回顾今年以来A股走势，前4个月市场在多重因素影响下急跌，4月底到7月初迎来底部之后的第一波上涨，7/5至今持续休整，市场调整持续近3个月，本文从分析市场现状出发，展望四季度市场走势和机会。

1.市场现状分析：估值底、情绪底

从股市牛熊周期来看，A股21年开始的大调整时空已经比较显著。2005年以来A股经历了5轮牛熊周期，以沪深300指数为例，熊市下跌大概12个月左右，跌幅约30%-45%(详见表1)。最近的一次熊市下跌开始于21年2月18日，如果计算到 4月27日低点，下跌持续近15个月，如果算到9月底(9月底沪深300点位接近4月底)，近20个月(21/02-22/09)，最大跌幅达37%，对比历史这次调整时空已经显著。如以09/29创下新低的上证50指数为例，21/02以来下跌持续19.6个月、最大跌幅为37%，与历史下跌幅度(跌幅30%-50%)和时间(下跌12个月)相比已经很明显。我们进一步从市场估值水平和市场情绪角度看，当前市场底部特征已经较为明确。

市场估值与4月底接近，已经回到历史市场大底时的估值水平。经历7/5以来的调整，A股各大宽基指数的估值很多已经回到4月底的水平了。目前(截止2022/09/30，下同)全部A股PE(TTM，下同)为16.2倍(4月26日为15.2倍)，创业板指为43.6倍(40.1倍)。而沪深300、上证50的PE已经低于4月底的水平。从风险溢价看，当前全部A股风险溢价率为3.4%，接近4月26日的3.8%，上证50和沪深300的风险溢价率已经高于4月底的水平，即相比4月，目前上证50和沪深300对比债券的相对吸引力更大，详见表2。

我们进一步对比过去5轮牛熊周期的大底，04/27和09/30时A股估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域。具体来看，历史上前5次市场大底对全部A股PE均值为14.6倍、当前为16.2倍(4月底为15.2倍，下同)，PB均值为1.66倍、当前为1.58倍(1.49倍)，A股风险溢价率均值为3.84%、当前为3.41%(3.75%);股债收益比均值为0.94，当前为0.76(0.85);破净率均值为11.3%、当前为9.3%(10.8%)。

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