2022年9月大类资产价格多数下行，表现排序为债券市场相对领先权益市场与大宗商品市场。美联储9月再度大幅加息75BP，并按计划缩表减持美国国债和MBS，海外市场债券收益率多数上行。目前全球通胀高企，各地央行纷纷加息，悲观预期在海外发酵，全球股市多数下行。大宗商品多数回落，原油价格大幅回调，工业金属价格回落，部分农产品价格上涨。

2022年四季度，我们的大类资产配置策略如下：

股票市场主要思路：我们对于A股后市乐观看多，一是从历史经验来看，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，我们预计PPI同比增速将于年底降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”通常会先于“基本面底”出现。二是以美联储为首的全球货币政策收紧预期边际拐点已经出现，年底美联储加息力度预计大概率会放缓。三是从估值情况来看，当前A股市场估值处于历史底部位置。行业配置方面建议超配大基建产业链、金融、医药、消费等行业，低配周期股及部分估值过高的行业。

债券市场主要思路：利率债方面，9月利率快速上行主要有三方面原因。首先是8月中旬以来稳增长政策加码，特别是地产调整政策加码放松，经济恢复速度边际加快给债市带来压力。其次是资金面边际收敛。最后是美联储猛烈加息推升美元和美债利率，并给人民币汇率带来贬值压力。往后利率持续上行的风险小，社融增速年内预计回落，这也会对债市构成支撑。长端利率短期内将以震荡为主，如果地产恢复低于预期或者央行再度加码宽松，则利率仍将下行。信用债方面，城投债久期策略占优，3Y和5Y高等级配置价值提升。产业债中地产债仍需谨慎，钢企债存在反弹机会。

大宗商品市场主要思路：9月海外大宗商品价格开始进入下行区间，国内商品受人民币汇率贬值等因素影响仍有部分上涨。往后看，全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落的趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。

风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。

关键词： 全球通胀高企 大宗商品价格回落的趋势较强 大宗商品价格 商品价格