在这样一个信心已经支离破碎的市场，企业的报表稍微有一点不及预期，市场则回应以大跌，比如淮北矿业三季度由于双焦销量环比下滑、净利润环比减少14%，尽管三季度净利润已超过去年全年，但今天股价依然跌的让人一脸懵逼。

今天神华也披露了三季报，单季度营收849亿，同比下滑4.7%，归母净利润180亿，同比增长22%，但环比下滑18.9%，下滑幅度甚至大于淮北。截止到9月份，全年净利润591亿，同比增长45%。

坦率讲，三季度的180亿有些稍微低于我的预期（200亿），因为神华的长协一直执行的不错，我认为三季度的三个“100%”的要求对神华应该影响不大，考虑到产量的增长，单季净利润能够达到200%亿。

(相关资料图)

接下来看看简化后的神华利润表，看看利润减少的原因。

在营业收入项目中，神华三季度的营收达到849亿，比二季度高32亿，同比增长4%。

但三季度的营业成本增长41亿，达到521亿，导致毛利率由41.2%下滑2.6个百分点到38.6%，毛利率的降低使得三季度毛利环比减少9亿。

税费方面，税金、销售、管理费用、投资和其他方面减少，与研发和财务费用增加12亿相抵消，利润总额同样比二季度减少9亿，即256亿。

所得税方面，三季度所得税为43亿，比二季度的12亿要多出31亿。不过三季度的所得税税率大约17%，与平常的税率基本一致，二季度偏少是因为去年因为“西部大开发”税收优惠政策未落地，按照谨慎性原则以25%多计提了所得税，这部分税收在二季度补回。在去年年报和中报的解析中已经做了解释：

最后，由于少数股东的分配的轻微影响，三季度归母净利润环比降低42亿，主要原因：1、毛利率降低；和2、所得税影响。其中所得税影响是一次性影响，不必过于关注，需要看下毛利率降低的原因。

首先看煤炭业务。神华的煤炭业务包含贸易煤和自产煤，其中贸易煤在前三季度的毛利率为3.6%，高于中报的3.5%，因此贸易煤在三季度毛利率是略微提升的；而自产煤在三季度的毛利率比中报下降1个百分点到49.8%。

在三季度，神华以年度长协销售的煤炭为6080万吨，环比增长20%，同时长协价格由每吨510元增长到521亿；现货销售780万吨，环比减少350万吨，价格上提高20元到800元/吨，目测由于保供的影响，将一部分煤质不错的煤炭作为长协煤销售。整体上自产煤部分在三季度营收450亿，1%的毛利率降低意味着45亿的毛利影响，由于一季度自产和贸易没有分开，因此不知道二季度的自产煤单季度数据。

在成本端，主要是燃料和动力费用增长、购置了一些生产设备和计提了23亿的专项储备，使得自产煤吨煤生产成本被进一步提高到171元/吨。

电力业务方面，受益于电价增长1分以及综合发电成本轻微下降，电力业务的毛利率提高到15.6%。

铁路业务在三季度的营收为107亿，与二季度基本持平，但由于贸易煤数量减少、人工成本的计提和重分类影响，铁路业务的毛利率进一步下降5个百分点到38.6%。

同时，由于人工成本提高和原料成本上涨，港口、航运和煤化工的毛利率均呈现下滑趋势。

最终，各业务板块在三季度的利润总额如下表（由于存在分部合并，可能与利润表存在差额）：

可以看到，受益于长协的执行加严，电力业务在三季度的利润水平进一步改善，环比增加22.6亿，其他板块均有一定的下滑，其中煤炭业务少18亿、铁路少4亿、港口少1亿以及煤化工少2.4亿，其中煤化工业务受到售价降低和成本端提升的双向挤压，三季度只能维持盈亏平衡。

对于年度利润的预期？神华一般在四季度会计提奖金、资产和信用损失等，过去四年的四季度利润分别为86亿、62亿、56亿和95亿，其中2021年同比显著提升40亿。

一方面，去年四季度的长协价格比较高，综合价格约744元/吨，高于当下的长协价25元/吨，这部分会影响季度利润约17亿；另一方面，神华今年已经在三季度同比多计提了员工薪酬63亿。考虑到员工薪酬的增长，按照90亿预估今年四季度利润，拍个脑壳今年利润在680亿左右。

其他方面：

1、神华的现金流依然强劲，账面上现金又突破了1800亿；

2、报表第二页的第一段是本次报表的精华，其他所有章节一点也不重要，不接受反驳；

3、之前没有注意，H股大约占到总股份的19%，一共37亿股，只有1915名股东，是因为用港股通买只算1个账户吗？

以上，供大家参考。

本人持有不少仓位的神华，未免在认知上有倾向，不作为任何投资建议，请大家独立思考。

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