本周权益市场延续小盘风格。7月主流机构依然对转债性价比有疑虑、游资属性投资者持续积极参与。公募基金持有上交所转债规模环比仍增加，但低于上交所转债总规模增速;持有规模增速较快的投资者主要为RQFII、企业年金、自然人和私募基金等;交易方面，各类投资者7月交易额降幅明显，降幅最大的主要是自然人、私募基金和一般机构，炒作情绪降温。

近期转债市场的风格特征比较明显：低评级、低余额、正股小市值、高价、低溢价率标的平均表现相对占优，总体来看可概括为“炒小炒差”、偏股胜于偏债。这类行情与权益市场小盘风格有一定联系，同时股市7月以来虽有调整，但整体颇有韧性，为转债偏股型风格占优提供基础。

行业方面，高景气度赛道波动有所加剧，部分基本面未现明显改善的行业出现异动。一方面，新能源车相关标的持续景气，而光伏行业部分头部企业波动增大、海风博弈需求超预期;另一方面，虽然地产侧与线下消费未现加速修复预期，但近期纺服、家电等行业时有异动，部分消费电子、半导体标的行情或也可归因于预先博弈。与5-6月主要交易复苏相比，8月起整个三季度面临的预期压力可能更大，建议思路更为均衡，莫侧重单一行业逻辑，个券确定性可能优于配置思路。

2022年7月天风转债基本面组合上涨4.65%，同期中证转债指数涨1.03%，基本面组合“三连胜”。市场回调期间组合风险通常更大，本月战胜指数更显可贵。“穷则生变”逻辑或由市场演绎至个券，在三季度不确定性仍较高的环境下，建议转向均衡，而均衡不代表低弹性，关注中小绩优股。2022年8月基本面组合为：华翔、牧原、明泰、华兴、润建、科伦、福能、金禾、盛虹、苏行。

策略方面，考虑几个层面：

景气赛道股有望随权益情绪回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或因权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。

市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业或仍有机会。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后日常消费及消费电子反转预期、猪周期持续博弈、造纸行业成本高位震荡后回落预期等。

由于景气赛道波动加大、非景气行业复苏基础不牢、小票行情再现，建议适当重视个券而非行业逻辑，预期差博弈可能比“景气-持有”更有效。

建议关注华翔、牧原、明泰、金禾、润建、盛虹、科伦、福能、华兴、苏行等相关标的。

风险提示：新冠疫情风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险;宽松政策效果不及预期风险;主体信用和舞弊等风险。

1.可 转 债 市 场 点 评

本周权益市场延续小盘风格。上证指数、沪深300分别跌0.51%、1.61%，中证500、国证2000分别涨0.07%、1.66%、创业板指跌2.44%;万得全A日均成交额环比下降7.0%。转债市场方面，本周中证转债指数受益于小票行情而强于权益市场整体，上涨1.07%，日均成交额环比略增1.0%，变化不大。

7月主流机构依然对转债性价比有疑虑、游资属性投资者持续积极参与。上交所债券市场月报已出：(1)公募基金持有转债规模仍在环比增加(+1.2%)，但低于上交所转债总规模增速(+2.4%);(2)持有转债规模增速较快的投资者类型主要为RQFII(+10.7%)、企业年金(+4.6%)、自然人(+4.6%)和私募基金(+4.5%);交易规模方面，各类投资者7月交易额降幅明显，其中降幅最大的主要是自然人(-38.8%)、私募基金(-33.0%)和一般机构(-31.6%)，炒作情绪降温。

近期转债市场的风格特征比较明显：低评级、低余额、正股小市值、高价、低溢价率标的平均表现相对占优，总体来看可概括为“炒小炒差”、偏股胜于偏债。 这类行情与权益市场小盘风格有一定联系，同时股市7月以来虽有调整，但整体颇有韧性，为转债偏股型风格占优提供基础。

行业方面，高景气度赛道波动有所加剧，部分基本面未现明显改善的行业出现异动。一方面，新能源车相关标的持续景气，而光伏行业部分头部企业波动增大、海风博弈需求超预期;另一方面，虽然地产侧与线下消费未现加速修复预期，但近期纺服、家电等行业时有异动，部分消费电子、半导体标的行情或也可归因于预先博弈。基本面改变不多，政治局会议强化复苏难提速预期，与5-6月主要交易复苏相比，8月起整个三季度面临的预期压力可能更大，建议思路更为均衡，莫侧重单一行业逻辑，个券确定性可能优于配置思路。

2022年7月天风转债基本面组合上涨4.65%，同期中证转债指数涨1.03%，基本面组合“三连胜”。市场回调期间组合风险通常更大，本月战胜指数更显可贵。组合中涨幅较大标的主要为旺能(+15.26%，主业生活垃圾处理、锂电池回收等)、盛虹(+11.82%，化纤、EVA、AN等)、华翔(+9.10%，家电/工机/汽车零部件等)、润建(+7.89%，通信/信息/能源网络管维)等;表现一般的主要为福能(-6.98%，热电、风电)、通22(-6.57%，多晶硅、光伏电池等)、兴业(-1.84%，全国性股份行)等。

组合超额上涨原因主要为标的兼具行业景气、个券竞争力、业绩稳定性等优势。多数标的可能仍有空间，但 “穷则生变”逻辑或由市场演绎至个券 ，在三季度不确定性仍较高的环境下，建议转向均衡，而均衡不代表低弹性，关注中小绩优股。2022年8月基本面组合为： 华翔、牧原、明泰、华兴、润建、科伦、福能、金禾、盛虹、苏行，具体占比不再列示。建议关注景气强化或经营改善的明泰、科伦和性价比较好的苏行。

关键词： 非景气行业复苏 非景气行业 景气行业复苏 小票行情