《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数小幅震荡走高，但后继乏力，中午前三大指数先后翻绿。午后，指数保持在平盘线下弱势横盘直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.17%、跌0.34%、跌0.31%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）27家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1280：3470，个股平均涨幅-0.75%，亏钱效应显现，两市成交额5747亿，较前一交易日缩量10.18%。北上资金净流入逾18亿。

昨天大盘成交量已经萎缩至近两年多的地量，沪深300的成交量甚至创出了2020年4月13日以来的最低记录，从一个侧面反映了当前市场的低迷。成交量如此低迷的原因何在？对后市有意味着什么？

(资料图片仅供参考)

在前两天的早评中，锐叔曾提到，市场这波杀跌主要源自于防控政策优化后短期新冠感染人数快速上升，一定程度上影响了市场对未来经济回升的“强预期”。但这一影响只是推迟了“强预期”而不是逆转了“强预期”，事实上市场在未来消费复苏和经济回升上面仍具有广泛共识，否则大消费板块就不会成为最近行情的主线了。之所以这一共识未能体现在整体行情中，或者说未能让更多资金参与到市场中来，从而导致成交量如此低迷，锐叔觉得，有部分原因应该与一些投资者尤其是一些市场主力最近“阳”了有关，那么后市人气的恢复，在一定程度上取决于后期疫情中“阳康”的趋势。

根据昨天德邦证券的一份研报，从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看，第一波受疫情冲击的城市正在“早达峰，早复苏”。北京、石家庄、保定等11个城市的人员流动在本周开始显著恢复。预计12月24日，有9成的城市将迎来疫情搜索指数的达峰，并且预计在元旦假期前后，超9成的地区疫情搜索指数将回落至60%以内，届时各地也将迎来人员流动的拐点。换句话说，届时市场的参与资金有望重新回升，市场也有望重新恢复活力，而现在离这个拐点已经很近了。

另外，成交量低迷在当前也不是一件坏事，至少一方面也说明当前市场做空动能也衰减的差不多了，俗话也说“地量之后见地价”，成交量已预示大盘接近调整基本到位。这两年多，比昨天成交量还低的日子只有两天，分别是国庆节前的9月30日和国庆节后的10月11日，如果你去看平均股价指数（880003）的话，就会发现，从平均股价的角度看，前一轮上涨前市场见底的时间分别在这两个交易日之后的第三个交易日和第一个交易日。

再结合技术上三大指数的KDJ指标均已进入超卖区域，以及沪指3070左右筹码峰的较强支撑作用，叠加隔夜外围市场集体强劲反弹的提振，锐叔更加觉得大盘基本调整到位，并在短线上有望逐步企稳回升，且回升第一目标是回补5分钟K线上留下的3100.75-3104.92缺口。在相应的操作层面上，继续建议重仓者暂持股等待反弹，轻仓者则可适当逢低加仓抢一下反弹。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，酒店餐饮、旅游、食品饮料等涨幅居前，船舶、航空、汽车类等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，仅预制菜、新零售稍显活跃。

昨天市场仅有的热点大多集中在大消费方面，行业板块个股平均涨幅前五位均属于大消费。锐叔认为，大消费就是当前市场的主线。一方面，防控政策比较严格，使得一些消费场景受限，在防控政策优化之后，自然具有较大的修复弹性。另一方面，当前政策聚焦扩内需，扩内需的核心又在于促消费，因为我国最终消费支出占国内生产总值的比重已连续11年保持在50%以上，其中2021年最终消费支出对经济增长贡献率为65.4%，拉动GDP增长5.3个百分点。因此在外需回落风险上升，国内投资效率有待提高的背景下，促消费依然是扩内需最核心的抓手。另外，参考海外防控大幅优化后一段时间行业基本面和股价表现，消费在经济中的表现具有相对优势，6月内消费行业的超额收益也名列股市各行业前茅。因此，大消费不但是当前市场的主线，预计未来一段时间，大消费仍有望成为市场中的优势品种。接下来的重点应该是如何在消费中选择更具潜力的领域和公司。借鉴海通证券在这方面的一篇研报，锐叔觉得可以从两个角度来分析。一是从市值修复的角度来看，目前部分当前营收及净利润尚未修复至疫情前水平的板块（如酒店、景区）市值均已显著超过2019年年底水平，说明这些板块在股价上已经较为充分体现了行业未来修复的预期，甚至已经有点过了。相对来说，内容娱乐、服装、免税等，市值与2019年年底水平相比，还有一定的折扣。二是从当前估值与盈利修复匹配程度来看，当前餐饮、酒店、景区演艺等依赖于线下消费场景的基本已处在PEG(市盈率相对盈利增长比率)=1指标周围，也就是说，其基本体现了市场对短期内的场景修复已经给予一定的估值溢价。而当前PEG仍处于低位的行业为传统零售渠道如百货，黄金珠宝、纺织服装如男装、女装等。因此在短期维度上，这些板块存在一定的估值修复空间。而在中长期维度上，啤酒、白酒、免税、医美、黄金珠宝等存在长期消费升级逻辑及行业格局改善逻辑的消费品标的更值得关注。

在疫后修复方面，还有一个领域值得关注，那就是人力资源领域，其催化因素来自于经济复苏后劳动力迎来返场，三年冲击下多行业供需错配。分行业来看，防控政策优化后休闲和酒店业非农就业缺口最大，在疫情影响逐渐减弱，消费逐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大，劳动力缺口有望回补。原因1：疫情对很多经济产生了错位的冲击，例如部分受益于需求增加和远程办公，部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩。原因2：确诊者或者家中有确诊者，往往也会自觉居家，这对于餐饮等接触型的服务业来说，自然会影响到出勤的情况。原因3：疫情仍一定不确定性，企业因经营压力较大，及春节假期等因素考虑，企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工。中期来看，后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动。一些已经修复的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期来看，（1）高增长+低渗透+顺周期：国内灵活用工市场真正开始起步，市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元，CGAR为45%。广义灵活用工渗透率美国已达到32%，日本约达42%，中国仍不足10%；狭义灵活用工人数差异更为明显，美国成熟市场已达到10%，中国仅不足1%。（2）政策加持+法规不断完善：保障劳务派遣、灵活用工等就业人员的合法权利，推动行业健康发展，各类行业政策持续支持，二十大中指出，实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业促进机制，促进高质量充分就业。总体来看，国内灵活用工市场尚处于起步阶段，灵活用工使用率较低，行业集中度提升空间较大。现国内防疫政策已逐渐放开，企业稳步推进复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘，给相关人力资源服务企业带来更多机会。以海外人力资源服务巨头为例，任仕达、ADP深耕欧美市场，Recruit深耕日本市场，2021年收入分别为291/165/192亿美元。疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40%，反弹速度快，且高增持续时间久。

操作策略：

昨天大盘仍延续低迷状态，成交量更是萎缩至近两年多的地量，反映当前资金参与度很低。短线来看，预计元旦前后疫情将明显回落，届时市场的参与资金有望重新回升，市场也有望重新恢复活力。再结合技术上地量也说明当前市场做空动能也衰减的差不多了、三大指数的KDJ指标均已进入超卖区域、沪指3070左右筹码峰的较强支撑作用，叠加隔夜外围市场集体强劲反弹的提振，预计大盘有望逐步企稳回升。拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史较低水平。而国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望维持，以及外部因素扰动减弱，“跨年行情”仍有望继续演绎。不过，从节奏上来看，短期疫情高峰过去之前及明年3月重要会议之前，市场对经济和政策的预期边际减弱，因此预计后市将处于第一阶段行情的“中场休息”时段，这一时段的走势大概率呈现区间震荡格局。操作上，轻仓者可适量加仓抢一下反弹，并可将沪指5分钟K线上留下的3100.75-3104.92缺口作为反弹第一目标；重仓者则暂持股等待反弹。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）

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