一、复盘：上半年A股走势震荡，行业轮动较快

2023 年上半年（截至6月30日，下同），中国股票市场较为动荡，在全球主要股票指数中排名靠后。

上半年A股涨跌分化，主线为TMT和中特估板块，但是行业轮动较快，其中科技龙头一枝独秀，上涨25.69%，主要指数中大盘成长、消费龙头跌幅较多，分别下跌7.31%，7.14%。

对于上半年A股走势，招商证券分析称，2023年上半场市场风格特征较为明显：

(资料图)

内部，我国数字经济，集成电路等顶层设计不断出炉，相关产业发展超预期；

外部，我国外交进展按下加速键，ChatGPT引领人工智能浪潮。

内外部驱动下，科技龙头、大盘价值表现强势。受经济弱复苏、通胀不及预期、地缘政治影响，大盘成长，消费龙头等指数走弱。

具体到细分行业看，申万一级行业中，14个行业上涨，17个行业下跌。另外，行业涨跌分化较为严重，通信、传媒、计算机上涨25%以上，建筑材料、美容护理、房地产、商贸零售跌幅在10%以上。

二、展望：经济持续复苏、流动性充裕，机构看好A股下半年走势

下半年中国经济将周期性反弹。中信建投从经济周期分析，认为我国经济周期性较强。根据多维度的领先指标，经济环比和同比将在下半年进入持续上行，意味着下半年中国经济将周期性反弹，届时指数反弹速度可能不及去年底-今年初，但反弹的持续性会更强。

另外，渤海证券从库存周期分析认为，下半年国内基本面即将迎来扭转过程：

一方面，国内即将迎来新一轮库存周期的启动，预计新一轮库存周期的启动不会太远，今年下半年甚至三季度启动的概率较大；

另一方面，逆周期调节政策也已开启，政策的持续落地，有望推动基本面触底回升。

宏观流动性方面，机构普遍认为国内流动性将会延续充裕：

比如浦银国际认为中国经济疫后复苏并未结束，第二阶段复苏更多依赖经济内生动能。当下比经济数据更需要关注的是信心，需要政策支持。目前到6 月数据发布之后的一段时间，或是政策最佳窗口期。在经济复苏步入正轨前，货币政策会维持宽松；

万联证券分析称，结合4月政治局会议与一季度货币政策执行报告看，推动经济回升依然是政策重点。预计宏观调控政策继续侧重关注“稳增长”，预计后续流动性延续合理充裕。

另外，方正证券提醒称，下半年半年即便有“稳增长”政策，较大概率也是“托底型稳增长”。2023年盈利弱修复，类似于2013和2019年，其7月以“稳增长”政策密集出台，但以“托底”为主。

在机构普遍认为2023年下半年经济持续复苏、流动性充裕的宏观大背景下，看好A股下半年走势：

万联证券：预计后续流动性延续合理充裕，有利于提振资本市场情绪。从A股市场看，若经济回升基础更为稳固、增长动能增强，企业盈利预期有望改善。

东吴证券：在美债筑顶、国内政策窗口期打开的环境下，预计下半年A股将震荡上行。

中信建投：下半年中国经济周期性反弹，流动性环境改善，人民币汇率升值，A股上涨行情更具备持续性，当前的市场下跌或成为中期配置的机会。

A股流动性上，渤海证券认为将迎改善契机。下半年库存周期的变化，对公募基金的份额增长及两融资金的扩张有所帮助，而北上资金则主要受经济预期及国际流动性环境的影响而存回升的空间，A 股的资金环境将呈现改善势头。

A股盈利上，浦银国际预测，盈利增长韧性较强，预计全年将获得双位数的增长。在基准情形下MSCI 中国指数盈利增速可达16%，盈利预期下调趋势有望在三季度扭转。

估值上，相较于美股三大指数估值均位于2010年以来中位数以上，A股创业板指、港股恒生科技指数估值均位于历史低位，上证指数、恒生指数估值位于中位数附近。

针对当前A股估值，浦银国际表示，目前中国市场的估值水平较为吸引，预计前期压制估值的主要因素将在下半年逐步缓解，估值有望得到重估；万联证券分析称估值处于修复通道中，性价比依然突出。

三、A股投资策略：多家机构建议关注中报投资主线

多家机构建议关注AI、大安全、中特估等主线：

浦银国际：低估值、高分红、现金流充裕的“中特估”、符合长期战略的数字中国、AIGC、半导体国产创新等主题可能依然是市场的投资主线；

东吴证券：从新供给侧的角度：政策驱动下，AI加速赋能行业创业升级。从AI+应用角度来看，医药、教育、语音转写等应用百花齐放，有望延续本轮技术周期，从应用挖掘的角度引发新一轮技术浪潮。

方正证券认为“大安全”是2023年政策“调结构”的主线，包含但不限于以下3大投资方向：

①基础工业“补完计划”：“逆全球化”大趋势下，亟待攻坚的“卡脖子”领域。

②数字经济AI“边界计划”：为了不出现技术代差，中国也必须紧跟全球科技发展大方向（如数字经济AI+）。为了涌现出“第三次场景革命”，需要大量的基建投资。

③央国企“涨价重估”：有望成为未来20年的“盐铁”，用于支持“补完计划”和“边界计划”。

但浦银国际提醒，需密切观察中美分化反转，及时调整投资策略。

另外，进入7月市场对于中报业绩的关注度提升，多家机构梳理了中报投资主线：

招商证券建议关注中报业绩高增和有望出现拐点的领域，分析认为电子和部分顺周期行业景气指标触底或小幅回暖，某些细分领域可能在中报或者三季报迎来业绩拐点。

中金公司：配置层面，7月上市公司中报预告将陆续发布，认为投资者对中报业绩兑现和基本面修复弹性的关注度有望上升，叠加市场处于政策发力窗口期，建议对政策支持预期以及行业盈利复苏弹性较大的部分消费和制造行业适当增加配置的权重。

渤海证券：行业配置方面，短期即将进入中报披露期，可关注近1 个月业绩预期调增，且业绩增速相对较高的行业进行防御，主要有美容护理、公用事业、国防军工、社会服务和家用电器行业。

东吴证券：中报窗口，三条线关注业绩改善：出现利润增速拐点的行业、库存阶段可能发生切换行业、中观景气指标回暖行业。分析得出TMT、汽车链、地产链下游、光伏7月业绩关注度最高，医药、光伏、公用事业同样会受到市场关注，但关注度依次降低。

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