21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

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今年白酒复苏势头到底如何？是时候揭晓答案了。

截至4月末，A股所有白酒上市公司都已发布去年年报和今年一季报。今年一季度线下消费场景全面恢复，外界对白酒等消费板块的业绩走强有较高预期，但此前有行业研报和业界大咖“唱空”次高端白酒复苏，因此白酒股的一季报尤为受到重视。

21世纪经济报道记者梳理后注意到，相较于去年的普涨，今年一季度白酒上市公司的业绩分化更为明显。包括“茅五洋汾泸”五大龙头在内，21家白酒上市公司中，有三分之二今年一季度营收都实现了两位数增长，其中7家营收、盈利双双增长超过两成。

然而在一季度线下消费恢复的利好下，也有4家白酒上市公司业绩不增反降，其中酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）今年一季度营收同比下滑多达四成。

此外，顺鑫农业（000860.SZ）、老白干酒（600559.SH）、水井坊、青海春天（600381.SH）今年一季度营收、盈利均低于2019年同期。

地产酒走势分化

白酒行业的市场份额、利润向龙头集中的趋势， 在今年一季度继续上演。

贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）五大龙头一季度营收和盈利全部保持了两位数增长。

其中，贵州茅台单季度盈利首次突破了200亿元，洋河股份单季度盈利首次突破50亿元，泸州老窖单季度盈利首次突破30亿元，五粮液一季度连续第八年保持营收、盈利两位数增长，山西汾酒则是五家当中今年一季度盈利增幅最高的。

以徽酒为代表，多家区域性白酒品牌也有显著突破。古井贡酒（000596.SZ）一季度营收约65.8亿元，同比增长近25%；归属上市公司股东净利润15.7亿元，同比大涨近43%。古井贡酒一季度盈利增幅超4成，在实现了上百亿元年营收的白酒股中同比增速最高。5月4日节后A股交易首日，古井贡酒股价涨超6%。

古井贡酒之外，其他三家徽酒迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）、金种子酒（600199.SH）一季度营收增幅也全部超过20%。

今年目标百亿元营收的今世缘（603369.SH），一季度实现营收38亿元，同比增长27%；归属上市公司股东净利润近12.6亿元，同比增长25%。

所有白酒上市公司中，增长最快的当属岩石股份（即上海贵酒，600696.SH），一季度营收同比增长70%。今年是岩石股份进入白酒行业第四年，去年其全年营收10.9亿元，同比大涨80.9%。

去年营收同比下滑16%的伊力特（600197.SH）则迎来了“困境反转”，今年一季度营收同比大涨19%，归属上市公司股东净利润更是同比大涨近35%，业绩披露次日迎来了涨停。

（数据来自白酒上市公司一季报，21世纪经济报道肖夏制图）

在很多投资者看来，酒鬼酒、水井坊、青海春天、舍得酒业（600702.SH）的一季报却不够理想。

酒鬼酒今年一季度营收同比下跌近43%、归属上市公司股东净利润同比下跌42%；水井坊今年一季度营收同比下跌近40%、归属上市公司股东净利润同比下跌56%；青海春天今年一季度营收下滑25%、归属上市公司股东净利润下滑近22%，这三家跌幅在白酒板块领跑。

舍得酒业一季度营收和归属上市公司股东净利润均同比增长7%，涨幅在21家白酒上市公司中较慢。5月4日，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊跌幅位居板块前列。

增长不及预期的白酒股，各有原因。

酒鬼酒、舍得酒业2022年一季度营收分别同比大涨86%和83%，远超行业近年来的平均增幅，因此今年一季度出现回调，一定程度上在预期之内。对比往年可以发现，舍得酒业今年一季度的营收创历史新高，酒鬼酒今年一季度的营收仅落后于2022年同期。

今年春节后刚经历换帅的水井坊，到3月初才刚迎来股东帝亚吉欧指派的新任总经理艾恩华（Mark Anthony Edwards），后者代管周期预计半年，水井坊的业绩还有继续波动的可能。

7家白酒股营收盈利增幅超两成

各家白酒上市公司今年一季度的盈利表现也出现了分化，且波动幅度明显超过营收。

21世纪经济报道记者梳理后注意到，以一季度归属上市公司股东净利润来对比，有15家白酒上市公司同比实现增长，6家同比出现下滑。

其中盈利增长最多的是顺鑫农业，一季度归属上市公司股东净利润同比增长214%。其次是岩石股份，一季度归属上市公司股东净利润同比增长201%。

盈利下滑最多的是金种子酒，一季度尽管营收同比上涨超过25%，其归属上市公司股东的亏损同比继续增长228%，亏损4116万元。其次是老白干酒，一季度归属上市公司股东净利润同比减少近62%。

实际上，不少一季度盈利大幅波动的白酒上市公司，只是回到了往年的正常水平。以顺鑫农业为例，今年一季度3.28亿元的归母净利润，在过去五年同期里是倒数第二。

老白干酒、金种子酒、岩石股份的盈利大幅波动都有一次性收益的影响。比如老白干酒去年同期收到了一笔超过2亿元的拆迁补偿款，当季盈利大幅度提升。扣除这类一次性收益后，老白干酒今年一季度扣非净利润同比增长33%。

（数据来自白酒上市公司一季报，21世纪经济报道肖夏制图）

按照扣非净利润来看，21家白酒上市公司中，共有16家今年一季度实现同比增长，其中扣非净利润增长快于收入增长的有13家，分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、舍得酒业、迎驾贡酒、老白干酒、伊力特、岩石股份和*ST皇台（000995.SZ）。

综合两方面数据来看，一季度营收、盈利双双增长20%，是判断白酒上市公司超水平发挥的一道金线。

21世纪经济报道记者梳理注意到，今年一季度，营收、归母净利润、扣非利润同比增幅均在20%以上的白酒上市公司，仅有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、岩石股份7家。

四家白酒股业绩不如疫情前同期

由于雷打不动的春节消费，每年一季度都是白酒行业的必争之地。

但从前面多家白酒股的案例可看出，单从一季度业绩的变化出发，并不能客观地反映出白酒上市公司近年的经营能力。对比过去五年尤其是2019年同期的业绩，才能更好地看出白酒上市公司的成长和韧性。

21世纪经济报道记者梳理后注意到，过去五年一季度营收、盈利保持连续增长的白酒上市公司，只有贵州茅台、五粮液和山西汾酒。2020年一季度的突发利空，打断了绝大多数白酒上市公司原有的增长曲线。

但此后大部分白酒上市公司都找回了正常经营节奏，其中不乏营收、盈利双双翻倍的案例。对比2019年一季度和2023年一季度，山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒营收分别增长了212%、189%、179%，归属上市公司股东净利润更是大幅增长448%、463%、313%。

然而，顺鑫农业、水井坊、老白干酒、青海春天今年一季度的营收、盈利，仍然落后于2019年同期。2019年一季度，顺鑫农业营收近47.7亿元、老白干酒营收11.5亿元、水井坊营收9.3亿元、青海春天营收7216万元。2023年一季度，顺鑫农业营收近40.9亿元、老白干酒营收10亿元、水井坊约8.5亿元、青海春天营收5634万元。

（数据来自四家公司一季报，21世纪经济报道肖夏制图）

随着行业集中度继续提升，规模处于行业中后位次的白酒品牌，面临掉队的风险。

老白干酒的情况较为典型。老白干酒拥有河北的衡水老白干、湖南的武陵酒、山东的孔府家、安徽的文王贡等多个白酒品牌，2018年营收就已超过35亿元。

去年老白干酒营收46.5亿元， 在2021年落后于舍得酒业和迎驾贡酒后，去年又落后于水井坊，行业位次继续下滑。今年一季度老白干酒营收同比增长约10%，在21家白酒上市公司中增幅处于排后的三分之一梯队。

知趣咨询总经理、酒业观察人士蔡学飞曾对21世纪经济报道记者分析，最近几年衡水老白干主品牌不振，在河北市场受到另一家本地品牌丛台酒的冲击。就21世纪经济报道记者了解，丛台酒去年销售收入已突破20亿元，和衡水老白干的差距（去年营收21.4亿元）正在不断缩减。

情况较为特殊的是顺鑫农业，其超过三成的收入来自猪肉、房地产等非酒业务，一季报并未明确各部分业务的收入情况。去年顺鑫农业的白酒业务收入81亿元，同比下滑21%，是去年少数营收显著下滑的白酒股之一。

不过今年线下消费恢复后，受消费场景影响较大的光瓶酒迎来了较快复苏，处于低价格带的光瓶酒正是顺鑫农业的主场。

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