三季报已近尾声，由于众所周知的诸多因素，很多行业和公司的经营深受影响，业绩纷纷“暴雷”。所幸的是: 我所重仓的白酒行业还不错，没有雷，有的是稳定增长甚至是惊喜，比如，贵州茅台和五粮液保持两位数增长，洋河第三季度业绩非常惊喜！当然，对于白酒企业的良好业绩，市场并不领情，近期股价更进一步大跌。在我看来，良好业绩和持续增长是投资的根本，股价大跌至价值区域则提供了投资良机，这只能说明：目前的白酒越来越香！

趁这次三季报，主要聊聊四个话题：1）我持仓的白酒三季报总结；2）投资白酒的基本逻辑；3）下一步跟踪及研究重点；4）几个热点问题。

(资料图片仅供参考)

“茅五洋口”三季报点评

我重仓持有4家白酒公司“茅五洋口”，它们的三季报都不错！我很满意！

贵州茅台：三季报营收897亿元，净利444亿元。各季度营收净利均稳定增长！1) 第一季度营收净利分别增长18%和23%；2) 第二季度营收净利分别增长15%和16%；3) 第三季度营收净利分别增长15%和15%五粮液：三季报营收557亿元，净利199亿元。各季度营收净利均稳定增长！1) 第一季度营收净利分别增长13%和16%；2) 第二季度营收净利分别增长10%以上；3) 第三季度营收净利分别增长12%和18%；洋河股份：三季报营收264亿元，净利90亿元。第三季度业绩亮丽！1) 第一季度营收净利分别增长23%和29%；2) 第二季度营收净利分别增长18%和6%；3) 第三季度营收净利分别增长18%和40%口子窖：三季报营收37亿元，净利12亿元。第三季度净利同比微降、但环比上升，恢复性增长可以期待！1) 第一季度营收净利分别增长11.76%和15.48%；2) 第二季度营收净利分别下降7.76%和4.87%；3) 第三季度营收净利分别增长5.69%和-0.16%

基于以上三季报数据，我的预测是：茅台今年净利大约630亿，现价位27倍；五粮液全年净利270亿有戏，现价位估值19倍；洋河全年净利95亿以上，现价估值20倍；口子窖全年净利14亿，现价估值17倍左右。

投资白酒的基本逻辑

下面从白酒行业的高确定性及商业模式谈谈我投资白酒的基本逻辑

白酒行业发展具有高确定性

白酒行业具有四大特性：

1）白酒文化的传承性。白酒是中华民族文化的重要载体，是人民生活、社会交流、情感沟通的重要工具，是满足人民美好生活需要的重要消费品，也是美好生活的精神刚需；

2）白酒属性的特殊性。中国白酒具有收藏价值，优质白酒存货可以增值；

3）白酒产地的稀缺性。名优白酒大都产自北纬30度左右的世界酿酒黄金带，不可复制的地理资源是白酒企业的核心资本；

4）白酒行业的稳定性。白酒为中国所特有，又极具文化精神属性，堪称文化快消品，加上资源稀缺，白酒行业成为业绩优良、发展稳定、极具投资价值的板块。

白酒企业普遍具有优秀的商业模式

它们具体以下共同特征:

1) 高毛利率、高净利率、高ROE、低负债及強劲的经营现金流；

2) 产品及存货不怕放、不贬值、不计提(想想其他行业中产品的保质期)；

3) 酒窖(作为主要的固定资产)越用越好、越旧越有价值(想想其他行业中固定资产的折旧)；

4) 差异化竞争: 主要是不同香型及不同地域的竞争(想想其他行业中产品同质化竞争和降价竞争)

综上: 白酒企业经营业绩的高确定性及优秀的商业模式，正是我敢于重仓它们的原因！拿着放心、跌了不害怕、有钱敢加仓！

下一步跟踪及研究重点

首先看看行业格局。现有的白酒上市公司大致可以分为三大梯队：

1）第一梯队：这是白酒的超级梯队，目前只有茅台和五粮液；

2）第二梯队：主要指营收100亿至300亿之间，包括洋河股份，山西汾酒，泸州老窖及古井贡，它们正在竞争白酒老三的位置；白酒老三最终归谁？目前的态势是: 以市值看，山西汾酒以2862亿元的市值处于老三的位置；但以最新经营业绩看，三季报洋河以营收264亿及净利90亿稳居老三的位置；泸州老窖也是有力的竞争者。总之，老三的位置竞争是激烈，期待它们你追我赶，将白酒行业做大做好！

3）第三梯队：主要指营收100亿以下，是我今后重点跟踪和研究的群体。结合2021年报数据和2022中报及三季报数据，第三梯队主要包括以下公司：今世缘

: 2021全年营收64亿，今年三季报营收65亿，2022年80亿可能性很大；舍得酒业

: 2021全年49亿，今年三季报营收46亿，2022年60亿大概率；迎驾贡酒

：2021全年45亿，今年三季报营收38亿，2022年或达到55亿左右；口子窖

: 2021全年50亿，今年三季报营收37亿，2022年或将继续保持50亿+；水井坊

: 2021全年46亿，今年三季报营收34亿，2022年或达到50亿+；酒鬼酒

：2021全年34亿，今年中报25，2022年可能逼近50亿。

在第三梯队中，哪家最有可能在2-3年晋升到“百亿”以上？哪家最值得关注？我个人认为要从两个方面去思考：1）谁的全国化做的更好更快？2）谁的品牌叫的响叫的广？

我已经重仓了第一梯队的茅台和五粮液，也投资了第二梯队的洋河股份和第三梯队的口子窖。今后，我会重点关注第三梯队，看看是否有机会找到下一个投资目标？

几个热点问题的思考

最近白酒股的大跌引发很多话题，比如，逻辑变了？消费降级？压库存？等等，下面是我的一些思考，和大家一起讨论。

问题-1：逻辑变了，不让搞了

对这个问题，我有3个问题

1) 白酒企业大都有国资背景，自己不让自发展吗？2) 白酒企业大都是地方利税大户，这块利税不要了吗？3) 白酒企业大都在技改扩建，这些项目都有发改委的批准和地方支持，可能不搞了吗？

问题-2：消费降级及喝酒人群下降

由于众所周知的原因，最近2-3年各行各业深受影响，居民收入及消费比较疲软，但因此就说“消费降级”恐怕不妥。其实，“消费升级”是一个长期的渐渐的过程，中间可能会有波折，但升级是经济发展的必然趋势，所以最终取决于是否看好国家未来的发展！至于“喝酒人群及场景下降”，这个看法很多年前就存在，但并没有妨碍白酒行业的发展。有这么一句话: 现在的年轻人不喝白酒，今后的年轻人也不喝白酒；现在的中老年人喝白酒，今后的中老年人还会喝白酒！

问题-3：白酒增长是靠压库存

我想，这个问题应该反过来问几个问题，牛奶可以压库存吗？酱油可以压库存吗？坚果可以压库存吗？手机可以压库存吗？汽车可以压库存吗？不能吧！很简单，一般食品都有保质期，过期作废；一般工业品，升级换代很快，旧款很快降价淘汰！

但白酒可以保存，优质白酒还可以保质增值！

$洋河股份(SZ002304)$

$贵州茅台(SH600519)$

$五粮液(SZ000858)$

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