不要把股市的熊市归咎于美国货币供应量的减少,这并不是说流动性与股价无关。只是它们之间的关系太过复杂,无法直接作为市场时机选择工具提供帮助。
强调这一点很重要,因为今年的经历让许多股市专家和金融顾问相信,股市和国家的货币供应量之间存在密切的相关性。M2货币供应量在过去六个月里减少了2.7%——至少是1981年以来的最低六个月增幅,这是我能够获得每周数据的时间。(M2包括美国流通中的现金、支票存款、10万美元以下的储蓄存款和货币市场共同基金。)
标准普尔500指数自此遭受重创。在10月中旬的低点,美国股市基准指数较1月初的高点下跌了逾25%。
尽管这种说法在解释今年的熊市时很有说服力,但在过去的许多情况下,货币供应量的收缩并没有导致华尔街的熊市。事实上,股票市场和货币供应量变化之间的关系几乎没有一致性。有时收缩会带来股市的好年景,有时则不然。货币供应量的扩大也是如此。
我怀疑,这种不稳定关系的一个来源是,这种关系取决于投资者对通胀的态度。例如,当他们高度警惕即将到来的通货膨胀迹象时,M2货币供应量的增加就被视为不祥之兆。相反,当投资者更担心通货紧缩时,他们就会庆祝货币供应的增加。
美联储资产负债表收缩
坚定的信念很难改变,我收到的对这一分析的反驳是,M2不是我们应该关注的正确流动性指标。一些人提出的一个更好的衡量标准是美联储(Federal Reserve)资产负债表的规模。
就像货币供应的情况一样,有强有力的间接证据支持这一建议。在2020年春天新冠肺炎大流行之后,美联储的资产负债表从不足4万亿美元迅速增长到逾7万亿美元,在随后的12个月里,标准普尔500指数几乎翻了一番。相比之下,在2022年的过去6个月里,由于美联储开始实施量化紧缩政策,美联储的资产负债表收缩了2.2%。在过去20年的6个月增长率中,只有不到10%的增长率低于这一水平。
在对历史数据进行更系统的分析之后,很明显,股市和美联储资产负债表之间的关系就像它和M2货币供应量之间的关系一样不稳定。有时,在美联储资产负债表迅速扩张后,股市表现惊人。缩水的资产负债表也是如此。这些结果总结在下面的图表中。
这里更广泛的教训是让我们的信念接受统计审查的重要性——不管这些信念在直觉上是否可信。流动性的变化会导致股票市场的相应变化,这是完全有道理的。只是,它在任何投资者可以用来击败市场的直接或机械的方式上都不成立。
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