《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数呈现分化态势，创业板震荡走高并一度涨超1%，沪指虽探底回升但仍未能翻红。午后，指数集体呈现盘弱态势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.44%、跌0.13%、涨0.48%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）37家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1540：3226，个股平均涨幅-0.39%，亏钱效应显现，两市成交额6147亿，较前一交易日缩量5.54%。北上资金净流出逾11亿。

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正如昨天早评中预计的那样，市场继续呈现休整态势。今天是2022年的最后一天，借这个特殊的日子，锐叔也来对明年的行情做一些展望。

首先，从宏观经济的角度看，随着防疫政策的大幅优化和房地产支持政策不断落地，制约经济的两大重要因素正在发生变化，明年宏观经济向好的态势毋庸置疑，且2022年较低的GDP增速，也为2023年取得较高增速提供了低基数，经济修复的弹性可期。当然，疫情对经济和市场的影响还会在一季度持续，尤其是春节前后由于春运可能还有第二波、第三波高峰，但考虑到第一波感染人数已经很高（昨天中国疾病预防控制中心流行病学前首席科学家曾光表示，北京的感染率可能已经超过了80%），对消费、经济、资本市场的冲击将远小于第一波。

外部影响因素上，也有望向好，北上资金有望加大对A股的流入力度。截止至2022年11月，美国CPI各分项已见拐点，未来通胀压力或有所减弱。从历史经验来看，联邦基金利率>=核心CPI，是每一轮结束加息的必要条件。根据利率期货的隐含预期以及一致预期，预计明年上半年联邦基金利率将高于核心CPI，美国加息周期或于2023年上半年结束。而回顾历史，2000年至今美国共有3轮完整的加息周期，分别于2000年12月，2007年8月、2019年7月结束加息。在加息结束后的1个月、3个月，新兴市场股市表现占优。原因在于加息步伐放缓和结束加息将导致美元吸引力降低，新兴国家货币汇率上升，对国际资本的吸引力增强。

国内货币政策和流动性方面，2022年中央经济工作会议明确提出明年要坚持“稳中求进”、“突出做好稳增长、稳就业、稳物价”工作。经济稳定增长被置于首要位置。这意味着，2023年尤其是上半年，随着疫情冲击的逐渐平复，需要尽快启动经济恢复式增长，不排除采取一揽子刺激性举措激发市场活力，降准、降息仍值得期待。此外，美联储加息预期放缓、人民币汇率压力减弱的背景，也有利于国内货币宽松空间进一步打开。

资金面上，2022年的超额储蓄为2023年资本市场准备了不少弹药。绝对数量上，今年1至10月住户存款累计增长13.2万亿，创历史新高。并且今年多个月份，单月新增居民存款规模都为历史同期最高值。同比增速上，今年居民存款增速来到历史高位。截至10月，住户存款同比15.3%，创下2013年6月以来新高。而今年居民存款创纪录的大幅增长，主要是受疫情影响。一方面，人流、物流被按下“慢进键”，居民消费场景缺失，抑制了线下消费的修复，居民不得不被动储蓄。另一方面，由于疫情对经济和企业经营的影响，从而增大了居民对未来收入的不确定性，进而增加了“预防性储蓄”。2022年的超额储蓄的意义在于：它既是2022年中国居民风险偏好收缩的一个侧影，同时它也代表着未来或有的资产定价驱动力。一旦激活居民风险偏好，超额储蓄便从存款储蓄中走出来，走向风险资产。 这笔“超额流动性”释放，对2023年风险资产定价而言无疑是一个重大红利。

总的来看，2023年将是历史上难得的阶段性经济强复苏、宏观流动性宽松、外部因素影响向好共振的一年，这一背景下的A股市场自然值得期待。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，医药、商业连锁、航空等逆势收涨，房地产、旅游、运输服务等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，新冠药概念等较为活跃。

在沉寂了一段时间之后，以新冠药概念为代表的医药板块在昨天卷土重来。锐叔对此并不意外，甚至觉得比预想的来得还稍微晚了点。事实上，在周一国家卫健委发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》之后，锐叔就在第二天的早评中提示过大家，“短线上似乎又可以关注一下相关医药品种了，尤其是新冠特效药、新冠疫苗和抗原检测方面”。当前，防疫已进入“保健康，防重症”为主的新阶段，市场在疫情防治方面的关注重点也相应的有了新的变化。在“保健康”方面，主要是进一步提高老年人疫苗接种率，新冠疫苗有望不断催化；在“防重症”方面，主要是重症救治资源扩容拉动新冠特效药和设备类投资机遇。而在特效药方面，据国家药监局官网，辉瑞的抗病毒药物奈玛特韦/利托那韦片（Paxlovid）已于今年2月获批在中国上市。另据人民日报“健康时报”12月26日报道，北京有多家社区医院已收到参加Paxlovid应用培训的通知。此外，日前中国生物制药发布公告，旗下子公司正大天晴药业集团与日本平安盐野义有限公司签订新型冠状病毒感染治疗药物Ensitrelvir中国大陆地区的推广协议，合作期限为5年。新冠口服小分子药物给A股带来的相关机会，主要是为国内小分子CDMO企业带来巨大增量，同时CDMO企业充沛的在手订单带动上游原料药/中间体供应商同步受益，所以昨天CXO概念也有不错的表现。而且就基本面来看，今年CXO企业收入、利润在今年的增长势头不减。今年前三季度，16家CXO企业收入总额661亿元（+39.2%），归母净利润总额为177.1亿元（+91.9%），扣非净利润总额为150.9亿元（+107.1%），主要由于企业签订高利润订单，盈利能力强劲提升所致。未来随着疫情得到有效控制，业绩有望以更高速度增长，CXO行业高速发展趋势仍将持续。CXO赛道具有如此高的业绩增速，板块指数却位于近年的低位，这显然不太合理。因此，锐叔认为其在新冠药受益方向中，未来更具有上涨的潜力和确定性，建议大家关注。

据盘后商务部网站消息，商务部新闻发言人束珏婷在例行新闻发布会上表示，将着力稳定汽车消费，支持新能源汽车购买使用，加快活跃二手车市场。支持餐饮等行业恢复发展，促进家电家居消费，推动绿色智能家电下乡和以旧换新。日前召开的中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”作为明年经济工作首要任务，而促消费是扩内需的核心抓手，汽车、家电又是促消费的重点，预计未来一段时间，这两个方向会有一些具体的促消费的政策落地。今天主要谈一下家电。过去一段时间，影响家电行业景气度的主要是疫情和房地产。前者来看，防疫政策优化后，消费情绪有望好转，结构上有望看到低端消费展现更大弹性；政策托底之下，2023年有望开始迎来集中的竣工交付，且稳增长和稳地产预期下，地产销售也有望在年中左右明确回暖。2012年之后，比较明显的家电估值提升行情有四轮，共同特征为：1）都出现在岁末年初；2）都是阶段性甚至是历史估值低点；3）地产政策，3次偏松，1次不紧，销售不一定正；4）原材料成本都处在同比下跌阶段，都有盈利回升预期；5）起点经营支撑并不强，有强支撑的是2016年后，相对有支撑的是2012年后，2014年和2019年都缺乏明显支撑。总结起来，岁末年初，估值阶段性低点时，预期修复足以支撑1-3个季度的估值演绎，幅度在20%~80%之间。从当前家电的基本面背景与过去四轮家电估值提升行情有较多相似之处，叠加当下板块底部估值和底部仓位，中期角度上家电板块的修复行情值得期待。

操作策略：

昨天市场延续年前休整状态。短线来看，跨年之后，随着疫情进一步回落、年初资金面好转，并结合元旦后短期行情涨多跌少的日历效应，市场有望重拾反弹之势。拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史较低水平。而国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望维持，以及外部因素扰动减弱，“跨年行情”仍有望继续演绎。不过，从节奏上来看，春运前后可能还有一波疫情的扰动，以及明年3月重要会议之前市场政策的预期边际减弱，结合技术上3175-3200堆积了一定的套牢筹码，在新一轮中级行情启动之前大概率还会有一个反复震荡的过程。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则可继续持股为主，等待进一步反弹。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）

关键词： 发轫之始