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汇添富的投资理念是以深入的企业基本面分析为立足点,挑选高质量证券,把握市场脉络,做中长期的投资布局。我们看到的大部分文章,重点关注宏观经济、产业趋势和企业分析,很少有人论述如何把握市场脉络。其实,市场脉络对A股投资至关重要,对股价中期波动影响巨大。
市场脉络通常指市场在较长时间段表现出的一种明显的稳定的特征。较长时间通常是1-3年,短期市场波动具有偶然性和随机性,超长期选股投资者也可以忽略市场脉络。市场表现出的稳定特征是指市场明显偏好或者厌恶某一类资产,比如不同行业之间偏好,成长股与价值股的偏好,大盘股与小盘股的偏好等。
A股市场脉络极其明显。2005-2009年周期股是市场主流,当时中国处于工业化快速发展阶段,经济高速发展,与宏观经济相关的上市公司利润大幅增长。2010-2015年是各类成长股的牛市,科技、医药和食品饮料都有很长时间的持续上涨,背后贯穿了移动互联网普及,国内医药政策的改变,品牌消费升级等各种产业趋势巨变。2016-2020年是优质白马股的行情,外资大量流入,国内公募天量发行,白马股的商业模式与业绩增长突出,全市场热情集中在优质白马股,估值达到极高水平。2020-2022年是新半军为代表的成长股牛市,背后产业趋势极其强劲,上市公司利润几倍甚至几十倍的增长,十倍股大量涌现。通过回顾,我们可以发现,A股市场大部分时间都有很强的市场脉络。
市场脉络形成原因是多样的复杂的。宏观背景往往是影响市场脉络最重要的因素,政治、经济和文化将会长期影响市场脉络。制度变革也会影响市场脉络,比如新股发行制度、再融资制度、基金募集制度、外资准入制度等等。产业趋势也会深刻影响脉络,某个产业趋势快速发展,上市公司利润大幅增长,毫无疑问将会成为市场最主流的行业。
深入分析企业基本面是价值投资的立足点,但是同样的公司,即使是优质稳定的白马股,估值也可以几倍的波动,简单的公司估值模型当然无法解释。一个成熟的投资者应该关注市场脉络,市场脉络无所谓对错,无所谓合理与否,当时合理的市场脉络从更长时间维度看可能是荒谬的。符合市场脉络的个股,市场趋之若鹜;不符合市场脉络的,市场弃如敝履。泡沫与价值,如潮起潮落,周而复始。
展望未来,我斗胆对未来几年市场脉络做几个展望。首先,未来几年市场整体风险较低。虽然国内经济增速放缓,总量相关的行业进入稳定成熟期;市场融资特征明显,还没有出现改变迹象。但当前市场整体的估值水平正处于历史较低水平,且投资者情绪触底回升,伴随我国利率水平持续下行,房住不炒不断深化,未来居民资产配置向金融资产倾斜,继续加大对市场的投入可以预期。总之,在多种因素的影响下,市场短期波动可能加大,对于投资者心态和中长期判断的要求也会更高。其次,结构性机会层出不穷,主要集中在高质量发展的细分领域。总量增速放缓,但是国内经济体量巨大,人口众多,任何消费趋势的改变都会带来巨大的产业机会,任何提升效率的科技改变都会有巨大机会。我们认为更多的机会集中在新兴科技、消费细分领域、创新药和老龄化领域,以及国家安全相关的各个领域。第三,有特质的公司估值提升,大量的股票可能被边缘化。随着全面注册制实施,股票数量增加,许多享受市场溢价的普通公司面临边缘化压力,真正有特质的公司稀缺性提升。因此未来挑选个股的重要性大幅提升。
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