开始点评中报前先回顾一下我的中报预测和真实中报的偏离程度。

【资料图】

营收部分：

净息差中报2.16%，我的评估范围2.27%~2.29%，远低于我的预期。资产规模增速10.44%，我的评估范围是10.5%~11.5%，略低于评估范围。净利息收入535.87亿，我的评估范围559~576亿，严重低于预期。手续费收入增速-11.82%，我的评估范围-6.6%~-10.35%，略低于预期但是偏差不大。其它非息收入增速24.34%，我的评估范围9.75%~15.31%，超出我的预期。几项均衡下来，营收最终的增速在我评估范围的下限附近。

支出部分：

费用及其它支出增速-1.09%，低于我的预期。信用减值损失146.38亿，我的评估范围150~170亿，略微低于预期。

最终净利润增速9.12%，我的预测的高概率区间为8.65%~11.65%，总体来看预测算是基本命中，预测准确度可以打8分。我对招行的预测最大的错误在于严重高估了净息差的表现。

1，股东分析

招行2023年中报显示：前十大股东中，沪港通小幅减持了1500万股，其他大股东的持股都未发生变化。持股股东数从3月底的62.47万户增加到半年报的63.59万户，二季度小幅增长了1.22万户。二季度招行整体筹码分布变化不大。

2，营收分析

营业收入1784.6亿同比下降0.35%。其中净利息收入1089.96亿，同比增速1.21%。中报非息收入中手续费收入470.91亿同比下降11.82%。其他非息收入223.73亿，同比去年增速24.34%。净利润757.52亿同比增9.12%。更多的数据参考表1：

表1

从整个营收看，第二季度单季营收已经转正，估计最终全年营收保持正增长的概率还是较高的。净利息收入低于预期，其中主要原因是净息差表现较弱。但是需要注意的是其他非息收入表现还不错，部分弥补了手续费和净利息入对营收的拖累。

首先看净息差，实际披露值2.16%，远低于预估值。招行公布了二季度的资产收益率和负债成本的数据，用这个数据和一季报的数据进行对比，如下图1所示：

图1

从图1可以看出二季度净息差环比下降13bps，其中资产端收益率下降了6bps，负债端成本上升了6bps。对于资产端的收益率下降其实我在看中报之前是有预期的。毕竟前几天分析的全国性银行，建设银行和平安银行的资产收益率环比都下降了超过10bps。招行这边下降6bps算是可以接受的水平，毕竟LPR连续下调和信贷需求不足都严重影响了新发放贷款的收益率，进而拖累整体资产收益率下行。

但是，让我感到奇怪的是招行负债成本，特别是存款成本的上行。二季度存款成本环比上升了4bps。这点着实让我感到费解。因为从去年9月分开始，央行已经多次通过下调存款自律利率，下调协定存款加点上限的方法限制存款成本。结果，招行最近4个季度的存款成本反而在持续上行从去年3季度的1.54%，4季度的1.55%，到今年的1.59%，1.63%。怎么越降息存款成本反而越高了呢？我特意调取了招行的存款成本，如下图2所示：

图2

从图2中可以看出无论零售存款还是对公存款成本都是在持续上升的过程中。其中对公的存款成本上涨我还可以理解，这在分析前面几家银行中报时我已经注意到了。个人估计主要还是对公业务竞争太激烈了。图2中招行的零售存款成本也在上行，零售定期受到降息影响成本还降了一点。零售活期却丝毫没有受到降息的影响，反而从去年的0.37%上涨到了0.43%。这个表现和平安银行，建设银行不同。实话说我对这一数据非常不满意，建行零售活期从0.32%降到0.25%，平安银行从0.29%降到0.22%。招行不仅活期利率比别家高，人家都是同比下降7bps，你家同比涨6bps，搞什么鬼？！

3，资产分析

总资产107398.4亿同比增长10.44%，其中贷款总额60969.79亿，同比增速7.2%。总负债97539.23亿同比增长10.47%，其中存款80982.72亿，同比增长14.31%。更多的数据参考表3：

表2

从表2中我们看到招行的贷款增速显著低于总资产增速，而且在2季度贷款环比增长更是只有0.27%。这说明2季度招行的资产更多被配置于金融投资和同业资产中。这也是招行净息差下行的原因之一。毕竟贷款资产是几大类资产中收益率最高的。当然，也不是说投资其他资产就一定不好。通过投资一些免税资产，比如：国债，基金等，通过免征所得税可以显著提高实际资产收益率。最终体现的结果就是净息差下降显著，但是最终净利润表现还不错，因为税率更低。招商银行2季度的实际企业所得税率显著低于一季度。个人判断就是增配了免税金融投资资产的原因。

至于贷款增速低实际上也反映了招行目前的经营困境：社会有效金融需求不足，特别是零售客户的金融需求不足。

4，不良分析

根据招行的中报，不良余额606.41亿比一季报的603.02亿元增加3.39亿元；不良贷款率0.95%和一季度持平；拨备覆盖率447.63%基本和一季度的448.32%持平；贷款拨备率4.27%也和一季报持平。作为不良贷款蓄水池的关注贷款余额651.32亿比一季报的707.48亿元，减少56.16亿元，关注贷款率1.02%比一季报的1.12%下降0.1个百分点。招行整体报表不良余额和不良率都比较稳定，关注贷款余额今年来显著下降，说明资产质量正在明显好转。

对公贷款不良保持稳定，房地产不良的余额和不良率还在上升中，不良余额196.44亿比年初增长42.96亿，房地产不良率5.52%比年初上涨1.44个百分点。但是，招行的房地产贷款已经比峰值时有了显著压降，今年大概率能够清空（全部暴露）房地产的存量历史包袱。在贷款新生成方面，上半年公司贷款不良生成额56.93亿元，同比减少33.80亿元，主要是房地产业贷款不良生成节奏同比有所放缓。其中第二季度生成26.23亿比一季度少生成4.47亿。

中报披露公司口径年化新生成不良率1.04%低于一季报的1.09%和去年同期的1.13%。这显示招行的资产质量已经连续两个季度出现好转，相信下半年这一指标会持续向好，也为招行以丰补歉创造了条件。

5，资本充足率分析

在高级法下核心一级资本充足率13.09%比一季报的13.41%，下降了0.32个百分点，当然这个环比下降不用过于担心，主要是因为2022年度的分红在2季度计提。同比去年中报的12.32%，提升了0.77个百分点。核充率同比增长显著，支撑10.44%的总资产增速游刃有余。这一数值已经超越了中国建设银行中报的核心一级资本充足率12.75%。如果我记得没错前面只剩一个工行，这使得招商银行有可能成为中国全国性银行中核心一级资本充足率最高的存在！

6，问题

本季度看到的主要问题包括：净息差下滑超预期，特别是活期存款成本的上行让人忧虑。

7，点评

总体来看招商银行的中报除了净息差表现不令人满意外，其他都算是中规中矩。招商银行的净息差表现放在当前的大环境下也不能说不可接受，但是招行存款成本，特别是活期存款成本的持续上行值得警惕。资产质量开始逐季改善，虽然房地产不良数据还在上行但是新生成数据已经显著回落。资产质量的一只脚已经落地，后面就等信用卡不良生成恢复了。已经连续10年没有进行股权融资，并且承诺大比例分红的招商银行终于即将成为中国全国性银行中核心一级资本充足率最高的银行。同时，招行还保持了规模和盈利稳定的中高速增长，堪称价值银行的典范！

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