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观点网讯：2月28日，惠誉评级已将中国线上零售商唯品会控股有限公司的长期发行人违约评级及高级无抵押评级自“BBB+”下调至“BBB”，发行人违约评级的展望稳定。

评级下调反映了中国零售业竞争格局面临结构性变化，增长前景放缓，且竞争风险提升。唯品会专注于服装相关非必须消费品类的业务模式，叠加快速演变的消费习惯可能导致其收入和盈利能力出现波动，不过，该公司强劲的资产负债表实力及自由现金流生成能力为其应对潜在挑战提供了充裕的缓冲空间。

唯品会评级的支持因素包括强劲的品牌认知度、高度忠诚的客户群体、良好的选货能力及与品牌合作方的密切关系。强劲现金流带来的高额净现金头寸及自由现金流持续为正值亦是考量因素。唯品会评级的制约因素包括，折扣零售业务相对于中国电商整体行业的利基属性、唯品会较低的业务多元化程度及快速演变的竞争格局。

惠誉预计，随着中国优化防控措施和消费者情绪的逐步改善，唯品会2023年的营收将在2022年的低基数基础上回升至高个位数，这一趋势应与中国零售业的整体复苏状况一致。

唯品会重新聚焦核心商品门类以及获取高质量用户的策略将为其盈利能力提供支撑。自2021年第四季度以来公司的活跃用户数量下降，部分原因是唯品会将业务重心转向高质量用户，且收缩了营销支出。惠誉预期，唯品会在2023年至2025年期间的EBITDA利润率将保持在7%以上。2023年至2025年期间营销支出占营收的比例将从2022年的2.7%上升至3.0%-3.5%，但仍低于2020年和2021年逾4.0%的水平。

唯品会的正向自由现金流及充裕的净现金头寸赋予其较大程度的财务灵活性。缩减投资规模以后，唯品会的自由现金流转归正值。惠誉预计，该公司的资本支出将温和上升，主要用于布局线下杉杉奥莱门店。惠誉预计，唯品会可能会将盈余现金用于股份回购等回馈股东的活动。

关键词： EBITDA