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‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 高盛：2021年股市几乎没有上行空间

就在一个月前，在高盛的财报季预演中，我们曾说，“第一季度的财报将会非常出色，但市场已经完全消化，”果不其然，尽管这是现代历史上最强劲的财报季节，但整体市场仍低于一个月前的水平。90%的标准普尔500指数成分股公司已经发布了财报，结果显示每股收益同比增长了46%……

这是自2010年第一季度以来最快的增速，而68%的标准普尔500指数成分股超过市场预期的标准偏差超过一个以上，创历史新高。更疯狂的是，股票分析师在季初预计每股收益将增长20%，但实际增幅超过46%，其中非必须消费品(Consumer Discretionary， +187%)和金融类股(+135%)的业绩最为强劲。在这些惊人的好结果背后?净利润率好于预期，随着通货膨胀率的飙升，市场对利润率将遭受重创的担忧正在蔓延。

zerohedge在文中指出，越来越多的人意识到，“金发姑娘”已经过去，压制利润的通货膨胀——或者更糟的，滞胀——就在眼前，这就解释了为什么市场对那些没有达到预期的公司和那些超过预期的公司都没有印象和所谓的“惩罚”：

这也是为什么高盛指出，尽管第一季度每股收益比预期高出20%，但分析师对2021年第二季度和2022年第四季度的预期上调了不到5%。

在此，正如高盛首席策略师David Kostin上周五所写的那样，“我们将2021年每股收益预测从181美元上调至193美元，这主要是由于第一季度的涨幅和我们预计2021年剩余时间的每股收益将更强劲。”我们还将2022年的每股收益预期从197美元上调至202美元。全球经济重启，消费者储蓄增加，以及强劲的企业运营杠杆，这三者的结合将推动经济和利润增长的大幅复苏。GDP增长通常是盈利增长的主要驱动力。我们的经济学家预计，2021年美国实际GDP增速将平均为+7%，2022年为+5%。2021年每股收益增长35%，2022年增长5%，我们预测2023年和2024年的增长率将分别为5%和5%，因为GDP增速将放缓至趋势水平(见表3和4)。”

然而，高盛之所以对近期表现特别乐观，关键原因在于科技股和银行股又将迎来一个火爆的季度，它们将从利率大幅上升中受益(当然，除非接下来利率大幅下降)：

在行业层面，我们将2021年每股收益上调12美元主要是受金融类股(+7美元)和信息科技类股(+3美元)的推动。这两个板块占了第一季度预期的一半。金融类股在很大程度上得益于100亿美元现金储备的释放。虽然未来的储备释放难以预测，但我们的分析师估计，自冠状病毒危机高峰以来建立的现金储备中只有36%已经释放。信息科技类股的收益，尤其是大型股的收益，继续令人印象深刻;该行业在2021年第一季度实现了19%的销售增长和创纪录的24.2%的利润率。科技公司在标准普尔500公司收入中所占份额的不断增长，帮助标准普尔500公司的利润率回到了2018年第三季度11.6%的历史最高水平。

尽管2021年市场表现强劲，但高盛对2022年的预期却不那么乐观。该公司对标普500指数的每股收益预估为202美元，较市场普遍预期低7美元，这主要是因为预计明年的企业税率将会提高。

我们假设，拜登总统的税收提案的一个小版本将在今年晚些时候获得通过。我们的每股收益估计假设联邦法定企业税税率从21%提高到25%，同时对海外收入征收更高的税率。我们所预测的税收改革5%的收益影响将使我们对2022年每股收益的预期从212美元(增长10%)降低到202美元(增长5%)——见表5。我们与投资者的谈话和我们税收篮子的表现都表明，投资组合经理没有将更高的税收纳入他们的预测，这意味着今年晚些时候可能会对2022年的每股收益进行负面修正。

这一点，再加上其他一些因素，是高盛在市场上变得越来越谨慎的原因。与许多华尔街同行不同的是，高盛拒绝通过上调标普500指数的目标价来推高股价走势。相反，正如Kostin承认的那样，高盛对标普500指数2021年的年终目标仍然是4300(比今天上涨3%)，2022年目标仅比现在高7%，即4600点。这也反映了高盛对美国股市将继续坐高的预期，“尽管比过去12个月的速度要慢。”Kostin还指出，这种动态与经济增长达到峰值时的典型模式一致，并开始减速——也就是说，最好的时期已经过去——该行的经济学家认为，美国目前的情况就是如此，今年晚些时候全球范围内也将如此。这一周期的阶段也与收益增长将推动回报，而估值停止扩张的观点相一致。

综合以上观察结果，Kostin得出结论称，标普500剩下的一点上行空间将完全来自盈利增长，因为未来估值只会萎缩，或者如Kostin所言，2021年剩余时间内，有三个因素将阻止估值进一步扩张：

1、美国经济增长减速,

2、实际利率驱动的利率上升

3、税务改革的可能通过。

关于第二点，高盛写道，其利率策略师预计，10年期美国国债收益率将在2021年升至1.9%，2022年升至2.1%。现在，盈亏平衡的通货膨胀率高达2.5%，是2006年以来的最高水平……

他们预计，更高的收益率将主要由实际利率推动，而从历史上看，这种组合对股市不利。此外，Kostin还表示，今年晚些时候通过的拜登税制改革——即使被大幅削弱——应该会对股票市盈率构成压力，这与他在上面所写的观点相呼应。高盛的政治经济学家预计，除了提高公司税率外，年收入超过100万美元的人的资本利得税率将提高到约28%(低于拟议的43%)。而且，尽管过去的资本利得增加与上调前的股价下跌和配置减少有关，但这些影响最终都是短暂的。

最后，由于高盛仍然预计标普500指数将温和上涨(而不是下跌)，而且所有这些上涨都将来自利润增长，高盛预计，到2022年，标普500指数的市盈率将维持在21-22倍左右的水平。

为了解决他偏爱的估值标准(因为这是目前唯一一个表示市场不是疯狂泡沫的指标)，Kostin说，他将标普500指数的股票风险溢价作为增长预期、政策不确定性、美联储资产负债表规模和消费者信心的函数进行建模。在这里，Kostin的模型表明，随着全球经济重新开放，ERP将继续下降，远远抵消2021年加息的影响。

A股三大股指大幅收涨 两市板块个股严重分化

周一(5月17日)，A股三大股指全天大幅收涨，板块个股严重分化，抱团股大爆发，中小盘股遭遇重挫，两市近2900只个股收跌，总体看，市场仍是结构性行情。

今天沪深两市开盘高开，早盘三大股指集体拉升，沪指站上3500点一度涨逾1%，创业板指数站上3100点一度涨逾3%，随后高位盘整。午后三大指数继续高位盘整，沪指、创指窄幅震荡。

截至收盘：上证综指收盘报3517.62点，涨幅0.78%，成交额4244.77亿元;深证成指收盘报14456.54点，涨幅1.74%，成交额5055.69亿元;创业板指数收盘报3112.74点，涨幅2.60%，成交额1870.45亿元。

板块个股：板块方面，多数收跌，机构抱团股走强。分别来看，汽车整车、半导体板块涨幅居前，ST板块、旅游板块跌幅居前。个股方面，两市累计仅有40股涨停，上涨个股1300多家，下跌个股近2900只。

“明星个股”：据报道，近日，私募大V叶飞凭借一则“声讨文”成为网络红人的同时，多家上市公司相继陷入股价操纵漩涡。17日上午，多只被叶飞点名的股票大跌，而这一事件也引爆了市值普遍偏小的ST板块，ST股大面积跌停。被牵扯进“叶飞概念股”的多家公司和券商则纷纷否认违规 “市值管理”。17日上午，叶飞再次通过微博发声，他表示，“我没有披露十八家具体股票名单，谁乱写名单，谁自己负责!”

沪&深股通：截至15:01，沪股通每日额度520.00亿元剩487.34亿元，占比93.72%;截至15:01，深股通每日额度520.00亿元剩余506.44亿元，占比97.39%。沪股通和深股通净买入32.66亿元和净买入13.56亿元，成交净买额分别为买入23.32亿元和买入2.46亿元，累计净买入25.78亿元。

资金面：

1、央行今日开展1000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对5月17日MLF到期的续做)，利率维持在2.95%不变;开展100亿元7天期逆回购操作。数据显示，今日有200亿元逆回购和1000亿元MLF到期。

2、截至5月14日，上交所融资余额报8048.01亿元，较前一交易日减少4.28亿元;深交所融资余额报7178.67亿元，较前一交易日增加10.06亿元;两市合计15226.68亿元，较前一交易日增加5.78亿元。

券商观点：

1)援引新浪财经消息，巨丰投顾认为，周一A股分化，权重股推动股指上行，创业板领涨，沪指站上3500点，但小盘股普跌。行业方面，医疗行业、港口水运、玻璃陶瓷、钢铁、有色、煤炭、电力、航天航空、银行等小幅上涨，园林工程、旅游酒店、工艺商品、化肥行业、环保工程、纺织服装、交运设备、公用事业、保险、装修装饰、文化传媒等跌幅居前。题材股方面，氮化镓、第三代半导体、汽车芯片、固态电池、碳化硅、超级品牌等涨幅居前，ST板块、数字货币、壳资源、RCS概念、手游概念、医废处理等领跌。

2)援引新浪财经消息，国盛证券指出，技术上，沪指第三次来到3月中旬形成的盘整箱体上沿，预计在经济数据利好的提振下，短期内市场有望继续出现中阳或长阳的反弹行情，但能否有效突破密切关注量能释放水平。A股面临变盘的时间已越来越近，关注券商股整体放量启动能否成为变盘的信号。如果是类似去年7月初的行情，市场容易有效突破当前盘整箱体，而量能决定反弹的高度和持续性。因此操作上，在有效突破之前仍要控制好总体仓位，个股板块注意避高趋低，连续大涨品种应错位卖高调低，而短期投资更为关注具有高性价比标的，如机构重点参与的金融、医美、华为汽车等核心趋势品种，同时中线可挖掘中报业绩预增的低估值蓝筹股的参与机会。

【 中国 股市】

上证综指收盘报3517.62点，涨幅0.78%，成交额4244.77亿元;

深证成指收盘报14456.54点，涨幅1.74%，成交额5055.69亿元;

创业板指数收盘报3112.74点，涨幅2.60%，成交额1870.45亿元。

【 欧洲 股市】

欧洲斯托克50指数周一开盘上涨0.2%;

英国富时100指数周一开盘上涨0.2%;

法国CAC40指数周一开盘上涨0.2%;

德国DAX30指数周一开盘上涨0.1%;

意大利富时MIB指数周一开盘上涨0.3%

关键词： Kostin 标普500 盈利 增长