财产品，满足不同种类人群的财富管理需求，畅通社会资金与资本市场对接渠道，促进资本形成，充分发挥资本市场配置资源的功能。

此外，由于基于同一标的资产的期权合约有多个，分别对应着不同的执行价格和到期日，市场投资者可以通过构建各种期权组合，表达自身对市场的预期。这些预期的背后其实是信息的获取和分析，所以期权价格中包含了不同维度的有关标的资产的未来信息。信息由此得以在市场上充分博弈并反映到资产价格中去，有利于提高资本市场定价效率。

期权新品种的推出还有利于改善现货市场的流动性。由于跨市场套利机制和对冲需求的存在，期权市场、期货市场以及现货市场之间存在紧密联系。从实践上看，期权的推出可以催生对标的资产的交易需求，提高标的资产的交易活跃度，而标的资产流动性的提高反过来又会促进期权市场的质量，形成良性循环。

期权的功能和作用也得到了学术界的普遍认可。主流理论认为，期权的推出提供了信息传播的新途径，可以补充市场的不完全性。期权还可以扩大投资者的投资机会，优化投资者的风险管理成本，从而提高投资者持有现货的意愿，稳定市场。另一方面，绝大多数实证研究显示，期权的推出有助于降低现货市场波动，缩小买卖价差，加大市场深度，提高信息传播和价格调整效率。同时，期权的推出对于现货价格的影响则是中性的，实证研究未发现存在显著的长期影响。

建设多层次的资本市场需要多层次的金融衍生品体系为之保驾护航。目前，我国已逐步建立多层次融资体系，沪深两市市值达近80万亿，市场上存在庞大的风险管理需求。让我们共同期待未来有更多的适应市场需求的金融衍生品品种上市，共同见证包括期权在内的金融衍生品体系为我国资本市场健康稳定发展和实体经济成功升级转型发挥应有的独特功能。

（作者为厦门大学王亚南经济研究院教授、博士生导师）

关键词： 健康发展 资本市场