3机构重仓股：分化的十字路口

投资者过去曾被宏大叙事所困扰，但或许是没有充分了解全部的图景。随着信心与预期的修复，主流机构的底仓资产或将会迎来反弹，类似于2012年时作为底仓资产但与宏观经济相关的金融底仓板块，但这也可能是分化的开始。通过复盘2012年底的反弹行情：即使站在“新旧共识”的十字路口，市场催化+市场记忆可能使得部分重仓板块阶段领跑市场，但新的共识往往诞生在主流机构持仓较少的板块中。更进一步地，从超预期比例-基金配置视角来看：(1)在“新旧交替”的路口，对于重仓板块而言，此前已经由于超预期比例下滑而降低仓位(2012年的大金融)、或超预期比例仍处于上升通道的行业(2012年的医药)更容易阶段性领跑市场(不一定是增速占优的资产);(2)“新共识”的板块在其初期往往需要超预期比例的上行验证。这对于当下而言的指示意义是：当下市场特征看，食品饮料、电新仓位下降相对不足，机会在于结构;本轮未有类似2012年医药那样在趋势强度中的大类板块，可能只有在子行业中寻找机会;电子、医药类似于2012年底的大金融，但需要等风来。

4风险不能完全排除，但请让大级别的机会与你有关

在越来越多改善信号出现后，是时候关注在经历了长期需求与景气下行后，有多少行业格局优良和供应瓶颈明显的中国公司的产能价值被大幅低估了。尽管基本面仍有波折，但是相较于可能存在的有限损失，投资者更应关注当史诗级别机会展开时我们是否拥有足够的头寸。需要强调的是，当所有好事发生，有色金属或将是弹性最大的方向。当下投资者应当把握最确定的方向，维持对于大宗商品对应行业的年度级别推荐：有色(铜、铝、金、钼、锂)、油、资源运输(油运、干散运)、煤炭;关注消费修复相关：大炼化、煤化工、啤酒和婚庆;成长关注：军工、新能源车。

风险提示：欧洲出现极端天气，海外超预期衰退，测算误差。

报告正文

1、政策预期是催化不是原因

本周(20221031-20221104)市场出现了越来越多乐观的信号：

(1)市场出现无差别上涨，各行业均录得正收益，其中，部分消费(消费者服务、食品饮料等)与新能源产业链涨幅居前，而上周(20221024-20221028)表现靠前的军工、计算机等板块则表现相对靠后。

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