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天风证券股份有限公司杨松近期对百洋医药进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，业务结构持续优化》，本报告对百洋医药给出买入评级，当前股价为23.15元。

百洋医药(301015)
事件：
2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司实现营业收入 36.35 亿元，同比下滑 2.57%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长 39.76%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比 30.25%。 2023Q2 公司实现营业收入 19.48亿元，同比增长 4.18%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 39.74%；扣非归母净利润 1.65 亿元，同比增长 30.30%。
点评
收入结构持续优化，聚焦核心品牌运营业务
还原两票制业务后计算， 2023H1 公司实现营业收入 42.03 亿元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。分业务看， 2023H1 核心业务品牌运营实现收入 20.41 亿元，同比+ 20.20%，收入占比由 2022 年底的 49.27%提升至 56.16%， 若还原两票制业务后计算，实现营业收入 26.09 亿元，同比+14.43%； 品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，为公司首要利润贡献来源，业务结构优化趋势明显；批发配送业务实现收入 14.02 亿元，同比下滑23.14%，规模持续压缩；零售业务实现收入 1.77 亿元，同比下滑 10.61%。
核心品种放量符合预期，零售渠道销售能力凸显
2023H1 公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入 8.77 亿元，同比+9.76%，若还原两票制业务后计算，实现收入 9.14 亿元，同比+ 9.07%；海露实现营业收入 2.63 亿元，同比+ 25.24%； 2022 年 11 月新签品种安立泽 2023 年上半年实现收入 1.09 亿，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29 亿元，零售渠道放量能力凸显。
第三方商业化平台实力得到认可，看好品牌矩阵扩张下收入+业绩双高增
2023H1，百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，品牌矩阵得到进一步丰富， 同时近期公司与吉利德科学签署战略合作协议，共同探索创新医疗解决方案和服务模式，零售渠道营销能力得到进一步认可。 2023H1 公司毛利率 29.64%，同比增长 3.03pct，我们认为随着收入结构的持续优化，公司有望实现收入+业绩双高增。
盈利预测与评级
考虑到公司持续压缩批发配送业务， 整体收入略受影响，但核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升，有望带动毛利率相应提升， 因此 2023-2025年营业收入预测由 83.38/95.83/112.35 亿元下调至 79.48/87.46/96.73 亿元，归母净利润预测维持 6.41/8.03/10.12 亿元， 维持“买入”评级。
风险提示： 产品集中风险；成本增加风险； 新产品放量不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.41亿，根据现价换算的预测PE为18.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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