高端制造装备核心部件产品提供商合肥埃科光电科技股份有限公司（以下简称为“埃科光电”）即将首发上会。

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埃科光电从事工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生产和销售，主要产品包括工业机器视觉核心部件工业相机及图像采集卡两大品类。

从招股书所披露的财务数据看，埃科光电近年来业绩猛增，但经营活动产生的现金流量净额屡负。这种经营状况的可持续性成为市场关注的焦点。

2019年至2022年上半年（以下简称为“报告期内”），埃科光电分别实现营业收入3360.63万元、6856.38万元、1.64亿元、1.48亿元；分别实现归母净利润454.14万元、-2730.11万元、4407.64万元、4632.33万元。2019年至2021年营收复合增长率约为121.23%。

图源：招股书

一方面，埃科光电业绩“光鲜”的背后，现金流不容乐观。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-112.52万元、2.31万元、-6404.90万元、-5705.95万元，远低于同期归母净利润，且合计流出超过1.2亿元。其中，2021年公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑2773.68%。

在这种经营活动产生的现金流量净额长期远低于同期净利润的情况下，可见埃科光电净利润质量并不高，甚至可以说是“纸面富贵”。在此情况下，2021年刚扭亏的埃科光电还大方分红1500万元。

对于报告期各期公司净利润与经营活动现金流量净额差异较大的原因，埃科光电则回复表示，主要系受经营过程中票据结算增加、存货储备增加和应收账款增加等因素影响所致，符合公司处于快速发展期的经营特点。

和讯财经发现，埃科光电提及的应收帐款增加或藏“玄机”。2020年，公司应收帐款余额为1476.24万元，而2021年则猛升至7405.18万元，其中，该年对奥普特、广州市易鸿智能装备有限公司（以下简称为“易鸿智能”）的应收账款分别为1656.22万元、1240.28万元，合计占比近40%，远超同期销售收入。

2021年，奥普特、易鸿智能均为埃科光电前五大客户，带来销售收入分别为1647.04万元、1181.04万元，营收占比合计17.19%。2022年上半年，营收占比合计进一步提升至24.06%。

图源：招股书

奥普特、易鸿智能分别在2021年6月、3月与埃科光电合作，合作当年便跃居前五大客户。从销售框架协议看，埃科光电与奥普特存在年销售额过800万元的合同，与另一家并没有。

对于是否存在放宽信用政策刺激销售的情形，埃科光电则回复表示，2021年公司新增客户较多且新增客户信用政策略微有些差异，导致 2021年应收账款余额有所增加。信用政策方面，易鸿智能则从2021年的“月结30天”逐步调整为“月结90天”。

另一方面，营收猛涨下，埃科光电或已出现以价换量的情形。公司核心产品是工业相机，报告期内主营收入占比分别为86.40%、89.34%、79.54%、74.52%。工业相机则包括工业线扫描相机、工业面扫描相机。

报告期内，工业相机平均单价均呈现下降趋势。以工业线扫描相机为例，报告期内，销售收入从1548.83万元增至7798.71万元，销售数量分别为1238台、2511台、1.15万台、1.13万台，2020年、2021年分别同比增102.83%、357.79%；平均单价分别为1.25万元/台、1.14万元/台、0.79万元/台、0.69万元/台，2020年、2021年分别同比降8.73%、31.04%。工业面扫描相机亦类似，2021年平均单价较上年出现了12.64%的降幅 。

图源：招股书

同期，埃科光电综合毛利率分别为64.4%、48.5%、49.75%、48.6%，2021年较2019年下滑14.65个百分点。

关键词： 不容乐观