《投资者网》葛凡梅

编辑 汤巾

光伏赛道企业回A潮再添一员，全球最大的光伏玻璃制造企业启动计划回A股上市。

【资料图】

10月21日，信义光能控股有限公司（下称“信义光能”，0968.HK）披露了建议A股发行细则。根据公告，信义光能将选择在创业板IPO，将发行不超过9.89亿股普通股。

关于A股发行所得款项净额，公告显示，资金将主要用于公司主要业务，约60%用于信义江北光伏组件盖板项目；约10%用于太阳能装备用轻质高透面板制造基地项目；约30%用于补充营运资金。

信义光能是全球最大的光伏玻璃制造商，与福莱特(601865.SH)一同占据光伏玻璃市场的半壁江山。不过，目前行业竞争正变得日益激烈，业内企业纷纷加码光伏玻璃产能，市场担心行业产能过剩导致盈利下降。而事实上，在今年上半年，信义光能的净利润同比下降38%。

二级市场上看，今年上半年，信义光能股价在10元/股至14.86元/股之间震荡；股价于6月8日达到年内最高点14.86元/股，随后下跌至年内最低点、10月17日的7.16元/股，股价跌幅52%，市值蒸发过半；之后公司股价略有上扬，11月2日收于8.3元/股，距离6月最高点仍下跌44%，近五个月市值蒸发约584亿元。

信义光能今年以来股价走势图

（数据来源：Wind）

为何回A股上市？

据了解，信义光能回A股上市进程目前尚在筹备阶段，A股发行的保荐人是国泰君安证券股份有限公司。早在今年8月1日，信义光能就表示，公司将筹备于深交所创业板或其他交易所上市。

为何回A股上市？信义光能公告称，在两个资本市场中估值较高的一个市场筹集资金，可减少对股东的摊薄效应。于内地上市的股票可吸引规模庞大的投资公众兴趣，有助于提升上市股票的流通性及估值。通过A股上市，公司的内在价值可扩至最大，估值也可与其他在创业板上市的太阳能公司进行比较及评估。

未来在确定A股的最终发售价时，信义光能将考虑公司的营运及财务状况，二级市场上太阳能玻璃行业之平均市盈率等情况。而Wind数据显示，截至11月2日收盘，信义光能的总市值为679亿元，市盈率（TTM）为19.66倍。

事实上，当前港股与A股，对光伏赛道的估值并不一致。光伏玻璃作为光伏的细分赛道，估值差别肉眼可见。Wind数据显示，截至2022年11月2日，在A股上市的光伏玻璃企业福莱特总市值753亿元，市盈率44倍；洛阳玻璃(600876.SH) 总市值99亿元，市盈率67倍；亚玛顿(002623.SZ) 总市值64亿元，市盈率88倍。

相比之下，信义光能作为行业市占率第一的光伏玻璃龙头企业，在港股市场上的总市值低于福莱特，19倍的市盈率也不及同行企业。

光伏玻璃企业的总市值及市盈率情况

（数据来源：Wind）

长期以来，光伏赛道企业在境外的估值普遍不高，融资能力受限，回归A股也成为企业提高融资能力的重要选择。举例来看，10月12日，光伏硅料龙头企业协鑫科技（3800.HK）发布了敲定回归A股上市的公告，公司停牌前市盈率仅为5.15倍。

据不完全统计，2019年至今已有包括晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、大全能源(688303.SH)、阿特斯（CSIQ.O）、晶科能源(688223.SH)等光伏企业已经或宣布从美股回归A股。集体回A潮或将加剧国内光伏行业的竞争和洗牌。

产能过剩引担忧

我国光伏行业快速发展，目前已成为全球最大的光伏生产和应用市场。据国家能源局披露，2022年上半年，全国新增光伏装机3087.8万干瓦（即30.87GW），同比增长137.4%；其中集中式光伏电站新增并网容量11.22GW，分布式光伏19.65GW。随着光伏行业迅速发展，光伏玻璃市场需求随之扩大。

资料显示，光伏玻璃是一种通过层压入太阳能电池，能够利用太阳辐射发电，并具有相关电流引出装置以及电缆的特种玻璃。它能保证较高的透光率，使太阳能电池接受太阳光辐射而发电，又能给太阳能电池起到保护作用，延长寿命。

根据中商产业研究院数据，从产能来看，排在行业前列的光伏玻璃企业依次为信义光能、福莱特、彩虹新能源、唐山金信、中建材、南玻集团、安彩高科、亚玛顿等。截至2021年末，信义光能以31.7%市场占有率位列行业第一，福莱特则以20.3%的市占率位居第二。

目前龙头公司信义光能、福莱特均加码光伏玻璃产能，主要二三梯队企业亦推出今明两年的扩产计划，市场担心行业产能过剩导致盈利下降。

举例来看，今年上半年信义光能新增投产3条1000吨/天产线，2022年6月末公司在产产能16800吨/天，目前亦有12条合计12800吨/天产线筹建。

福莱特光伏玻璃的总产能为15800吨/天，安徽生产基地的三期项目和四期项目仍在建设过程中；另外，安徽生产基地的五期项目和南通项目在审批过程中，完成审批后，公司将加快其建设进度。

彩虹新能源今年回A上市申请已过会，即将成为继福莱特后第二家“A+H”的光伏玻璃上市企业，该公司回A上市拟募集资金20亿元，所募资金主要用于江西彩虹光伏有限公司上饶超薄高透光伏玻璃一期项目和补充流动资金。

从2020年下半年开始，光伏玻璃行业吸引了许多制造商、新参与者积极启动产能扩张计划，其中有部分产能会在2022年或2023年投产。

对此，兴业证券认为，综合考虑行业产能释放节奏、爬坡时间及下游需求，预计2022年光伏玻璃供需整体平衡；2023年行业供给或明显增加，届时需要观测终端需求走势。届时若光伏玻璃供大于求，行业整体盈利或进一步承压。而中信证券也在研报中提示了“光伏装机不及预期”“行业新增产能超预期”等风险。

盈利能力遇瓶颈

在激烈的市场竞争环境下，信义光能作为全球光伏玻璃的龙头企业，业绩表现已经承压。

财报数据显示，今年上半年，信义光能实现综合收益96.98亿港元，同比增长20.1%，公司权益持有人应占溢利为19.05亿港元，同比下滑38%。天风证券认为，这主要反映了光伏玻璃偏疲弱的供需关系，及价格较稳定、且于历史高位的硅料成本挤压。

从盈利能力来看，今年上半年，信义光能的光伏玻璃毛利率已经下降到26.7%，去年同期该指标为51.2%。而同行企业福莱特、彩虹新能源的毛利率分别为22.64%、15.24%。

兴业证券认为，短期来看，2021年下半年以来，光伏玻璃行业产能释放增加，纯碱、天然气等成本涨价加大行业盈利压力，目前行业毛利率处于低位。而今年上半年，光伏玻璃企业净利润下滑较为普遍，比如福莱特净利润下滑20.48%、彩虹新能源净利润下滑71.6%

与此同时，信义光能的平均售价下降也出现下降。今年上半年，公司3.2mm、2.0mm光伏玻璃市场价分别同比-12.5%、-15.5%。不难看出，平均售价下降、原燃料等成本持续上升对公司利润明显侵蚀，致公司净利润下降38%。

信义光能的业务主要以光伏玻璃为主，电站业务为辅，并开拓硅料业务。在今年上半年公司的营业收入结构中，光伏玻璃营收占比为81.04%、太阳能发电业务占比18.51%，其他产品占比0.45%。

2022年上半年信义光能的营收结构

（数据来源：Wind）

截至2022年上半年末，公司太阳能电站累计并网4115MW，其中集中式、分布式项目各为3884 MW、231MW。不过，该业务毛利率同比小幅下降0.9百分点，至72.8%。

在业绩承压之际，信义光能也在积极开拓硅料业务，欲为公司谋求新的收入和利润增长点。目前公司旗下曲靖多晶硅项目设计产能20万，其中一期项目产能6万吨，预计2023年底投产。

不过，天风证券在2022年中报业绩点评中，下调了对信义光能的盈利预测，但其继续看好公司成长前景及龙头优势。天风证券表示，“光伏玻璃阶段承压，逆周期坚定扩产，龙头竞争优势或持续强化；光伏产业多环节布局有协同，夯实中长期成长基础。”（思维财经出品）■

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