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智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,今年以来,美股的强劲表现超出多数市场共识的预期,微观层面的AI产业新趋势起到了重要的作用。产业层面,Al创新周期落地快于互联网周期:Al发展的硬件壁垒低于互联网,开发主体以科技龙头为主,从财力和行业话语权都好于互联网初期的Start-ups。宏观层面,AI对劳工生产效率的拉动:生成式AI时代应用场景对高端职业影响大,因此高职就业比例高国家更受益。估值层面,创新周期初期,高资本开支占营收比上升对估值有驱动;中长期轻资产商业模式表现好于重资产商业模式。
展望未来,短期由于AI基建投资针对性强且总量可控,因此对整体经济拉动效果有限;综合来看,AI对长期增长有积极影响但需要时间释放。投资建议上,在Al赛道中,该行认为除切实得益于算力和硬件投入较多的企业外,还应关注融入Al技术后具有确定使用者回报的相关软件赛道,以及其它中长期具备较轻资产商业模式的企业。
中金主要观点如下:
今年以来,美股的强劲表现超出多数市场共识的预期,抛开一些宏观层面的因素(如宽信用抵消紧货币影响、以及美联储因银行危机通过贷款投放流动性)(《美股何以新高?》、《失去流动性“助力”的美股》),行业和公司中微观层面的AI产业新趋势也起到了重要的作用(纳指超30%的表现中近八成为头部几家科技公司所贡献)。今年科技股得益于渗透率透支回吐后的修复,未来自身经费削减或电子/半导体预期见底的业绩修复,以及上半年得益于长端利率(10年期美债)下行,带来估值修复。此外,生成式AI带来的结构性机会也值得关注[1]。
往前看,AI产业趋势的走向,对于判断美股市场本身走势,以及对于A股相关行业映射也有重要启示。因此本文中,我们将聚焦AI产业趋势,从产业层面,宏观层面和企业/估值框层面对标上一轮互联网周期,对AI创新周期可能的一些特征和影响进行解析。
产业层面,Al创新周期落地快于互联网周期:Al发展的硬件壁垒低于互联网,IaaS/PaaS/SaaS的商业模式有利于Al底层基建更快发挥规模效应,依托科技龙头既有基建和平台有利于应用开发和落地,开发主体以科技龙头为主,从财力和行业话语权都好于互联网初期的Start-ups。
宏观层面,AI对劳工生产效率的拉动:生成式AI时代应用场景对高端职业影响大,因此高职就业比例高国家更受益。此外,劳工效益影响预期行业差异化大,相关职能占行业收入比较高(2.2%-9.3%)行业如高科技,医药,教育,银行和通信等盈利能力较好有财力支持AI 投入和应用,这是有利于AI渗透率的提高。
估值层面,创新周期初期,高资本开支占营收比上升对估值有驱动;中长期轻资产商业模式表现好于重资产商业模式(《中美上市企业对比之二:投资与回报率》)。
展望未来,对宏观经济而言,短期由于AI基建投资针对性强且总量可控,因此对整体经济拉动效果有限;同时,整体劳动力效率的提升因各行业渗透率提升快慢有别,劳动力的替代和出清也有一定滞后。综合来看,AI对长期增长有积极影响但中短期直接提振效果有限,需要时间逐步释放。
投资建议上,在Al赛道中,我们认为除切实得益于算力和硬件投入较多的企业外,还应关注融入Al技术后具有确定使用者回报的相关软件赛道,以及其它中长期具备较轻资产商业模式的企业。
关键词:
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