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乐居财经 彦杰8月7日，浙商证券发布研究报告，维持萤石网络“买入”评级。

浙商证券观点如下，智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复 23H1 线下/线上营收分别为 15.34/3.60 亿元，同比+6.04%/+16%，线上收入占比 提升 1.34pct 到 19%，其中线上 B2C/电商自营营收+18.3%/12.1%，线下经销商/ 直营店/专业客户营收+10.9%/+30.2%/-11.8%。

毛利率显著提升，销售&研发投入加大 毛利率：23H142.96%（+7.5pct），23Q2 为 44.61%（+8.6pct），主要源于：1）产 品结构优化：23H1 毛利率达 75.16%的云平台业务占比同比提升 1.88pct；2）渠 道结构优化：23H1 毛利率达 46%的线上渠道占比提升 1.34pct；3）原材料成本 下行，自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升，23H1 智能摄像机/智能入户/配件/云平台毛利率分别同比 +9.15%/+0.24%/+4.86%/+3.21%。

浙商证券预计公司 23-25 年收入 54.49 亿（+26.5%）、67.8 亿（+24.5%）、81.1 亿 （+19.5%），归母净利润 5.51 亿（+65..4%）、7.43 亿（+34.9%）、9.09 亿 （+22.3%），对应 PE 为 41.35X、30.65X、25.07X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好。

相关公司：萤石网络sh688475,浙商证券sh601878

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