美股面临的问题不仅仅是盈利收缩，还有来自私人市场的挑战。

随着上市公司陆续披露财报，上周五，高盛下调了标普500指数成分股22年与23年的盈利预期，并称今年第三季度的利润收缩预示着未来还会有更多痛苦。

包括David J Kostin在内的高盛策略师在上周五的报告中写道：“我们认为标普500指数的利润率已经下行，考虑到可能会发生更大的收缩，我们下调了其利润率预期。我们预计，不包括能源的标普500指数利润率将在2022年内收缩86个基点，2023年将继续收缩50个基点，回到2019年疫情前的11.3%的水平。”

Kostin和他的团队还写道，9月当季出现的利润率收缩是自疫情来的首次，这是他们下调预期的“导火索”，尤其是对明年的预测，他们现在预计2023年标普500指数的收益仅为3%。

高盛策略师将今年的每股收益预期从226美元下调至224美元，将明年的收益预期从234美元下调至224美元，将2024年的收益预期从243美元下调至237美元。这一修正意味着，每股收益预期年增长率分别为7%、0%和5%。

另外，他们维持其对标普500指数2022年和2023年年底的目标不变，分别为3600和4000点。这意味着到今年年底，标普500指数将下跌4.5%。

这些策略师写道，尽管他们对2023年的预期大幅下调，但下行风险可能更大，因为在经济衰退期间，标普500指数的每股收益可能进一步下降11%。

另一边，更糟糕的是，随着全球金融状况收紧，私人市场基金正要求投资者拿出他们在宽松货币时期所承诺的更多现金。这可能对全球股市和债市造成严重破坏。

尽管许多大型养老基金和捐赠基金或拥有充足的现金流来满足这些资本要求，但令人担忧的是，大量的其他投资者或不得不出售其名下的流动资产，以满足这些义务。这可能意味着公开市场上股票和债券的损失会更大，今年以来这两个市场的回报率已经下降了20%以上。

根据Burgiss Group LLC的数据，从这些私人市场基金向投资者提供的分红不断缩水就可以明显看出问题的早期迹象。

该研究公司跟踪的六个私人市场基金类别中，有五个在第三季度的净承诺为负，这意味着投资者被要求投入的资金超过回报。数据显示，并购基金的缺口最大，为负76.6亿美元，是自2020年第二季度以来最大的缺口，其中三种类型的基金向投资者分配的资金达到了至少7年来的最低水平。

Burgiss分析师Patrick Warren和Luis O’Shea在上月的一份报告中写道：“风投企业的净利润分配目前处于几十年来的低点，优先债务和不良债务也在吸引资本净流入。”

一家管理着500多亿美元资产的机构内部的一位高管说，今年私人市场对资本的需求正在攀升，特别是私人信贷基金的需求。这位要求匿名讨论内部事务的高管表示，被称为触发基金(Trigger Fund)的投资组合一直是最活跃的融资要求之一，而触发基金一旦达到一定的门槛，就会要求客户提供资金。

小型波动性对冲基金QVR Advisors创始人兼首席投资官Benn Eifert在10月份致投资者的信中写道：“可以想象，大型机构会被迫出售流动性较高的股票，以满足投资私募基金的资本需求。”

对于私募市场的投资者来说，资金催缴并不是唯一的问题。近年来，由于许多另类资产的表现优于公开市场，这些私人市场机构已经打破了过去对其投资组合中可分配给私人市场的比例的固定限制。

因为对私人资产进行重新估值以反映最新的市场状况存在滞后性，所以这种所谓的分母效应可能被夸大了，但它确实有可能在最不受欢迎的时候引发更多的抛售，而且涉及的金额可能十分巨大。

根据投资数据公司Preqin的数据，在疫情期间，各国央行向金融体系注入的宽松货币中，有相当一部分流入了非上市资产，到2021年9月，全球非上市资产规模增至10万亿美元，比2007年增长了5倍。

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