北京证券交易所(下称“北交所”)新一轮改革揭开帷幕。

9月1日晚，证监会发布了被称为“北交所深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》(下称“《意见》”)，从加快高质量上市公司供给、推进市场改革创新、优化市场发展基础和环境等方面，全面推进北交所高质量发展。

同日，北交所发布了八项首批改革创新举措：一是完善投资者适当性管理;二是优化“连续挂牌满12个月”的执行标准;三是优化发行底价确定方式;四是就优化转板安排征求意见;五是优化做市交易制度安排;六是融资融券标的股票扩大至全市场;七是优化新三板分层标准;八是配套完善扩大做市商队伍相关安排。

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“整体来看，本次改革力度远超市场此前预期，是一次系统全面的改革，对市场一直关心的重点、焦点和难点问题，均给出了‘优化解’。”有市场人士在接受澎湃新闻记者采访时表示。

该人士进一步指出，一方面，在投资端重点开展了扩大投资者队伍和优化交易机制工作，如引导公募基金扩大北交所市场投资、扩大融资融券标的范围等。另一方面，融资端着力提高优质企业供给，带动流动性整体提升。

“北交所新一轮改革聚焦于提升优质上市公司供给，优化市场生态、增加各类型投资者数量及交易制度改革等多方面。此轮政策下，个人投资者数量或有望显著增长。”开源证券北交所研究中心总经理诸海滨称。

合格投资者队伍有望达到千万级别

本次改革中，此前被市场人士多方讨论的北交所准入门槛，迎来下调并与科创板保持一致。

证监会的“北交所深改19条”在扩大北交所投资者队伍方面提出，加强精准服务，提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力，研究论证结构性优化投资者适当性管理要求。

在进一步完善投资者适当性管理方面，北交所发布实施修订后的《北京证券交易所投资者适当性管理办法》及其配套业务指南，明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识测评，投资者签订风险揭示书后即可开通北交所交易权限。

“总的来说，目前北交所与上交所科创板投资者适当性要求保持了一致，都是50万元证券资产要求。不过，北交所目前有557万投资者开户，科创板有近1000万投资者开户，差距也就意味着潜力。”市场人士称。

对于接下来开户方面的工作安排，接近北交所的相关人士对澎湃新闻记者介绍，近期将充分调动证券公司经纪条线积极性，通过强化精准服务、简化权限开通程序等方式，提高潜在投资者的开户率和已开户投资者的参与度。

值得一提的是，除了个人投资者，对于机构投资者的扩大本次改革也进行了多项安排：一是完善基金公司分类监管评价机制，引导公募基金加大北交所投资力度，支持相关公募基金产品注册和创新;二是更好发挥私募机构作用，允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场继续增持其上市前已持有的北交所上市公司股票;三是加大力度引进中长期资金，畅通社保、保险、企业年金等入市渠道。

上述市场人士预计，随着这些措施落地，北交所投资者队伍将激增，开户数有望达到千万级。

流动性迎来改善“组合拳”

北交所的流动性情况，一直是市场各方关注的焦点。而本次北交所的全面改革，如何改善流动性便是重点。

证监会有关部门负责人就发布高质量建设北交所的意见答记者问中称，北交所开市以来，日均成交10亿元左右，流动性水平符合中小市值股票流动性的通常表现。一直以来，市场各方对提高北交所流动性水平也提出一些意见建议。

“流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素，为更好服务创新型中小企业，推进北交所进一步高质量发展，必须有足够的流动性作支撑。在这种背景下，《意见》将改善市场流动性作为重点。”证监会有关部门负责人指出。

分析人士称，总的来说，《意见》化解流动性问题的思路非常清晰，即通过投资端改革引入增量资金，并通过交易机制创新创造交易需求，此外通过增加优质上市公司供给夯实流动性基础。

具体来看，投资端除了降低准入门槛和扩大机构投资者外，还进一步扩大了做市商队伍，丰富库存股来源，推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围。

“融资端，本次改革着力提高优质企业供给。总的来说，流动性受多种因素影响，但其中最主要的就是企业自身质地，‘好企业自带流量’。”上述分析人士指出。

诸海滨进一步指出，此轮改革不仅聚焦于缩短北交所上市整体流程的时间长度，还进一步提升了优质公司的供给，将吸引更多尚未在新三板挂牌、但规模较大的优质公司进入到北交所上市渠道中。

或将告别发行底价制度

发行方面，此前北交所一遇“破发潮”便备受市场关注的发行底价制度，接下来或将迎来告别。

北交所表示，优化发行底价确定方式。调整信息披露要求，不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价，进一步提升新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场平衡发展。

“北交所底价制度由精选层平移而来，市场建设初期在保护新三板原股东权益方面发挥了积极效果。但经过近4年的运行，随着市场出现了一些新情况，特别是精选层由新三板一个层次变更为北交所，市场定价逻辑发生了变化，因此有必要进一步调整发行底价制度的适用安排。”市场人士称。

据悉，发行底价为北交所公开发行特有的制度，初衷为保护老股东权益。其中，发行人需在审议北交所上市事项的股东大会决议中，明确定价方式、发行底价或价格区间。而底价的确定依据，则包括股价、定增价格、同行业可比公司估值等等。

该市场人士进一步指出，随着《意见》提出“改革发行底价制度，促进提高市场化水平”，这有助于市场各方在发行过程中充分博弈，形成合理价格，健全北交所估值定价功能。同时，也意味着北交所发行底价制度或将退出历史舞台。

估值水平有望进一步提升

随着新一轮改革的全面启动，接下来北交所的估值水平将作何表现呢?

业内人士表示，北交所目前虽然是“政策高地”，但也是“投资洼地”。同时，由于北交所正处于市场建设初期，目前尚未形成稳定的估值中枢。

展望后市，诸海滨表示，北交所较低的流动性是低估值重要原因，2022年北交所年内平均换手率为207.94%，相较科创板644.8%及创业板(注册制)1304.61%的水平仍有差距。而此轮改革，预计对北交所整体的流动性产生较大提升。

“此外，转板机制的通畅，对提升市场估值水平也将起到显著作用。目前，北交所上市公司已有217家，大量优质企业股票处于价值低估状态。按照以往经验，北交所完善转板工作机制，将有助于进一步打开北交所优质上市公司的上升发展空间，促进北交所估值水平向两创板靠拢。”分析人士称。

配置方面，诸海滨建议北交所投资者接下来关注三条主线：一是估值定价不高的新上市专精特新“小巨人”;二是北证50指数中低估值高权重成分;三是部分满足转板初始财务条件的公司。

关键词： 投资者 市场 流动性 底价