《投资者网》蔡俊
(资料图片)
今年3月,血液制品行业不断发生大事。
首先是天坛生物(600161.SH)审议通过关于设立地方采浆公司的议案,接着派林生物(000403.SZ)实控人变更,地方国企成为新的控股方。最后,博雅生物(300294.SZ)率先发布2022年报,营业收入和归属于上市公司股东的净利润均有所上涨。
如果把时间线拉长,自2022年以来上海莱士(002252.SZ)和华兰生物(002007.SZ)“久旱逢甘霖”,即新增单采血浆站(以下称“浆站”)。多一个浆站,就是多一个收入来源,上市公司的业绩有望抬升。
同时,血液制品的产品结构也悄然改变。人血白蛋白的进口份额增加,但国产的批签发量在下降。人免疫球蛋白成为新宠,国内市场供不应求。
业绩有了预期,市场有所变化,各家上市公司的价值是否会被重估,哪些公司内部有风险,一切值得追踪。
两家公司久旱逢甘霖
血液行业的浆站比拼,正在升级中。
2022年以来,天坛生物有8家浆站获批许可证,上海莱士和华兰生物各获批1家和7家新增的浆站,派林生物和博雅生物没有相关公告。
久旱逢甘霖,新增浆站对上市公司的意义重大。天坛生物每年都有获批,但上海莱士和华兰生物已有3年和5年没有新增。按照流程,浆站从获批到正式采浆,投产期在一年。
多一个浆站,就是多一个收入来源。各家上市公司的收入“天花板”,也有望被突破。
中邮证券在研报中统计,2022年天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的在营浆站分别为58家、41家、25家、27家、14家。若新增的浆站于今年全部投产,天坛生物、上海莱士、华兰生物将增至66家、42家、32家。
2021年,天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的总采浆量分别为1809吨、1280吨、1000吨、900吨、420吨。再对应当年的在营浆站,各家单站的平均采浆量各自为31吨、31吨、40吨、33吨、30吨。
假定各家单站产能不变,结合增量浆站,那么今年天坛生物、上海莱士、华兰生物的总采浆量将达到2046吨、1302吨、1280吨。
接下来,就是每家公司单位产能的收入。2021年,天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的血液制品收入分别为40.97亿元、42.85亿元、25.98亿元、19.66亿元、12.1亿元;对应各家当年的总采浆量,每吨收入为226万元、335万元、260万元、218万元、288万元。
以此计算,假定今年单位产能的收入不变,结合预测的总采浆量,那么天坛生物、上海莱士、华兰生物的血液制品收入将分别为46.24亿元、43.62亿元、33.28亿元。
按此走势,未来天坛生物的销售额或超上海莱士,成为行业龙头。目前,前三名里仅有天坛生物在业绩预告中披露了2022年的营业总收入,为42.66亿元,同比上涨3.73%。
而另两家上市公司,也有增站计划。
2021年,派林生物对派斯菲科完成战略重组,后者当时有9家在建单采血浆站。2022年8月,当投资者问及相关浆站的开采时间时,该公司回应,“派斯菲科铁力浆站在拿证之后数日内就会开展工作,之前在等待验收过程中已经在做浆员的发展储备。”
2022年2月,博雅生物在接受机构调研时,被问及新设浆站计划。该公司回应,“预计至十四五期末,力争新增浆站数量不低于16个,年采集量突破1000吨”。
目前,博雅生物已公开2022年报,该公司拥有14家浆站,总采浆量约439吨。按照最新的单站产能,要实现1000吨计划,该公司的浆站得增至30家。
产品结构的暗流
采浆只是第一步,生产出血液制品才能销售。
各家上市公司的血液制品,主要为人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等。人血白蛋白的市场规模远超其余两类,但格局也在暗流涌动。
与疫苗一样,血液制品需要批签发。据中邮证券统计,2022年国内人血白蛋白批签发3941次,同比下滑7%,进口占比63%。国产同类中,市占率最高为天坛生物的12%,华兰疫苗和上海莱士紧随其后。该机构特别提到,进口产品的占比有逐年增加趋势。
2022年上半年,上海莱士的人血白蛋白收入21.45亿元,占营业收入的65.12%。其中,该公司进口产品实现收入14.1亿元;同期,华兰生物的同类产品收入4.75亿元,占血液制品收入的37%。2022年,博雅生物的同类产品收入4.2亿元,占血液制品收入的32%。
值得注意的是,上海莱士和华兰生物的人血白蛋白毛利率均有所下滑,分别为30.9%、50.7%,各自下降6.22%、6.87%,原因是血浆成本上涨且利用率较低。上海莱士因为代理进口产品,所以毛利率明显低于同行。
人血白蛋白的趋势有待观察,而人免疫球蛋白成为热点。新冠疫情高峰时,市场上充斥着同类产品告急的新闻。国内部分地区将相关产品列入药品指导性目录建议清单,进而推动院内外需求上涨。其实,参照国外经验,人免疫球蛋白的规模也高于人血白蛋白。
之所以国内外有所差异,技术屏障是关键。人免疫球蛋白拥有高浓度、特异性等特征,因此治疗疾病较多,但提纯和制备工艺也更难。其中,静丙是同类最大品种,2022年批签发量已超1000批次。派林生物被调研时表示,同期国内的静丙产品供不应求。
市场规模增长是一方面,另一方面,人免疫球蛋白在国内暂未允许进口。中邮证券在研报中还认为,论吨浆利润贡献,人免疫球蛋白高于人血白蛋白。按批签发价格看,2022年人血白蛋白、人免疫球蛋白的均价区间分别为113元-537元、329元-1850元。
2022年,静丙人免疫球蛋白的市占率前三名为天坛生物、上海莱士、华兰生物,前两家均为26%。各家对该类产品,也有明确的计划。
比如天坛生物于2022年上半年完成4个人免疫球蛋白的再注册批件;同期,上海莱士同类产品收入6.68亿元,同比上涨33.6%。2022年,博雅生物同类产品收入3.85亿元,同比上涨5.88%,并有多款产品在研。
派林生物则表示,伴随产品结构的调整,2022年起吨浆净利润约50万元,今年期望做到55万元。2021年,该公司归属于母公司股东的净利润3.9亿元,吨浆净利润43万元。
吨浆净利润是衡量上市公司单位产效的重要指标。2021年,天坛生物、上海莱士、博雅生物等分别为42万元、100万元、81万元。之所以有明显差异,是因为上海莱士引入进口人血白蛋白,即不占用采浆。2022年,博雅生物的吨浆净利润上涨至113万元。
细数各家长短
行业突破天花板之际,各家公司的内部也不尽相同,有从民企变国企,也有拆分上市,还有被投资人追问收购资产的情况。
截至3月27日,天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的市值分别为400.9亿元、415.23亿元、404.1亿元、179.01亿元、174.07亿元。相较于2022年6月底,天坛生物、上海莱士、派林生物有小幅上涨。
其中,上市公司的国企代表有天坛生物和博雅生物。前者控股方为中国医药集团,批复浆站数量处于行业领先,股价自2022年5月起也处于上升通道。另外,今年3月派林生物实控人发生变更,从杭州浙民投天弘投资合伙企业(有限合伙)变为陕西省国资委。
2021年,华润集团正式收购博雅生物,并成为实控人。易主前,博雅生物曾收购主营非血液制品的天安药业、新百药业及广东复大,因此产生商誉。
2022年,博雅生物三家子公司的净利润均同比下降。截至同期,该公司商誉账面价值6.64亿元,未做任何减值,占归属于上市公司股东净利润的153.7%。今年2月机构调研中,该公司表示虽然子公司业绩出现一定程度下滑,但“通过优化产品结构、降本增效等措施保障各项业务正常推进”,因此商誉不存在减值的迹象。
民营公司中,华兰生物于2022年成功拆分华兰疫苗(301207.SZ)上市深交所。此后,该公司股价下挫,之后股价缓慢回升至拆分前位置。2022年上半年,血液制品占该公司营业收入的54.53%。
上海莱士方面,历史上市值曾超千亿。2018年起,该公司曾因海外并购遇阻,股价大幅度下跌。从2022年以来的调研记录看,机构投资人一直在追问基立福的事宜。
基立福是西班牙一家主营输液产品的企业,2020年上海莱士收购基立福下属子公司GDS的45%股权。双方约定,若GDS在2019年至2023年累计EBITDA(息税折旧摊销前收益)少于13亿美元,基立福应向该公司进行补偿。
对此,上海莱士回应投资者,“目前GDS的业绩承诺正在正常履行中”,最终情况将在今年年报中披露。截至2022年上半年,该公司商誉49亿元;业绩预告中,全年归属于上市公司股 东的净利润18.1亿元—21.36亿元。(思维财经出品)■
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