1、近期跟踪通胀需要聚焦在黑色系商品

黑色涨价是近期PPI上行的重要驱动力量。4月PPI环比0.9%，其中黑色系商品贡献了约50%的环比增速。黑色商品涨价是4月通胀超预期的来源。

黑色金属牵涉中下游制造业范围较广。钢材价格变动牵涉广泛的中下游制造业成本，故而理解近期PPI上涨，跟踪未来通胀走势，需要聚焦黑色系商品。

2、黑色系上涨背后是全球需求扩张和供给约束因素共振

全球需求扩张决定了商品价格方向。近期铁矿发运与钢价结构性分化指向全球需求放量。结构方面，目前仍是外需强于内需，制造业好于建筑业。

供给约束放大了价格波动率。黑色系商品的供给约束主要包含两方面，一是铁矿的前期资本开支较低，高利润无法刺激有效供应;二是钢铁当前受到限产，且未来产量如何变化尚存不确定性因素。

3、未来黑色系商品涨价趋势判断

黑色价格近期的高波动反映了对供给端预期的变化，但是供给端仍然存在不确定性。目前碳中和政策细节尚未落地，市场较难评估碳中和政策对钢铁产量和钢铁价格的具体影响。

4、从黑色涨价透视近期通胀驱动力。

近期黑色商品价格异动之后未来通胀的三个关注点。

第一，通胀的高点可能会后移2-3个月。中性假设下胀的高点在三季度可能达到8%以上，年底回落至5.5%左右。

第三，碳达峰政策目前尚未在产业层面落地，商品价格具有较强的不确定性，须持续关注产业政策变动对大宗价格的影响。

第三，关注上游价格能否传导至下游。从4月通胀数据来看，受上游涨价影响最大的金属制品及加工业，已经开始传导涨价。也就是说，目前中下游制造业已经将大宗涨价造成的成本压力转移至终端。若未来上游大宗价格环比增幅有限，且终端需求起来，那么下半年大概率不会看到滞涨。

风险提示：经济增长超预期;货币调控超预期;产业政策超预期。

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