首先祝各位春节快乐，身体健康，万事如意！

有什么都不如有个好身体，有个健康快乐的心情。当然，健康快乐的心情和身体也需要一定的物质保障。

此刻，作为一名基金经理，我必须得承认，并且有意识地察觉自己，是否持有的公司上涨，净值上涨而产生乐观的情绪，从而因为这种乐观的情绪影响自己客观理性的判断，影响自己的决策和交易行为。

(资料图片仅供参考)

相对的，腾讯在200的时候，我也必须得察觉自己有没有悲观的情绪，从而影响自己客观理性判断后的决策和买入交易行为。虽然在腾讯300跌至200过程中，我并没有做到全部在200买入，但是这个过程中我的行为还是一直买入的，并且通过写文章记录了思考过程。

本文想说两件事，第一件事是腾讯当前为什么涨到这个价格，从客观理性角度看，腾讯估值到底多少合适？

第二件事是想聊，近期热映的《三体》，对我们的投资有什么启示。

关于腾讯的估值，我在《写在腾讯210》写过，2万亿市值的腾讯，基本上是按照5000亿投资资产不值钱，同时净利润有可能下跌至1000-800亿，甚至有可能持续下滑的判断而给的市值。所以，2万亿的腾讯客观理性判断，大概率是便宜的，基于我的认知和理解是可以“一眼辨胖瘦”的。

从腾讯上涨到300，昨天涨到400，我试图寻找合理的估值到底在哪里。在目前可以调研到的公开信息、以及过往对腾讯的跟进以及对互联网行业的理解基础上，目前我没有特别多的信息和认知更新。

可能主要的更新是这样几个点。第一是游戏版号正常发放，腾讯的《无畏契约》获得版号。第二是视频号变现节奏加快，在业绩会上高管给了相对市场理解较高的变现预期。第三是阳康后，经济复苏节奏可能会加快。第四是，腾讯内部管理上的提质增效以及反腐力度。

在我看来，经济复苏这块其实是外部环境。如果站在腾讯的经营者的角度来看，这不是我们能左右的力量。版号这块，虽然经营者可以努力去交流沟通，但实际上这块也偏向于外部变化。

真正属于腾讯内部的变化，对盈利影响较为明显的业务层面是视频号的变现可能是个增量。《无畏契约》等游戏的上线，有可能成为现象级游戏，但还需要市场的检验。内部的提质增效，砍掉了很多不盈利的业务，同时加强了反腐力度，其实也都是在开源节流，让内部更健康。

腾讯到底合理估值应该是多少呢？这并不应该建立在我们搭建的模型和想象中，应该建立在客观事实上。

在此，先聊一聊近期热播的《三体》。我是通过腾讯视频来看《三体》的。

电视剧《三体》之所以目前评价比较高，是因为他尽可能客观地遵循了原著。且非常注重给那些没有读过原著的人交代故事背景。

虽然读过原著的人有可能觉得情节拖沓，但对我这种对原著细节理解不是很深刻的人来说，倒是这些细节给我很多新的启发。

近期更新到“墨子”这一段了，墨子建立了一个非常复杂的三体世界模型，并且用他的模型解读这个世界太阳运转的规律。虽然看起来模型有些小问题，但是总体来说很长时间对规律解释的还算说的过去，否则这个世界也不可能投入这么多资源来建立这个模型。

但是可惜的是，这个模型虽然可以自圆其说，但最终三体世界又一次覆灭证明他的模型并不是真的，只是自圆其说的一种说法而已。

这和股市投资不是很像么？腾讯300到200过程中，有多少说法只是自圆其说？难道我写的那些文章就不是我的一种自圆其说么？即使我200买入腾讯，到现在赚了一些钱，就能证明我那时候说的一定不是自圆其说么？

《三体》中“墨子”的故事给我最大的启发就是，模型再能自圆其说，模型搭建者名气再大，在我们投资研究中，真正要做的还是去还原出真相是什么。我们需要的不是看起来复杂而庞大的模型，也不是需要过往的投资名人给的金科玉律，我们需要真正确认的是，真相到底是什么？

然后我们再回到腾讯，腾讯目前估值的真相到底是什么呢？

以我的认知水平，或者说能力圈，腾讯在200块钱的时候较大概率是便宜的。但这个较大概率其实也不是100%。

在300-350的过程中，我反复算腾讯的估值，更新认知。但是，其实腾讯到底值多少钱，关键取决于后续腾讯的核心业务变现能力的发展，比如游戏和广告的变化。市场其实也是根据腾讯的游戏和广告未来有可能盈利更加乐观现在给了更高的估值的。

从我的认知水平来看，腾讯如此的规模，外部的经济因素对其广告业务，甚至游戏用户的付费率和付费水平肯定是有影响的。但外部因素毕竟不是腾讯自身能影响和决定的。

在关注外部因素变化的同时，我更加关注经营者都做了什么，或者腾讯的经营者们当前决策的思维内核是什么。从内部角度来看，腾讯目前在有限的版号下，优化团队和版号分配，研发的策略也更加聚焦和集中资源。

而从广告角度看，腾讯也在寻求如视频号这样新的新增变现的途径。即使外部环境没有变好，腾讯内部的变化也找到了新的增量。

包括腾讯会议这样的应用，也在寻求变现，虽然短期不一定能带来巨大的收益。但是有可能就是某个类似于腾讯会议这样的应用，未来会成为新增利润的来源。

内部有一些开源的行动，也有一些节流的行动。节流行动中，最重要的变化就是停止了一些产品的继续研发和升级。比如我一直用的QQ影音，但是我看了一下，QQ影音应该还能继续下载，可能只是不再继续研发升级了。

同时，节流还包括了反腐。从公告资料来看，下半年腾讯开始提出开源节流。开始先提到业务调整，后来过年的时候提到反复。我推测，节流过程中肯定进行了各个项目的内部的成本收益分析，可能发现一些项目不太合理和健康。判断很难打平的也没有战略价值的项目可能就停掉了，还有一些可能是在分析过程中发现了不正常的亏损，从而发现了腐败的情况。

总体来说，从内部角度，反而在去年比较难，至少市值和股价比较难的过程中，腾讯决策层实现了一次内部业务的梳理和盘点。在我看来，核心的价值观并没有变化，在这样的有些逆境的环境下，正好完成了一次内部业务的全新升级。

以上内容为博实在投资过程中的复盘的客观事实，其中的事实和观点仅作为学术交流，并不构成对具体投资标的的推荐。投资有风险，入市需谨慎。

$腾讯控股(00700)$$腾讯控股ADR(TCEHY)$

关键词：