《投资者网》乔丹
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3月27日,巨子生物(02367.HK)公布了上市后的首份财报,营收及净利润均实现大幅增长,但优秀的业绩没能催动股价上涨,财报发布后,公司市值开始持续下行。
作为重组胶原蛋白龙头,巨子生物自IPO起便颇受资本关注,CPE源峰、高瓴投资、中金公司等均是其股东。但从公司发布财报后市值整体呈现下跌这一现象来看,投资者对公司前景,似乎并非如想象中乐观与肯定,公司在发展中面临的诸多问题也逐步显现。
财报靓眼但市值持续回落
根据财报,2022年,巨子生物收入23.64亿元,同比增52%;净利润为10.02亿元,同比增21%,上市后的首份年报,成绩表现不俗。
披露业绩后的首个交易日,即3月28日,公司股价开盘一路走低,盘中一度跌8.89%,当日收盘总市值约474亿港元。截至4月19日收盘,公司总市值为414.9亿港元,已跌去约13%。
巨子生物主营重组胶原蛋白、人参皂苷产品的开发及生产。据其招股书,公司自2019年起便是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司,是全球首家实现量产重组胶原蛋白的护肤产品公司。
据弗若斯特沙利文,2021年功效性护肤品行业市场规模为308亿元,行业CR5(排名前五公司的市场份额)为68%,集中度较高。其中,巨子生物在功效性护肤品市场排名第三,在胶原蛋白功效性护肤品市场排名第一,行业地位领先。
巨子生物由严建亚、范代娣夫妇共同创立,其在业内能取得如此成就,源于范代娣深厚的技术实力。双方结缘于西北大学,从西北大学毕业后,范代娣攻读华东理工大学化学工程博士学位,是中国生物化工专业的第一位女博士,并带领团队于2000年成功开发专有的重组胶原蛋白技术,被誉为“类人胶原蛋白之母”。
重组胶原蛋白技术的成功,实现了胶原蛋白从生产方法到产品性能、物化特性的一次重大改革,突破了应用领域限制。2000年,严建亚决定将其在大学的专业知识,与范代娣的科研背景结合,正式成立巨子生物,推进重组胶原蛋白的商业化发展。
弗若斯特沙利文数据显示,我国胶原蛋白产品的市场规模预计至2027年达到1083亿元,2021-2027年的年复合增速为47%。
充满想象力的赛道,资本亦是青睐有加。IPO前,巨子生物便引进了高瓴投资、CPE源峰、金镒资本、君联资本、中金公司等投资者。其中,CPE源峰、高瓴投资分别以8.38亿元、7.76亿元,持有巨子生物4.33%、4%的股份。按此计算,巨子生物IPO前的估值接近200亿元。
目前来看,巨子生物上市后的市值整体走势不错,已然翻倍。但从近几日的股价走势来看,投资者似乎存在分歧,公司发展也面临诸多挑战。
摆脱“传销”嫌疑,投重金加码DTC渠道
巨子生物目前的品类包括专业皮肤护理产品、保健食品等。前者市场化的品牌有可复美、可丽金等。2022年,可复美、可丽金的收入占比分别为68%、26%,是公司的权重收入。
渠道方面,根据财报披露的收入结构,巨子生物目前的主要收入来源于DTC渠道,占比超过51%。而在2021年及以前,公司通过经销商销售的收入占比较高,占比亦超过五成。
回顾其渠道发展情况,经销商收入占比降低,与西安创客村的收入占比降低有关。西安创客村与巨子生物自2015年起开始交易,是其重要经销商。2019年-2021年,西安创客村贡献的收入占比分别为52%、49%、29%。
但在发展过程中,西安创客村卷入了传销风波,而可丽金的销售与西安创客村高度关联,这也一度致使可丽金陷入传销舆论。
根据公开资料,西安创客村由严建亚及附属公司陕西巨子生物技术于2015年注册成立,2017年,严建亚及陕西巨子生物技术,分别将其持有的西安创客村股份转让给张兵、马晓轩,二人曾在巨子生物担任董事,后相继离任。
巨子生物在招股书中亦对此作了风险提示,表示业务及经营业绩可能会因此受到不利影响。至2022年,西安创客村的贡献收入占比进一步降至17.63%,可丽金的收入占比也随之降至26%,在2019年,可丽金的销售占比曾达到50%。
目前,巨子生物将渠道建设的重心转向DTC店铺,包括天猫、京东、抖音、小红书、拼多多上的直销店铺等,但这也需要巨额的资金投入。在公司上市募集的5.7亿港元里,有46%便用于销售渠道网络的加强与建设。
2022年,巨子生物的销售及经销开支便达7亿元,相比2021年的3亿元,增长104%,占营收的比重达到30%。公司在财报中解释主要系公司直销渠道快速扩张,线上营销费用增加所致。
不过对比同行,巨子生物的销售费用率则处于中间水平。同期,华熙生物(688363.SH)、爱美客(300896.SZ)的销售费用占营收的比重分别为48%、8%。
但其在研发上的投入则相对较少。2022年,巨子生物的研发成本为4400万元,占当期收入的比重为1.9%,同期华熙生物、爱美客则分别为是6%、8%。
整体来看,巨子生物目前的收入主要靠大额的销售费用驱动。而投入相对较少的研发费用,也让其与华熙生物、爱美客形成了一定的科研差。
巨子生物目前在营收上高度依赖可复美,该品牌旗下产品包含功效型护肤品及医用敷料,可复美是公司于2011年推出的品牌,距今已有10余年历史。反观华熙生物,近几年新品频出,且各品牌在营收上也形成了多足鼎立的态势。2022年,华熙生物旗下的润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活的营收占比分别为22%、22%、9%、14%。
另从医用敷料市场而言,可复美目前面临一个较为强劲的对手,即敷尔佳,据弗若斯特沙利文,2021年国内医用敷料市场CR5约为26.5%,竞争格局较为分散,最大的医用敷料产品公司为敷尔佳,市占率10.1%,巨子生物排名第二。
与此同时,步入胶原蛋白赛道的企业也越来越多。根据NMPA官网及关键词(胶原、敷料、贴)统计,截止2022年6约22日,国内胶原蛋白医用敷料注册证共约85个。重组胶原蛋白医用敷料中,2022年获批的就有接近30个,玩家快速涌入。单靠可复美、可丽金这两大品牌打天下的巨子生物,将面临不小挑战。(思维财经出品)■
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