过去的一周，债市运行的主线逻辑在于资金面，利率债收益率整体呈现“V”型走势。周初税期走款基本结束，对资金面的扰动低于预期，市场流动性整体宽裕支撑债市走暖，短期限品种利率下降明显。上周三开始，由于消息面处于真空期，叠加银行走款抽水流动性，市场对资金面产生分歧，此前一度高涨的做多情绪转向谨慎，现券期货市场连续进行小幅调整观望。

分析人士认为，近期债券市场对利空的钝化反应是基于资金利率平稳这一基础，若后续出现资金利率中枢的抬升和波动性加大，债券市场可能会出现波折。随着五一节假日临近，按惯例本周市场可能会呈现一定的“长假效应”，即市场成交更加清淡，利率陷入无序震荡。预计5月银行体系资金缺口大概较去年同期有所提升，也明显强于一般季节性，因而静态考虑资金面估计较4月份有所收紧。

行情回顾

周初缴税扰动偏弱，资金面维持宽松，市场做多情绪唤起，利率下行。而随着资金面利好被交易充分，债市情绪转向谨慎，特别是在上周五，银行走款扰动流动性，利率继续上行。市场人士称，4月份以来支撑债市做多以及利率曲线陡峭化的核心支撑受到动摇，债市因此转为下跌。

全周来看，长债收益率走势“先下后上”，10年期国债收益率上行2BP至3.17%，10年国开债收益率上行3BP至3.55%;1年与10年期国债期限利差扩大15BP至78BP，1年与10年期国开债期限利差扩大13BP至102BP。国债期货方面，全周来看，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.09%。

一级市场

一级市场方面，从利率债发行情况看，上周市场共发行75只利率债，实际发行总额4967.0亿元，环比增加1275.4亿元，其中国债、地方政府债、政金债发行额分别为1234.7亿元、2630.2亿元和1102.1亿元。根据已公布的利率债招投标计划，本周(4月26日至5月2日)市场将发行23支利率债，共计1928.64亿，其中地方政府债21支，包含4期棚改专项债，合计208.43亿元。

从利率债净融资情况看，上周利率债到期额为2311.23亿元，净融资2655.7亿元，环比增加4512.4亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为934.7亿元、1548.9亿元和172.1亿元，环比分别增加2633.7亿元、1588.2亿元、293.5亿元。

要闻动态

中国人民银行行长易纲出席博鳌亚洲论坛2021年年会“金融支持碳中和”圆桌会议并作主旨演讲。易纲指出，在央行层面，我们将及时评估气候变化对金融稳定和货币政策的影响。我们正研究在对金融机构的压力测试中，系统性地考虑气候变化因素。我们还将在外汇储备中继续增加对绿色债券的配置，控制投资高碳资产，在投资风险管理框架中纳入气候因素。在金融机构层面，我们将鼓励金融机构早做准备，积极应对气候挑战。人民银行已经指导试点金融机构测算项目的碳排放量，评估项目的气候、环境风险，正在探索建立全国性的碳核算体系，已按季评价银行绿色信贷情况，正在研究对金融机构开展绿色信贷、绿色债券等的业绩评价体系。

央行官网21日消息，为落实《生态文明体制改革总体方案》和构建绿色金融体系的要求，进一步规范国内绿色债券市场，充分发挥绿色金融在调结构、转方式、促进生态文明建设、推动经济可持续发展等方面的积极作用，助力实现碳达峰、碳中和目标，央行、发改委、证监会研究制定了《绿色债券支持项目目录(2021年版)》，自2021年7月1日起施行。在四级分类上不再将煤炭等化石能源清洁利用项目纳入绿色债券支持范围。

重要数据

央行授权全国银行间同业拆借中心公布，4月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。从2020年5月开始，LPR已经连续12个月保持不变。

建行金融市场部分析认为，由于本月MLF利率保持不变，LPR报价持稳符合市场预期。年初以来，LPR报价不变，体现了货币政策“稳字当头”的政策基调。一季度我国GDP同比增速在去年低基数的基础上大幅反弹至18.3%，表明经济复苏形势整体向好，但仍存在中小企业景气度不高、制造业投资恢复偏慢等结构性问题，实体经济融资成本保持低位，有助于进一步夯实经济复苏基础。

4月21日，财政部召开2021年一季度财政收支情况网上新闻发布会，提到，经十三届全国人大四次会议审议批准，2021年预算安排新增地方政府债务限额44700亿元，其中一般债务限额8200亿元、专项债务限额36500亿元。尽管2021年新增限额与2020年相比减少了2600亿元，但仍高于2019年水平。这样安排，保持了2021年宏观政策的连续性、稳定性，保持了积极的财政政策力度不减。2021年一季度，全国各地新增地方政府专项债券发行进度较前两年有所放缓，主要是2020年发行的专项债券规模较大，政策效应在今年仍会持续释放。

发布会同时提到，1-3月累计，全国一般公共预算收入57115亿元，同比增长24.2%。其中，中央一般公共预算收入26902亿元，同比增长27.2%;地方一般公共预算本级收入30213亿元，同比增长21.7%。全国税收收入48723亿元，同比增长24.8%;非税收入8392亿元，同比增长20.7%。

公开市场

上周央行公开市场有500亿元逆回购和561亿元TMLF(周四)到期，当周共进行了500亿元逆回购，全周净回笼561亿元。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。

商业银行上周共发行同业存单5838亿元，发行量连续三周有所上升。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行395.9亿、2012.8亿、647.7亿、676.3亿和2105.3亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行 914亿、2676亿和2248亿元。净融资方面，上周同业存单到期4632.7亿元，净融资1205亿元;其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期688亿、1302亿和2643亿元，净融资分别为227亿、1374亿和-395亿元。

同业存单发行利率以下降为主，连续三周呈该种局面。国股行3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.57%、2.65%、2.92%、2.97%;中小行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.44%、2.68%和2.85%、2.97%、3.21%。

资金面方面整体宽松，4月税期高峰资金面有收紧迹象，但整体来看影响有限。银行间隔夜回购利率下行12BP至1.96%，7天回购利率下行12BP至2.10%;上交所质押式回购GC001上行17BP至2.20%。截至4月23日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.96%、2.10%、2.28%和2.38%，环比分别变动2.59bp、-7.06bp、15.12bp和-14.49bp。

机构观点

江海证券报告，短期内，多空因素或较为平衡，市场将重新步入没有方向的窄幅波动。中期内，利率下行趋势没有结束，做多的时点集中在：第一，海外通货膨胀压力反弹后，主要央行的宽松货币政策的退出。第二，经济下行趋势形成。房地产调控，外需减弱，疫情对经济深层次的影响将逐步体现，财政政策逐步退出也会对经济产生压力，后期经济下行速度加快，利率也会加快下行，突破前低。第三，配置力量的释放。目前机构欠配严重，一旦后期信贷增速降低加快，并且债券利率一直反弹不上来，债券配置需求或加快释放。

国君固收报告认为，债市从可预期的潜在破局因素来看，一是供给，二是通胀。当前市场讨论更多的反而是更远期因素，即9~10月份的次高点会不会超预期。现在就对三四季度做交易，似乎有些过于提前。如果市场并不会彻底转空，而只是兑现部分利润，那么止盈需求导致利率小幅回调之下，前期踏空且欠配的机构未必会再次“作壁上观”，利率调整幅度就不会很大。但更深一层，基于多层博弈的逻辑，或许市场的初始抛压本身就比较有限。

中信证券明明报告认为，随着存量非银存款的消耗，资金面波动值得警惕。今年一季度非银存款高增的直接原因是广义资管机构备付金总量的增多，而较为充裕的非银存款也带动了债券市场配置行情的持续发酵以及资金面的持续宽松。因此非银存款的变动可能是后续债券市场的一大扰动因素。随着债券一级融资总量的持续上升，非银存款的增长可能有所放缓，叠加5月财政因素的扰动，资金面可能会出现波动。近期债券市场的火热氛围、对利空的钝化反应都是基于资金利率平稳这一基础，若后续出现资金利率中枢的抬升和波动性加大，债券市场可能会出现波折。

关键词： 债市 利率债