文/乐居财经杨凯越

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2019年的最后一个月，宝鹰股份（002047.SZ）的创始人古少明，大笔一挥，将自己所持有的大部分宝鹰股份的股权转让给了航空城集团，套现十数亿元，拱手让出控股股东的位置。

当初唏嘘他的离场，如今回头看，古少明此举多少有点“先见之明”的意味。

2020年，宝鹰股份净利润仅有1.11亿元，同比下滑超5成。而2021年，宝鹰股份巨亏16.52亿元，同比暴跌1588.98%。

到2022年，宝鹰股份预计亏损14亿元-21亿元，大概率将是亏损加剧。而就在业绩预告的几天后，宝鹰股份发布易主公告。大横琴集团将成为其新任控股股东，持股19.46%股份。且将掌握其35.05%的表决权，成为绝对的“话事人”。

从此次股权的收购价格来看，溢价超25%。本以为是航空城集团“甩掉了包袱”，但实际上，宝鹰股份的前后两位控股股东均属珠海市国资委旗下，等于是“左手倒了右手”。

控股股东变更的公告发出后，宝鹰股份的股价在隔天收盘上涨5.33%后，第二天股价就转向下滑。截至2月21日收盘，其股价收报4.06元/股，总市值61.56亿元。可见，无论接盘者是谁，大家对宝鹰股份的业绩“前途”仍报以观望态度。

溢价超2成接盘

2月19日晚间，宝鹰股份一纸公告披露，其控股股东拟由珠海航空城发展集团有限公司（简称“航空城集团”）变更为珠海大横琴集团有限公司（简称“大横琴集团”）。

据悉，大横琴集团成立于2009年4月，注册资本1亿元，主要承担横琴新区基础设施开发、招商引资、物业管理、项目管理、咨询服务、产业开发、风险投资等业务，是横琴新区的投资建设管理机构。

穿透其股权架构，大横琴集团有2个股东，分别为珠海市国资委和广东省财政厅，分别持股90.2069%及9.7931%。实际控制人为珠海市国资委。作为国有资产下的大横琴集团，投资范围十分广泛，旗下直接持股的子公司就高达26家。

而宝鹰股份的前控股股东，航空城集团成立于2009年7月2日，注册资本12.28亿元，法定代表人李文基，是珠海市唯一以航空航天产业为主营业务的市属国企。穿透其股权架构可知，航空城集团是珠海城发投资控股有限公司（简称“珠海城投”）旗下全资子公司，而珠海城投由珠海市国资委100%控股，所以航空城集团是珠海市国资委旗下全资控股的孙公司。

所以，宝鹰股份前后两任控股股东，同属珠海市国资委旗下。而此次股份转让，则更像是珠海的国企整合。

值得关注的是，此次股份转让分为两部分进行。首先，航空城集团拟将其持有的宝鹰股份约29.5亿股股份（占总股本19.46%）转让给大横琴集团持有。双方协商确定转让价格为4.932元/股，股份转让款合计为14.55亿元。按此转让价格计算，较宝鹰股份当前股价溢价25.18%。

另外，航空城集团将其持有的全部剩余股份的表决权，委托给大横琴集团行使（占总股本11.54%），同时还拟将宝鹰股份原实控人古少明所委托的表决权，一并委托给大横琴集团行使（占总股本4.05%）。两者合计占宝鹰股份15.59%股份表决权。

以上股份转让步骤完成后，大横琴集团将持有宝鹰股份19.46%股份和35.05%表决权，成为宝鹰股份最大的“话事人”。

营收、净利五连降

实际上，宝鹰股份在2022年12月份便发布了本次控股股东变更的公告。从最新披露的公告内容来看，除协议转让外，此次交易还附加了表决权委托事项，更进一步加强了新股东大横琴集团的“决策”地位。

而前控股股东航天城集团，入主宝鹰也不过才刚3年时间而已。2020年1月，航空城集团以5.48元/股分别受让宝鹰股份前实控人古少明、深圳市宝贤投资有限公司股份，入主上市公司。2年后，2022年1月，航天城集团又追加认购1.75亿股非公开发行股份，合计持股数为4.7亿股，占总股本的31%。

航天城对宝鹰股份的支持表现坚定，但宝鹰股份的业绩却鲜见起色。宝鹰股份是建筑装饰企业，主营业务包括公共建筑装饰、住宅精装修、幕墙装饰等。自2021年起，随着地产行业的陆续暴雷，类似宝鹰股份的装企“一夜入冬”。

2021年当年，宝鹰股份归母净利润大亏16.52亿元，而此前的2020年，其净利润尚有1.11亿元，2021年净利润同比暴跌1588.98%，由盈转亏。而其最新的2022年度业绩预告显示，预计2022年归母净利润为亏损21亿元至14亿元。亏损大概率将持续加剧。

宝鹰股份在业绩预告中表示，2022年，其主动调整业务结构，某大客户除了保交楼复工复产项目正常施工外，该类型客户的其他项目均已停工；其他客户的营收占比明显提升，且已连续承接多个优质项目，公司目前各项业务正稳步开展，生产正常运转。

但从业绩预告所披露的经营成绩来看，宝鹰股份的业绩复苏，还有很长的路要走。实际上，在地产暴雷之前，宝鹰股份的业绩就已现颓势。其营收及净利润的“高光时刻”均出现在6年前的2017年。

历史数据显示，2017年-2021年，宝鹰股份年报所披露的营收分别为71.64亿元、68.56亿元、66.77亿元、59.55亿元和46.69亿元，同比增幅为5.12%、-4.31%、-2.61%、-10.81%和-21.59%；同期其净利润3.67亿元、2.85亿元、2.09亿元、1.11亿元和-16.52亿元，同比增幅为8.03%、-22.26%、-26.73%、-46.88%和-1588.98%。

自2018年起，5年来，宝鹰股份的营收和净利润已经走了数年的下坡路，同比持续下滑。

向准大股东伸手求援

虽然业绩下滑多年，但2021年仍是其由盈转亏的分水岭，而这背后的主要原因，则来自于其曾经的大客户——恒大。

据此前数据，2017年、2018年、2019年及2020年1-9月宝鹰股份的前五大客户收入占比分别为39.57%、49.60%、52.71%和56.72%，其中对恒大地产的销售收入占比分别为28.86%、36.43%、42.70%、44.53%。恒大为宝鹰股份第一客户。

截至2021年12月31日，宝鹰股份持有恒大开出的商业承兑汇票金额为17.85亿元（含逾期未兑付票据8.95亿元，未到期票据8.90亿元），应收账款、合同资产累计金额为23.99亿元。

业绩颓势加高额应收账款的“拖累”之下，宝鹰股份的财务紧张程度也逐渐显现。财报显示，截至2022年9月30日，宝鹰股份的货币资金为8.55亿元，比2022年年初的14.58亿元，减少了约41.36%。

钱在减少，债却在增加。截至2022年9月30日，宝鹰股份的短期借款为20.66亿元，比2022年年初的17.07亿元增加了约21.03%。对比手中现金，宝鹰股份资金缺口达12.11亿元。

为此，在航空城集团成为宝鹰股份不久后，宝鹰股份3次向其借款，均用于日常经营需要。而大横琴集团还未正式入主之时，宝鹰股份就已开口求援。今年1月，宝鹰股份发布公告称，拟向珠海大横琴集团有限公司（简称“大横琴集团”）申请3亿元借款，借款额度期限为2年，借款年利率为5%，借款原因系经营发展需要。

彼时，大横琴集团还未与航空城集团正式签署转让协议，就已开始输血。但实际上，大横琴集团近几年的业绩表现，也不算令人满意。数据显示，2019年-2022年前三季度，大横琴集团的营收分别为35.05亿元、53.87亿元、82.19亿元和39.55亿元；同期，其净利润分别为2.83亿元、4.97亿元、-7.57亿元和-12.44亿元，近两期财报均处于亏损状态。

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