本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。
出品/公司研究室酒业组
文/淮上月
(资料图)
三季度,受疫情与消费不振影响,白酒公司的日子不太好过。不过,整体看,18家白酒上市公司交上了还算过得去的答卷,TOP6白酒公司营收均获得两位数增长。当然,部分白酒公司合同负债消耗过快,导致三季报业绩成色不足。
除了看合同负债的消耗,各家白酒公司毛利率、销售费率与管理费率的变化,也能反映一家公司前三季度经营绩效。当下,多家白酒公司号称积极推动高质量发展,这三项指标则无疑是检测一家公司发展质量的重要标尺。
01、18家白酒上市公司毛利率:洋河股份74.5%排名第九,五粮液75.97%排名第八
与之前分析白酒上市公司三季度营收一样,公司研究室选取A股白酒板块中营收90%以上为白酒收入的18家上市公司来进行比较,顺鑫农业(000860.SZ)因有25%左右的营收为生猪养殖而没有入选。
在人们印象中,越高档越知名的白酒,毛利率应该越高。一般情况下,这个观念是对的。比如,贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)的毛利率,三季度位居18家白酒公司前两位,贵州茅台更是多年雄踞这一宝座,毛利率一直高于90%,被称为印钞机。泸州老窖这两年,主打国窖1573为主的高档产品,毛利率较以往有所提升。
令人意外的是五粮液(000858.SZ),这家名气与贵州茅台不相上下的极品白酒,毛利率75.97%,在18家公司中排名第八,而且长期在80%以下,还不如水井坊(600779.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)与舍得酒业(600702.SH),也排在山西汾酒(600809.SH)与古井贡酒(000596.SZ)后面。
对此,一个常见的说法是五粮液营收中系列酒产量较大,拉低了公司整体毛利率。过去两年,五粮液做了很多品牌梳理工作,优化产品结构,向中高价位产品聚焦,但目前看效果还不是很明显。
洋河股份(002304.SZ)的问题与五粮液类似,也是中低端产品居多,而且其缺乏真正的一线产品,导致毛利率排在第九。三季报显示,公司2022年前三季年度实现毛利率74.5%,同比下降0.4pcts,其中三季度实现毛利率76%,同比下降0.1pcts,主要原因是当期海之蓝增速强劲所致;海之蓝属于洋河相对低端的产品,因此,拉低了公司整体毛利率。
02、18家白酒上市公司销售费率:古井贡酒28.39%排名第三,水井坊24.42%排名第五
毋庸讳言,国内白酒业绝大多数公司还处在烧钱营销阶段,因此,业内销售费率一直居高不下。目前来看,只有贵州茅台这家“国酒”,真正拥有依靠品牌实现大部分销售目标的强大影响力,体现在销售费率上,这家公司长期低于3%,主流产品飞天茅台,客户提前打款还不一定能拿到货。
除了茅台,TOP6白酒中,只有洋河股份前三季度营销费率低于10%,五粮液、泸州老窖、山西汾酒均高于10%,处在10%-14%之间。最显眼的是古井贡酒,销售费率28.39%,在18家白酒公司中排名第三。
财报显示,古井贡酒去年同期销售费率28.74%。事实上,古井贡酒的销售费率一直以来都是居高不下。此前,公司研究室曾将A股18家白酒公司2015-2020年间的销售费率算术均值做了个统计,结果发现古井贡酒销售费率高达30.92%,排名第二。
二线白酒正处在从腰部努力向上攀登阶段,烧钱营销更是必修课,销售费率自然居高不下。其中,水井坊、老白干酒(600559.SH)、酒鬼酒、舍得酒业、今世缘(603369.SH)都是一掷千金的广告豪客。其中,2022年前三季度水井坊销售费率24.42%,在18家白酒公司中排名第五。
一直以来,白酒公司都是各类传媒广告的的大客户,那些名酒的名声,几乎无一不是用钱砸出来的。从销售费用金额来看,包括贵州茅台在内,TOP6白酒个个都是舍得花钱的主。从2015-2020年白酒上市公司销售费用复合增长率来看,排在前六位的全部都是TOP6 头部公司,分别是:泸州老窖、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份。
03、18家白酒上市公司管理费率:舍得酒业11.14%高居第二,贵州茅台6.2%排名第八
酿酒产业既是重资产行业,也是人力密集型产业,因此,管理费用偏高倒是可以理解。总体上,二线、三线白酒的管理费率明显高于TOP6白酒。
2022年三季报,管理费率排名前五的白酒公司分别是:天佑德酒(002646.SZ)、舍得酒业、金徽酒(603919.SH)、金种子酒(600199.SH)、老白干酒。其中,管理费率最高的是天佑德酒,高达12.80%,或与其前三季度营收萎缩导致费用率无法有效摊薄有关。
紧随其后的是舍得酒业,2022年三季报管理费率高达11.14%,年中时也有9.95%。在半年报中,对于管理费用变动原因,公司表示主要是本期职工薪酬及折旧与摊销费用增加所致。这些成本一定程度上压缩了公司的净利润增长。
令人惊讶的是,贵州茅台的管理费率在TOP6 白酒中一马当先,2022年三季报高达6.2%,去年同期更是高达7.03%。其实,长期以来,贵州茅台管理费率基本上都在7% 附近徘徊。与五粮液4%左右的管理费率相比,这不是一句家大业大就能说得过去的,因为两者都是大型国企,好多花费上具有可比性。
雪球上有一个解释称,导致茅台管理费率偏高的原因是因为两笔特殊费用,一笔是商标许可使用费,占23%,支给茅台集团,是一笔关联交易;另一笔是其他费用,具体用途不详。
关键词: 洋河股份
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