今年6-8月，两市成交额多在万亿以上，但进入九月后成交呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方，华西证券认为背后主要有几个原因：1)日历效应：长假前资金避险情绪阶段性提升。复盘2010-2021年国庆前后市场表现，长假前10个交易日起，A股的平均成交额呈现逐渐缩量，长假后成交额有所放大。从市场表现看，A股国庆后赚钱效应好于国庆前。2)外围因素扰动下，市场风险偏好弱。从股权风险溢价和杠杆资金交易情绪指标来看，当前市场风险偏好处于近三年以来低位。1)截至9月28日，万得全A风险溢价为3.37%，已高于近三年均值+1倍标准差;2)融资买入额占A股成交额之比为5.47%，创2014年以来新低，杠杆资金交易情绪较谨慎。3)增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降。A股市场从5-7月快速反弹转为阶段性“震荡、颠簸”后，增量资金入场意愿不足，部分资金转为净流出。存量博弈格局下板块和风格轮动加快，在此阶段部分白马股的杀跌也提升了市场情绪脆弱性。我们观察到公募和私募基金仓位呈现小幅下降，基金发行份额处于低位、北向资金阶段性净流出、融资资金持续净卖出等。

热门赛道交易拥挤度降到哪了?该机构分析支持，9月以来，新能源、新能源车、汽车、电子等行业交易热度明显下降。从指数成交占比变动来看，新能源、新能源车、电子、传媒、汽车等下降较多;从换手率变动来看，传媒、汽车、煤炭、电力设备、通信等下降较多。从交易拥挤度来看，新能源、新能源汽车、半导体、风电行业的交易拥挤度回落至近一年均值以下，而汽车、军工、光伏、储能行业的交易拥挤度仍位于近一年均值上方。

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