过去一周美股全线下挫，虽然美联储重申宽松政策立场，但10年期美债收益率连续第七周上涨，意味着市场风险并未完全释放。

本周，美国财政部将进行2年、5年和7年期累计超1800亿美元的国债拍卖，在美联储宣布补充杠杆率(SLR)的减免措施月底不再延期的决定后，金融机构投标热情降温的风险被认为可能刺激新一轮美债抛售潮，从而加剧美股波动性。

新一轮美债拍卖成焦点

美联储上周维持基准利率和资产购买计划不变。经济预测概要(SEP)上调了经济增速和通胀预期。对于通胀风险，美联储主席鲍威尔重申这不足以支持在平均通胀目标框架(AIT)下调整政策，公共卫生危机依然对经济前景构成相当大的风险。他随后在19日在美国媒体上刊文强调，只要美国经济需要，美联储仍将继续提供支持。

根据高盛的统计，作为1.9万亿美元刺激计划的一部分，美国财政部已经开始给符合条件的美国人发放人均1400美元的刺激支票，累计超过2400亿美元。美国商务部的数据显示，与去年同期相比，过去三个月的零售额增长了6%。考虑到新冠疫苗接种加速和美国各州逐步重新开放，未来几个月，美国经济的关键动力——消费者开支有望加速增长。

不过需求激增和供应链压力正在推高商品和服务的价格，近期美债收益率上涨背后也有市场对于货币政策可能提前转向的押注。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示，他相信美国经济今年将迎来强劲复苏，但这不意味着经济过热或通胀失控，目前美国产品和劳动力市场有足够的闲置产能来满足未来的需求。

1月末开始美债收益率的上行趋势并未出现扭转，在上周20年期美债拍卖需求好于预期和美联储决议短暂打压后，美联储针对大型金融机构补充杠杆率(SLR)减免措施将于3月31日到期不再延期的决定引发了新一轮涨势，基准10年期美债收益率收报1.73%，续创14个月新高。

华尔街机构分析认为，随着SLR到期，金融机构为了避免违反资本金要求，可能逐步减少国债的购买进度，这将加大美债压力，鉴于市场已经动荡不安，任何减少银行在美国国债市场做市商角色的做法都是不可取的。美国财政部官网显示，本周计划标售600亿美元的两年期国债、610亿美元的五年期国债和620亿美元的七年期国债，投资者需要密切关注投标比率的变化。值得一提的是，上月中短期美债拍卖需求不足加速了市场的抛售并一度引发了资本市场的恐慌。

施瓦茨向第一财经记者表示，最近美债走势成为了焦点，尽管SLR豁免将被取消，从声明看美联储依然为下一步计划做好了准备，必要情况下将考虑对资本要求进行长期性调整以支持金融市场，这有助于缓和对美债市场的不利影响。整体而言，美联储政策立场依然宽松，就业市场和经济复苏是其主要目标，他预计零利率和资产购买计划在今年可能不会出现变化。

资金流向是否会出现拐点

上周美股周期股和成长股同时下挫，今年表现最强的能源和金融板块受到了利空消息影响，因欧洲疫苗接种放缓导致市场担忧需求增长放缓，国际油价近一周重挫近7%，银行股则受到了美联储SLR新政的打击。而以科技股为代表的成长股数次反弹的尝试都遭到了美债打压。

未来一周市场将继续关注疫情形势和经济数据中传递的复苏信号，而美债的走向依然是不确定因素。摩根大通资产管理策略师金伯(Hugh Gimber)认为， 目前美股整体估值依然偏高，这是美联储政策决定的，所以整个市场对央行政策的变化非常敏感。美联储内部开始预期2023年开始加息，但关键在于沟通，即如何平衡经济前景和货币政策的展望。

3月以来全球资金持续流入美股，美国银行全球研究部表示，截至3月17日当周，美国股市创下567.6亿美元单周净流入的纪录，较一周前的168.3亿美元大幅上升。高盛认为，随着美国财政刺激计划中的补贴发放陆续到位，美国家庭接下来可能将加大共同基金、ETF等资产的买入力度。

不过不少业内人士预计，10年期美债收益率进一步上行的风险不容忽视，一些机构甚至已经提前把目光瞄向了2.0%上方，这可能加大资金流向逆转的风险。法兴银行研究了过去几轮牛熊周期中美债收益率与对高市盈率标的走势的影响，认为纳指未来跌幅可能随美债收益率上涨进一步扩大，随着10年期美债收益率超过了标普500的股息收益率，投资者可能重新回归债券市场。按照NedDavis Research首席全球宏观策略师乔卡利什(Joe Kalish)的测算，如果10年期美债利率达到2%，纳指可能会从峰值下跌20%，进入熊市。

纽约梅隆财富管理公司首席投资官格罗豪斯基(Leo Grohowski)认为，未来债券市场的波动性可能比股票更大，通胀对两者都是个问题。他预计，美股短期可能会出现10%的回调，通胀或债券收益率的大幅变动可能是一个导火索。“投资者正试图弄清楚，他们的经济预测与美联储的失业和通胀双重任务之间可能存在的脱节。”他说。

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