上交所科创板股票上市委员会定于8月28日召开2020年第67次上市委员会审议会议，审议恒玄科技(上海)股份有限公司(简称恒玄科技)的首发上市申请。恒玄科技主营低功耗智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要应用于智能耳机产品。公司拟发行不低于3000万股，由中信建投证券担任保荐机构。

恒玄科技拟募集资金20亿元，其中10.74亿元用于发展与科技储备项目，3.85亿元用于智能蓝牙音频芯片升级项目，3.08亿元用于智能 WiFi 音频芯片研发及产业化项目，1.67亿元用于研发中心建设项目，6531.08万元用于Type-C 音频芯片升级项目。

据悉，恒玄科技主营业务为智能音频SoC芯片设计企业之一，已成为全球智能音频SoC芯片领域的领先供应商，是大陆地区少数可与高通等国际巨头竞争的芯片设计公司，终端客户包括华为、三星、OPPO、小米等。不过，即便如此，笔者翻阅招股书发现，恒玄科技仍然面临存货面临跌价风险，集成电路行业竞争加剧以及毛利率波动等风险。

存货面临跌价风险

据企查查显示，恒玄科技成立于2015年6月，是一家无线智能音频芯片供应商，主营业务为低功耗智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。

近年来公司依靠应用于TWS蓝牙耳机的蓝牙SoC芯片，业绩快速增长。自2015年6月成立，公司于2018年首度盈利，当年营收3.3亿，净利润177万。2019年，公司营收翻一番，达到6.5亿，净利润暴涨37倍，达6738万。如此看来，凭借其技术优势，恒玄科技确实让人眼前一亮。

招股书显示，报告期内，恒玄科技分别实现营业收入8456.57万元、3.30亿元、6.49亿元，最近三年营业收入复合增长率为177%;净利润分别为-1.44亿元、177.04万元、6737.88万元。从上表可以看出，虽然2018年公司业绩已经扭亏为盈，2019年盈利大增，归母净利润同比增速甚至高达3705.85%。

某投行人士表示，虽然2017、2018年营业收入增幅不大，唯独2019年出现如此大的增幅，让市场人士惊呼不已，这中间是否存在水分，还需要发审委多加问询。与此同时，报告期内，恒玄科技存货账面价值分别为2,341.14万元、8,485.25 万元及 15,209.64 万元，占总资产的比例分别为 21.49%、39.33%和 24.11%。

伴随着业务规模持续扩大，近年来存货规模而逐年上升。如果市场需求环境发生变化、市场竞争加剧或公司不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，从而存货跌价风险提高，将对公司经营业绩产生不利影响。

对此，恒玄科技在其招股书中也坦言，2018 年末公司存货账面价值较2017 年末增长6,144.11万元，增幅为262.44%;而到了2019 年末，公司存货账面价 值较2018年末增长6,724.39万元，增幅79.25%。报告期内存货大幅增长主要系下游市场爆发，公司基于市场预测，增加出货量及进行相应备货。

不过，笔者对照报告期内的产成品数据发现，近三年来产成品数据一致维持在40%以上，2017年甚至高达49.79%;2018年稍有回落，但也维持在42.03%;而2019年产成品库存再次回升至48%高位，即使是2019年营业收入创新高之际，最后截止报告期末期，仍然维持在48%的高位运行。然而，恒玄科技在招股书中只是一味强调，公司不存在存货账面余额异常的增长或结构变动的情形。

此外，今年初至今国内外先后爆发了新型冠状病毒疫情。虽然目前国内新冠肺炎疫情形势好转，但海外疫情形势较为严峻，存在进一步扩散的可能。总体来看，新冠肺炎疫情短期内难以消除，未来一段时间仍将影响全球宏观经济走势及企业经营。

从终端消费角度来看，公司产品主要应用于TWS耳机、Type-C耳机等新兴消费电子产品。疫情期间，采用发行人芯片的终端电子产品均能在线进行销售。但在疫情尚未消除的情况下，消费者短期消费能力受到一定影响，线下人流量减少也会影响消费者线下体验，从而影响消费者的购买决策，最终导致公司经营业绩受到不利影响。

从产业链角度来看，公司采取Fabless模式经营，只负责芯片的设计与销售。公司的供应商主要包括晶圆制造厂、封装测试厂、存储芯片商等，公司的下游产业链包括经销商、方案商/模组厂、ODM/OEM 厂商及品牌厂商，整个产业链较长。如果未来疫情进一步蔓延，使得产业链某个环节出现脱节或物流受到不利影响，下游最终品牌厂商产品供应可能出现阶段性减缓或停滞，或需要被迫推迟新产品的发布，以上都将对包括公司在内的产业链公司造成不利影响。

曾与展讯通信发生专利诉讼

长久以来，世界上最烧钱由三大行业构成：生物医药、互联网初创企业、半导体。近年来伴随着中美关系日趋紧张，半导体的技术攻关被提上日程。然而，半导体行业“费钱”是出了名的，一般没有十年半载的功夫，企业团队很难打磨出相应的技术专利，更别说相关技术的应用落地。

相对于国内可比公司来说，晶晨股份(688099)、瑞芯微(603893)、全志科技(300458)等，无不是成立15年有余。截至 2020 年 4 月 2 日，恒玄科技及其子公司合法拥有 39 项专利，其中包括 24 项境内发明专利、4 项境内实用新型专利和 11 项境外专利。

不过，长期从事互联网分析的业内人士表示，虽然现在恒玄科技拥有专利数较多，不过，需要警惕的是，恒玄科技的高速发展能否持续。从竞争环境来看，智能音频SoC芯片市场的快速发展以及技术和产业链的成熟，吸引了越来越多芯片厂商进入并研发相关产品。恒玄科技既要面对比自己更具优势的高通及联发科等国际大厂的竞争，还要在竞争梯队中保持已有优势和已有市场份额。

这对于恒玄科技而言，是个不小的挑战。因此，保持持续的研发投入，是夯实核心竞争力的有效手段。据招股书显示，报告期内，恒玄科技研发费用分别为4493.67万元、8724.02万元、1.3亿元，占当期营业收入的比例分别为53.14%、26.44%和20.40%，研发费用在不断攀升，不过其占比却大幅下滑。

恒玄科技也坦言，随着市场需求不断迭代更新、产品制造工艺持续升级，如果其不能持续进行资金投入，则难以确保公司技术的先进性、工艺制程领先性和产品的市场竞争力，可能会对公司持续盈利能力造成不利影响。

此外，笔者翻阅招股书发现，由于芯片设计属于技术密集型行业，该行业知识产权众多。在产品开发过程中，涉及到较多专利及集成电路布图等知识产权的授权与许可。因此 对于科技创新型企业来说，出于长期发展的战略考虑，一直坚持自主创新的研发战略，做好自身的知识产权的申报和保护，并根据需要取得第三方知识产权授权或购买第三方知识产权，避免侵犯他人。

不过，恒玄科技坦言，未来不排除竞争对手或第三方采取恶意诉讼的策略，阻滞公司市场 拓展的可能性，也不排除公司与竞争对手或第三方产生其他知识产权纠纷的可能。

然而，无独有偶，据企查查显示，恒玄科技于2020年8月31日有一起法律诉讼将要开庭。此前，笔者翻看4月份的招股书，并未发现有相关的诉讼纠纷。而当笔者翻看恒玄科技的上会稿发现，其上会稿里有相关的案件阐述。并且强调原告展讯通信(上海)有限公司已经撤诉。

恒玄科技在其上会稿中坦言，截至本招股说明书签署之日，公司不存在对财务状况、经营成果、声誉、业务活动、未来前景等可能产生较大影响的诉讼或仲裁事项。不过，发行人涉及的其他诉讼情况如下：

诉讼基本情况2020年6月17 日，展讯通信向上海知识产权法院提起诉讼，将发行人作为被告，将公司员工吴天煦作为第三人，主张判令确认展讯通信为“ZL201910182235.X”号发明专利的专利权人、确认展讯通信为“201910092413.X”号发明专利申请的申请人，同时要求恒玄科技赔偿其为调查、制止相关行为所支出的合理费用并承担全部诉讼费用。

2020年7月2日，展讯通信向上海知识产权法院提起诉讼，将公司员工吴天煦和恒玄科技作为共同被告，主张判令恒玄科技、吴天煦立即停止侵犯展讯通 信技术秘密合法权益的不正当竞争行为，并赔偿相关经济损失，同时要求恒玄科技赔偿其为调查、制止相关行为所支出的合理费用并承担全部诉讼费用。

2020年7月2日，展讯通信向上海市浦东新区人民法院提起诉讼，将恒玄科技和公司员工吴天煦作为共同被告，主张判令确认恒玄科技与吴天煦签订的相关技术转让合同无效并确认发行人与吴天煦签订的技术转让合同所涉及的技术归展讯通信所有，同时要求恒玄科技赔偿其为调查、制止相关行为所支出的合理 费用并承担全部诉讼费用。

就上述诉讼，恒玄科技与展讯通信及其关联方已签署《和解协议》。2020年8月18日，公司取得上海知识产权法院及上海市浦东新区人民法院分别作出的上述所有纠纷的撤诉《民事裁定书》，准许原告展讯通信(上海)有限公司撤诉，各方就前述系列诉讼纠纷不再有任何争议。

不过，业内人士表示，虽然恒玄科技与展讯通信的诉讼最终以撤诉的形式了结，但未来不排除竞争对手或第三方仍然会采取诉讼的策略，阻滞恒玄科技市场拓展的可能性，也不排除公司与竞争对手或第三方产生其他知识产权纠纷的可能。

行业竞争日趋激烈 毛利率呈现下滑态势

据业内相关媒体报道，TWS蓝牙耳机芯片市场竞争激烈，虽然后续出货量可望持续增长，但价格战开打使零组件供应商的毛利更紧张。有业内人士预计，扣除最高与最低阶的产品，处于中间价格带的主控芯片，每颗报价可能由目前约1.4至1.6美元左右，降到1至1.2美元。

那么，如何在市场竞争中保持先进性成了众多参与者不得不面对的问题。由于智能音频SoC芯片市场的快速发展以及技术和产业链的成熟，自然吸引了越来越多芯片厂商进入并研发相关产品。某消费电子行业分析师曾表示，芯片的研发过程极为复杂，技术和资金方面都需要大量的投入。此前曾有公司因为外部融资及经营收入不及发展所需，公司未能保证在研产品的研发进程，进而影响业绩。

据了解，恒玄科技目前也面临着高通及联发科等国际大厂的竞争，其在整体资产规模、资金实力上与公司相比有着一定的优势。公司产品目前主要应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等消费电子领域，终端品牌客户的市场集中度较高。不过，恒玄科技未来如果不能将现有的市场地位和核心技术转化为更多的市场份额，则会在维持和开发品牌客户过程中面临更为激烈的竞争，存在市场竞争加剧的风险。

此外，笔者翻阅招股书发现，报告期内，恒玄科技面临毛利率波动风险。公司在报告期内的毛利率分别为 39.22%、36.19% 和 37.69%，毛利率较高，但仍然存在一定的波动。

有业内人士表示，虽然报告期内毛利率较高，但恒玄科技的毛利率一直维持在30%内上下波动，并未突破过40%以上，这不得不为未来是否具备市场竞争力而担忧。未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率下降，或将对公司的业绩产生较大影响。

对于毛利率的波动，恒玄科技在其招股书中表示，报告期内，普通蓝牙音频芯片的毛利率逐年下降，主要原因为普通蓝牙音频芯片中高成本的支持TWS功能的芯片占比逐年提升，产品成本相应增加，且单位成本增加幅度高于单价增幅。Type-C音频芯片毛利率逐年提升，主要原因为出货量增加导致晶圆采购量增加，从而供应商给予的同类晶圆产品采购价格下降，带来单位成本降低，且单位成本降低幅度超过单价降低幅度。

另外，除了毛利率有所波动外，笔者还发现，恒玄科技大客户集中程度较高。据招股书显示，公司对前五大客户销售收入分别合计为7890.92万元、2.94亿元、5.53亿元，占当期营业收入的比例分别为93.31%、89.00%和85.15%，集中度相对较高。

由于公司终端品牌客户包括手机品牌、专业音频厂商、互联网公司等，这些终端品牌厂商的产品可能根据消费者的需求变化进行调整。如果未来公司主要客户及终端品牌厂商的经营、采购战略发生较大变化，或由于公司产品质量等自身原因流失主要客户及终端品牌厂商，或目前主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，将对公司经营产生不利影响。

除了大客户依赖之外，恒玄科技对供应商也较为依赖。据笔者了解，公司采取 Fabless 的运营模式，仅从事集成电路产品的研发、设计、销售业务，将芯片制造及封装测试工序外包。晶圆制造、封装、测试为集成电路生产的重要环节，对公司供应商管理能力提出了较高要求。

尽管公司各外包环节的供应商均为知名的晶圆制造厂及封装测试厂，其内部有较严格的质量控制标准，公司也制定了详细的供应商管理制度，并对供应商质量进行严密监控，但仍存在某一环节出现质量问题进而影响最终芯片产品可靠性与稳定性的可能。

据招股书显示，基于行业特点，全球范围内符合公司技术要求、供货量和代工成本的晶圆和封装测试供应商数量较少，公司晶圆供应商为台积电与中芯国际，封装测试供应商主要为长电科技和甬矽电子。报告期内，恒玄科技每年向上述供应商支付的晶圆采购及封测服务费合计占当期采购总额的比重分别为82.51%、84.49%、88.60%。

对于供应商的较高依赖，则也带来一定风险，若供应商工厂发生状况，或者由于晶圆供货短缺、外协厂商产能不足或者生产管理水平欠佳等原因影响恒玄科技产品的正常生产和交付进度，则将对其产品的出货和销售造成不利影响。

综上所述，近年来恒玄科技营业收入维持大幅增长，同时也面临存货跌价风险、集成电路行业竞争加剧以及毛利率波动等风险。作为市场的投资者，在参与其投资的过程中，仍需谨慎。此次，恒玄科技能否顺利过会，让我们拭目以待。

关键词： 恒玄科技 上市