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来源：金融界

金融界9月22日消息 美东时间9月21日，美联储宣布加息75个基点，这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次“暴力”加息75个基点。

美联储自今年3月起开始本轮加息周期，在今年3月、5月、6月、7月分别加息25、50、75、75个基点，四次累计加息225个基点，创下41年来最快加息纪录。

此次加息后，美国基金利率目标区间来到3％至3.25％之间，利率水平升至2008年以来新高。美联储FOMC 9月点阵图显示，美联储预计在2022年至少还会加息75个基点，直到2024年才会降息。

鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，未来的加息幅度将取决于未来数据，可能会在某个时间节点放慢加息速度，以评估加息/紧缩政策的影响。 不过，他也强调坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2％。同时，援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。

鲍威尔讲话过程中，美股市场一度迎来了强劲反弹，但发布会结束后，美股三大指数突然跳水，纳指收跌1.79％，报11220点，收创7月1日以来新低。标普500收跌1.71％，报3789点，收创6月30日以来新低。道指收跌522. 45点，跌幅1.7％，报30183点，收创6月17日以来新低。

美联储9月议息会议如何解读？美联储何时结束加息？终点利率是多少？金融界汇总10大券商分析解读，如下：

东吴宏观：美联储“图穷匕见”，年内还将加息125bp

在经过8月底杰克逊霍尔会议的铺垫之后，今天凌晨的会议算是“图穷匕见”，2022年加息至4.5％，2023年则进一步至4.75％（以政策利率区间上沿水平为基准）。

这意味着年内还将加息125bp，而结合美联储对于通胀的预期，2023年美国实际政策利率将明显转正，而经济衰退将不再是政策转向的充分条件。本次会议有三个要点：

一是2022年和2023年的加息"更高、更久"。与6月会议相比，美联储终于更加重视通胀的严峻性，和我们之前预期一致，9月会议全面上调了2022年和2023年的政策利率水平：2022年再加息125bp至4.5％，2023年整体则再加息25bp至4.75％。

二是基本坐实了“加息直至衰退”的政策态度。除了点阵图透露的加息信号外，鲍威尔在新闻发布会上表示“利率水平将会更具限制性（对经济）或者更久地处于限制性水平”，而这种情况下“经济软着陆的可能性很可能消失”。经济衰退将不再是本轮美联储转向的充分条件。

三是通胀依旧是美联储货币政策的重中之重，并未预设加息放缓或者转向的条件。值得注意的是9月会议后，鲍威尔在新闻发布会发言稿中提到了19次通胀（inflation）。美联储需要通过收紧国内的金融条件指数来控制通胀，为了避免重蹈7月会议后的覆辙，本次会议鲍威尔虽然依旧说明在某个时点放缓加息是适宜的，但是并未点明未来加息放缓或者政策转向的条件。

从资产角度看，利率路径的预期差和不确定性可能是市场最重要的潜在风险之一。美债：收益率可能尚未见顶。美元：继续保持相对强势。美股：进入买股不如持有“现金”的阶段。市场（实际）利率上涨除了会进一步施压美股市盈率外，从资产配置的角度，在当前高波动的背景下，持有股票获得的股息相较类现金资产的吸引力越来越低，这也意味着股市的拐点尚未来临。

国金宏观：终点利率及转向时点尚不明朗，外围调整或未结束

综合考虑通胀等核心因素，美联储本轮政策收紧“慢了一拍”，重新转向放松或将也“慢一拍”。考虑到本轮通胀形成机理与过往大为不同，流动性过于宽松导致起势较急、供给端主导决定落势较慢，美欧货币政策转紧慢了一拍、重回宽松或也将慢一拍。对于市场而言，未来的核心关注点将切换至终点利率水平及政策转向时点预测。9月会议后，市场不仅将美联储终点利率预期从4.25-4.5％上修至4.5-4.75％，也将政策转向时点预期从2023年6月延后至7月。

重申观点：未来2个季度左右，外围市场延续高波动的状态；经济层面，处于“滞胀”向“衰退”切换的敏感阶段，政策预期的稳定性也相对较差。领先指标显示，海外经济步入“衰退”的窗口或在冬春之交。考虑到货币、财政“兜底”的及时性及有效性也会大幅弱化，海外未来“衰退”的程度可能被低估。紧缩周期下，企业杠杆行为“逆转”是主要风险考量，不排除“危机”式衰退发生的可能。以史为鉴，步入衰退的过程中，海外市场仍存在较大的调整压力，这轮或许也不例外。

招商宏观：失业率是关键信号，中期选举或为态度拐点

预计明年中CPI同比有望降至3％下方，进而明年联储无须激进加息。此外，鲍威尔指出失业率是就业的最佳观察指标，今年底到明年初，我们就能看到失业率持续上行，这将给美联储结束加息带来契机。

7月底以来的内政、外交动作均是支持率保卫战的结果，近期美联储的鹰派态度大概率与此有关。但临近中期选举，平衡资产价格表现诉求又会开始浮出水面，因此10月美联储态度就有望逐渐温和。目前看Q4联储有望放缓加息步伐，一旦这一转变成型，就是政策转鸽的信号。

再次强调3.5％是美联储的心理关口；美股美债都已接近左侧。真正决定资产价格阶段性走势的并非加息结果，而恰恰是美联储（鲍威尔态度）预期引导的边际变化。6月中10年期美债收益率接近3.5％之际，美联储就“暗中”减少了缩表规模，3.5％很可能是美联储的心理关口，一旦达到这一水平，美联储就有可能主动干预。目前看，美债已经接近左侧，配置价值逐渐凸显。美股还有杀业绩的最后一跌，但随着美联储政策转鸽，10月后美股有望逐步企稳。

美元指数仍有最后一冲，但黎明在即。美元指数见顶需要两个前提：一是美联储政策转鸽；二是欧洲能源风险警报解除。今年年底到明年初，市场有望迎来美联储政策拐点；欧洲能源供需平衡压力最大的阶段是今年Q4到明年Q1，但预计预期最差阶段出现在年内。进而，我们认为美元指数或于今年底到明年初见顶，此前美元或仍有最后一冲。回到国内，人民币汇率短期仍有贬值压力，但并不持续。人行“以我为主”空间将逐渐显现，国内Q4降息依旧可期。在经历阶段性调整后，A股和A债的投资性价比也在不断上升。

平安证券：美联储信誉保卫战！势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”可能性

总的来说，鲍威尔试图延续杰克逊霍尔会议后的政策立场，即美联储不会过早放松政策。其对加息终点的描述，首次使用了“足够限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不仅仅是原来的“限制性水平”。同时，鲍威尔强调会尽量在较长时间内保持限制性利率水平。而对于任何有关经济与就业的担忧，其都非常谨慎地回复，生怕“错误地”传递鸽派信号。但其有信心，认为按照目前加息路径，通胀是可以被驯服的。

美联储信誉保卫战：在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路的阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间。具体来看：1）本轮10年美债实际利率高点或达到1.2-1.5％，名义利率高点或达到3.7-4.0％。2）美股短期仍有调整压力。一是，美债利率的攀升进一步削弱风险溢价；二是，估值和盈利预期仍有下调空间，明年美国经济衰退对美股盈利的杀伤依然没有足够计入。3）无论是从美联储紧缩节奏看，还是从非美经济压力看，美元汇率目前仍将维持强势。

粤开证券：美联储破釜沉舟！9月议息会议正式宣告不惜衰退也要坚持鹰派加息

本次议息会议，正式宣告美联储不惜衰退也要坚持鹰派加息，美联储为何破釜沉舟？一是本轮通胀的粘性强，需要更加激进的加息抑制通胀。二是中期选举临近抗通胀的政治诉求更加迫切。

本轮通胀周期是人口红利逆转、贸易逆全球化、能源绿色转型等长期因素综合作用的结果，短期难以根本逆转。美联储去年误判暂时性通胀，加息行动滞后于通胀形势，待通胀失控后才开始加息。当前美国通胀的粘性超预期，8月美国核心CPI继续反弹，源于劳动力价格推动服务价格上涨。通胀迟迟无法回落，需要更大力度更加持久的加息才能抑制通胀。

美国高通胀给经济和民生带来巨大压力，也是导致拜登政府支持率下滑的主要因素。7月下旬以来，拜登推动《2022通胀削减法案》，民意支持率回升。中期选举临近，拜登政府抗通胀的诉求更加迫切，美联储的鹰派立场也需要表现的更加坚定。

美联储已步入加息下半场，节奏仍取决于通胀数据回落的速度。后续加息幅度将逐步回落。一是消费者通胀预期回落，表明加息已经开始限制需求。美联储无条件抗通胀的立场已经明确，市场沟通已经奏效。根据纽约联储9月的消费者预期调查，未来一年的通胀预期从6.8％的高点回落至6.2％。二是失业率小幅上行，过度紧缩的风险逐渐出现。8月美国失业率上升0.2个百分点至3.7％，劳动力市场动能放缓，未来加息至限制性水平上方，失业可能会大幅增加。

浙商宏观：加息终点上修或驱动美债利率再走高

9月美联储加息75BP，鲍威尔态度中性表明将继续推进加息但节奏可能在未来放缓。9月点阵图事关本次加息周期终点利率，是市场关切核心。

点阵图显示2022年末利率水平为4.25％-4.5％区间符合预期，年内尚有125BP加息空间；2023年仍有25BP加息预期，小幅高于此前CME期货定价。从2年期美债利率看，当前美债对本轮加息终点尚未进行充分定价。

伴随点阵图终点利率的提高，10年期美债利率可能阶段性突破4％（10年期实际利率可能冲破1.5％），2年期美债利率可能进一步逼近4.5％。年内10年期美债收益率的走势预计表现为冲高回落。

黄金方面，短期10年美债利率突破4％之前，受实际利率上行影响可能阶段性承压，但中期配置价值不改，本轮利率和美元（尤其是实际利率）冲高完毕后黄金依然具有较高配置价值，欧洲潜在的债务风险同样利多黄金。

美股方面，预计将在Q4完成筑底并逐步反弹。短期之内利率上行仍会对美股估值端施加下行压力，本轮点阵图上修预期计价完成后，利率水平回落将对美股形成提振，从风格上看我们认为纳斯达克仍将有优于道指的表现。

美元方面，在美联储紧缩预期增强和欧洲债务压力加剧的双重推动下，美元可能进一步冲高至115附近。

中信证券海外宏观：联储维持鹰派立场，分水岭未分水

2022年9月美联储议息会议如期加息75bps。鲍威尔试图通过讲话稳定市场情绪，但其面鸽实鹰，增量信息有限，仍维持Jackson Hole会议立场，市场反弹后继续下跌。

鹰派点阵图传递美联储当前紧缩立场，预计短期难见政策转向，年内加息水平或在4％以上，本轮加息终点或在5.0％左右。

最新经济预测暗含经济衰退的风险，美联储本轮或必须通过经济衰退来给通胀降温，预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。

预计美元指数可能上行至120附近，美股当前仍未见底，10年期美债收益率短期震荡、中长期或存在下行趋势。

兴证宏观：比市场预期更鹰的加息终点

鹰中更鹰：年内仍有单次加息75bp可能，点阵图指引加息终点或接近5％。本次会议最核心的信息显然是点阵图——官员们给出的指引是年内再加息100bp至125bp，即11月/12月单月仍有加息75bp的可能性2023年要继续加息，本轮加息终点可能接近5％，虽然点阵图并不意味着实际的加息操作路径，这比当前市场的预期显然是要更加鹰派的。

联储“摸着石头过河”，关键观察时间点可能在11月中期选举之后。由于供给端恢复的难预测性，联储显然也处于“摸着石头过河”的阶段。年内观察联储态度松动的时间点，可能至少要到11中旬之后：一方面，联储还能有2-3个月的非农和CPI数据去观测和验证；另一方面，11月8日中期选举之后，政治层面强调抗通胀拉选票的诉求可能也会降温，对应联储的压力也会削弱。

情绪可能有反转，但波动尚未结束。9月会议“靴子落地”之后，市场的情绪可能有阶段性反转。但联储态度明确转折前，情绪反抽的风险持续存在：美股调整未结束、美债利率预期维持高位、而美元的强势也将持续。

长江宏观：紧缩仍将继续，美国面临的衰退压力不断攀升

9月议息会议上，美联储宣布连续第三次加息75BP，与市场预期基本符合。本次会议SEP中再次上调了通胀预期，同时大幅下调了经济与就业预期。会议公布的点阵图偏鹰，所有委员均认为2022年至少应当加息至3.75％以上。

展望未来，一方面，美国通胀后续回落速度或仍不及预期，美联储不会太早放松货币政策，11月、12月美联储继续加息50BP的概率不低；另一方面，在如此大幅度加息的背景下，美国面临的衰退压力不断攀升。

3、综合来看，预计：1）美股或将持续承压；2）10Y美债收益率或冲高回落；3）美元有望保持强势。

中金：加息未减速，美国衰退概率上升

货币政策声明显示，美联储仍致力于实现通胀2％的长期目标。鲍威尔延续了JacksonHole会议上的“鹰”派态度，明确指出通胀回到2％对维护美国经济的长期稳定增长有重要意义，美联储可以忍受经济放缓，但无法承担通胀失控的代价。

点阵图显示2022年底利率将接近4.5％，加息并未减速。这次会议后，美联储于年内还剩下11月2日与12月14日两次议息会议，而根据最新的点阵图，美联储官员们预计从现在至年底还有125个基点的加息空间。预计美联储可能在11月继续加息75个基点，至于12月的加息幅度，美联储将视9-11月三个月的数据而定。

中期来看，联邦基金利率或在较长一段时间内维持高位。点阵图显示有一位官员认为到2025年底利率仍应维持在4.4％的高位水平，这意味着该位官员认为未来三年美联储都不会再转向宽松了。

“软着陆”的概率已越来越低，美国经济或于2023年初进入衰退。市场对于衰退的担忧将会增加，这次衰退更可能是“滞胀式”衰退。如果明年美国经济衰退，更可能是“滞胀式”衰退，即GDP负增长但通胀依旧很高。历史表明这类衰退发生后美联储降息的时间更晚、门槛更高，美债收益率见顶的时间更晚，美股“磨底”时间更久。从这个角度看，美国资产价格调整还未结束，我们离“市场底”还有很长的距离。

关键词： 破釜沉舟 图穷匕见