一边是一级市场项目估值仍居高不下，另一边是二级市场新股破发频频，愈发明显的一二级市场估值倒挂，将更多VC/PE机构推向更早期的投资领域。

近日，高瓴推出“Aseed+”种子计划，而在此前，红杉、源码也相继推出种子基金。实际上，与种子期投资单笔金额大多仅为几千万相比，早中期以及后期投资无论在投资金额还是企业成长阶段，都更适合基金体量大的VC巨头。但市场环境的变化，让他们不得不将触角延伸至更前端的投资领域。

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巨头的挺进会给种子期领域的投资生态带来怎样的变化？一向以早中期甚至后期投资见长的VC巨头们能否成功拿下优质的“种子”？有业内人士表示，VC巨头的杀入，活跃了早期投资市场，但同时也一定程度上推高了项目估值。对于头部机构而言，即使布局更早期或旨在抓住优质项目的流量入口，主战场依然会放在中后期。

VC巨头被推向更早期

近期高瓴推出的“Aseed+”种子计划，计划用3年时间投资100家左右的种子期企业，重点聚焦制造业、新能源、新材料、生物科技、碳中和等重点领域。在此之前，源码资本也宣布设立种子期的投资业务并命名为“源码一粟”，更加系统地加码种子期投资。

在更早前，红杉资本中国基金就已经成立了种子基金，重点布局科技、消费、医疗健康等领域。2021年，红杉将早期投资（seed+venture）的比例上升到了80%，尤其是在天使和种子端加大了投入比例。

就连驰骋于一二级市场的投资巨头老虎环球基金，也在今年5月杀入了种子轮投资，将260万美元投向了印度电商SaaS公司。据悉，老虎基金种子期的投资资金来自于其管理费。值得一提的是，国内最大的天使母基金——深圳天使母基金也在去年11月发起设立了深圳市天使一号创业投资合伙企业（有限合伙），开始踏足早期领域的直接投资。

手握“大钱”的VC巨头们为何纷纷走入更早期？有目共睹的两个原因：一是虽然经历了去年以来的“寒潮”，许多项目估值已经出现回调，但仍有不少项目估值依然坚挺，尤其是优质项目仍受追捧，导致许多投资机构已经下不了手；二是一二级市场估值倒挂愈发明显，新股IPO破发频繁，甚至出现了“B轮亏”现象。这些原因都倒逼投资机构“以时间换空间”，以更低的价格进入争取更大的获利空间。

不难发现，近些年踏足更早期领域的投资机构，多为知名的美元基金管理机构，他们曾经纵横互联网、电商和一些商业模式的独角兽领域，积累了不错的资本回报。但如今他们的投资主线显然已转向科技领域，而当前该领域的特点是“许多技术仍在实验室、早期项目偏多”，只有尽早进入才能抓住时代机遇。

“对头部机构而言，踏足更早期其实是在布局一个项目的流量入口。而且，这可能也更符合他们美元基金对风险投资的定义，像红杉资本，本来在美国也是做VC的，他们可能更能承担风险。”华南一VC机构合伙人对记者表示。

有的项目估值已高达上亿元

当头部机构和大量资金杀入更早期投资，给这个领域投资带来最直观的变化就是，项目估值水涨船高。

“以前天使阶段的项目估值在几千万，现在很多天使项目都在亿级以上，甚至有些喊出十个亿的。”中科创星创始合伙人米磊在接受记者采访时表示，随着越来越多的资金涌向更早期，这个领域的项目估值已经高了不少，尤其在新能源、生命科学、半导体等热门赛道。

钱多了自然就能更快更多地融资。“有些公司成立才两年就开始融资，企业产品还没研发出来，更别说订单和销售。”上述华南一VC机构合伙人对记者表示。

而除了项目贵、难下手之外，更让米磊感到担忧的是，一些创业项目拿钱过于容易，自然就越发浮躁。“过高的融资额对企业来说，就相当于他未来要一直踩着钢丝前进了，创始人要有高超的控制能力和融资能力，才能保证其一轮轮融下去。”米磊认为，如果企业融资过于顺利，就会有可能不珍惜地用好每一分钱，不利于企业的可持续发展。倘若企业不能踏实做好技术和产品落地，过高的估值还有可能会使其未来陷入两难境地，最终或将因为无法继续融资而被迫“腰斩”。

有投资人认为，种子期和天使期的赛道很小，难以容纳这么多资金。但米磊却认为，这两年早期投资领域的总体规模已经出现了缩减，新的投资机构进入是对早期投资的利好，有利于增加早期投资的活跃度。合创资本董事长丁明峰也认为，中国大部分投资机构的投资领域都偏向中后期，虽然近年有越来越多机构开始走向早期，但从整体市场需求来说，规模还是很小的，所以早期投资领域可以有更大的资金容量。

一笔“高成本”的投资

看似手握巨量资金、拥有庞大的投资队伍，但事实上，VC巨头做更早期的种子期或天使期投资，并非一件易事，甚至是一笔“高成本”的投资。

“对我们做投资的来说，一个项目投一两千万和投一两个亿所花费的时间和精力其实是一样的，但回报却很不一样。”米磊表示，早期基金的管理费远低于成长期和成熟期基金的管理费，但早期投资所需要的人力配置却不比中后期投资要少，项目风险高、投资的回报也相当不可预期，所以以前大家都不愿意做早期投资，而如今做早期投资的机构肯定是在后期积累了一些投资回报。

上述华南VC机构合伙人也表示，一个种子/天使期项目投个几千万，投100个也才几十亿，这在头部机构庞大的基金规模中占比很小，而且，一个投资人一年最多投10个项目，如果是牵头人，最多就投五六个，因为还要做投后管理，那意味着投100个项目需要10个以上投资人，人力成本很高。

更关键的是，虽然单笔投资额小，但也不能随便投，每一个项目都需要力求回报，不然LP不答应。“其实LP选择这家基金时，看中的并不是其投种子或投天使的能力，如今机构开始做更早期成功概率更低的投资，则需要以成果来说服LP。”上述华南VC机构合伙人表示。

在丁明峰看来，早期投资机构有个比较明显的特点是，垂直度和专注度非常高，这更有利于其开展不确定性较大的早期项目投资。

“早期投资做得好的机构有这么几个特点，一方面专注度非常高，只聚焦在这个阶段、这个细分行业，另一方面，他在这个领域有产业和市场资源，也有技术评价能力，大机构未必有他们这么强的优势，美国的大机构都不做早期的种子期或天使期投资。”丁明峰认为，在如今以硬科技为投资主线下，过去在互联网或商业模式投资上取得成功的投资机构，未必能很快适应技术领域的投资，因为知识积累和投资逻辑差距较大。

有更多资金以及更大的品牌机构进入更早期投资领域，对创业企业来说无疑是极大的利好。“头部机构的加入会使得早期投资市场更加活跃，更有力地扶持创新创业。”米磊表示。但与此同时，也会给存量的VC机构带来一些竞争。“抢项目或许会有，但不存在挤压，整体来看是合作大于竞争。”上述华南VC机构合伙人认为，如果竞争太激烈，自然会有机构退出，市场的力量会促使这个市场实现动态平衡。

校对：赵燕

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