煤炭|业绩、分红全面向好，板块价值吸引力增强：2021年年报及2022年一季报总结

2021年板块盈利大幅改善，在盈利向好、资本开支增量有限的背景下，煤炭板块分红金额也快速提升。2022年一季度，海外能源价格高位、国内供给扩张有限等因素，继续推高国内煤价，板块业绩超出预期。展望全年，行业景气大概率高位向好，而新一轮业绩预期下，低估值公司依然具备吸引力。

▍2021年板块整体净利润同比增长82%。

2021年板块上市公司煤炭产量合计11.07亿吨，同比增长2.50%，低于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分别同比增长32.89%/25.00%，毛利率30.67%(同比+7.40pcts)。合计净利润为1588.24亿元，同比+81.86%。盈利大幅改善主要受益于2021年以来煤价的持续上行。

▍2021年上市公司现金分红比例整体达到64.7%。

2021年我们跟踪的主要上市公司累计现金分红1021.18亿元，同比增长72%;但上市公司资本开支同比仅增长0.24%，在盈利回升、新增产能投资增长有限的背景下、上市公司现金流更为充裕，分红积极性也有明显提升。27家公司中约8家公司目前股息率仍超过6%，股息率在4%以上的公司占比近60%。

▍2022年Q1业绩同比增长近84%，中报业绩或继续保持高增长。

2022年一季度上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为+29.36%/+17.17%，收入增长主要是煤价驱动，成本增长主要是提前布局成本支出的影响。加总计算，净利润约为588亿元，同比增长约84%。展望二季度，预计煤炭整体供需格局依然偏紧，焦煤、无烟煤均价环比将继续上涨，但电力用煤限价政策及淡季因素使动力煤价格预期环比趋弱。预计二季度非动力煤公司业绩环比上涨约10～20%。展望下半年，煤价的逻辑主要在于需求端，如果地产开工数据企稳向好，煤价还有望出现新一轮催化。

▍风险因素：

宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价;进口、环保监管因素放松，产能转为宽松压制煤价。

▍投资策略：业绩增长可持续，低估值个股依然具有吸引力。

短期板块的催化剂来自于一季报业绩以及海外能源价格的上涨，但随着时间的推移，这些催化剂的影响在弱化，加之电力用煤价格调控等政策，导致板块波动加大。但预计后续局部疫情缓和及基建开始发力后，煤炭需求还有新一轮脉冲改善;中期稳增长、地产政策逐渐放松等政策预期也会支撑行业需求预期。我们建议重点关注一季报披露后最新业绩预期对应的低估值公司：兰花科创、山西焦煤、潞安环能、上海能源、电投能源、山煤国际。

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