一季度货政报告显示，在“经济发展环境复杂性、严峻性、不确定性上升”的背景下，货币政策有望发挥总量与结构双重功能，引导重点发展领域和受疫情影响领域的信用支持。此外，存款利率的市场化调整，标志着改革方式降成本由银行资产端向负债端推进，有助于在保持金融体系稳定的基础上强化实体经济支持。

5月9日，中国人民银行发布《2022年一季度中国货币政策执行报告》，点评如下：

▍政策定调：发挥好总量和结构双重功能。

一季度货政报告在上季度基础上，吸收了《政府工作报告》相关表述，同时亦提出“经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，重点关注：

1)总量政策配合，政策思路中增加了“稳增长、稳就业、稳物价”表述，预计下阶段政策核心仍是配合财政等政策围绕“增强信贷总量增长”来实现稳信用;

2)结构政策加码中，继续强调“结构性货币政策工具积极做好加法”，除目前已设立的科技创新再贷款、普惠养老再贷款、煤炭开发利用再贷款以及碳减排支持工具外，预计后续围绕发展薄弱领域、受疫情影响领域、清洁能源领域仍有结构化政策推出，发挥定向信用扩张作用。

▍利率政策：改革与降本为核心方向。方向是协同政策利率、资金利率、负债利率、信贷利率，来强化实体经济支持：

1)存款利率：首次提出“存款利率市场化调整机制”。报告设置专栏《建立存款利率市场化调整机制》，提出“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”。我们认为该政策有助于解决2015年以来存款基准利率固化所带来的银行负债成本刚性问题，报告亦介绍了4月最后一周，全国金融机构新发生存款利率已下降10bp，我们预计年内银行负债成本有望呈现稳中趋降的趋势。

2)贷款利率：实际融资利率继续下行，LPR报价工具虽有调整空间但仍将延续审慎态度。3月新发放贷款利率较12月下降11bp，主要是企业贷款(同期-21bp)和按揭贷款(同期-14bp)拉低，对应去年12月以来两次LPR下调后的贷款重定价效应。报告对于贷款利率的表述为“持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本”，4月底新一轮降准落地叠加存款利率市场化调整，我们判断后续月份在银行负债成本稳中有降的基础上，LPR报价利率存在下行空间但仍将延续审慎态度。

3)资金利率：预计仍将保持偏松运行状态。对于资金利率，报告继续强调“引导市场利率围绕政策利率波动”。短期情况来看，4月DR007平均利率为1.87%，低于3月均值水平(2.13%)，亦低于同期7天公开市场操作中标利率(2.10%)。在局部地区疫情影响的流动性合理充裕要求下，预计下一阶段市场资金利率仍将保持偏松运行状态。

▍信贷政策：合理投放，精准发力。

1)投放节奏而言，此次报告新增表述为“引导金融机构合理投放贷款”(上季度表述为“引导有力扩大信贷投放”)，我们认为除供给端信贷引导外，货币当局当前亦更为关注信贷需求的培育与激发;

2)投放领域而言，除继续引导对于普惠小微、科技开发、扶贫支农等薄弱领域的信贷投放外，此次报告亦关注“受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业”。此外，此次报告在地产信贷方面表述有所调整，新增“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”内容，同时“实施好房地产金融审慎管理制度”亦调整为“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”。

▍风险防控：金融稳定基础进一步扎牢。

报告在专栏《加快推进金融稳定立法建设》中，详细介绍了金融稳定立法推进的相关情况，同时亦指出“金融风险整体收敛”，“金融稳定基础更加牢靠”的金融稳定向好趋势。下阶段金融风险防控方面，建议关注：1)金融控股公司的统筹监管，此次报告设置专栏《从宏观审慎管理视角实施金融控股公司监管》，并在下阶段工作中新增较多篇幅介绍，预计配套细则制定、并表管理与风险隔离为重要内容;2)系统重要性银行资本补充，报告新提出“推动系统重要性银行按时满足附加监管要求”。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：

一季度货政报告显示，在“经济发展环境复杂性、严峻性、不确定性上升”的背景下，货币政策将借助总量与结构双重功能，引导重点发展领域和受疫情影响领域的信用支持。此外，存款利率的市场化调整，标志着改革方式降成本由银行资产端向负债端推进，有助于在保持金融体系稳定的基础上强化实体经济支持。板块投资而言，近期局部地区疫情对宏观经济预期与银行经营预期带来一定扰动，静待后续疫情防控、稳增长及稳地产政策的效果显现。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

关键词： 中国人民银行 中国货币政策 货币政策 中国货币政策执行报告