近期，A股2020年年报和2021年一季报披露收官，4000多家上市公司交出亮丽“成绩单”。尤其是上市公司中的实体企业盈利增速“跑赢”金融企业，2021年一季度非金融上市公司净利润更是撑起A股“半边天”。

分析认为，实体企业经营恢复快于金融业，既有周期性结构性因素，也有疫情冲击下金融机构向实体企业让利的因素。此外，制造业转型升级带来的盈利释放不可小觑。

非金融上市公司撑起“半边天”

受新冠疫情影响，2020年初A股上市公司业绩“触底”，但随后几个季度盈利快速修复，最终全年盈利实现正增长。Wind数据显示，2020年A股上市公司实现营业收入53.13万亿元，同比增长2.49%;实现净利润3.99万亿元，同比增长2.40%。

值得注意的是，2020年上市公司中实体企业净利润增速超过金融业。据中证金融研究院统计，2020年非金融上市公司实现净利润1.88万亿元，同比增长4.91%，高出金融业上市公司净利润增速3.73个百分点，净利润占全部上市公司的比重从2019年的46.29%上升到47.18%。

若再翻阅2021年一季报，实体“跑赢”金融更加明显。2021年一季度非金融上市公司净利润同比增速为171.0%，远超过全部A股的53.4%增速，而且非金融上市公司净利润占比较2020年末进一步提高2.82个百分点至50%，撑起撑起A股整体盈利的“半边天”。

“实体企业经营恢复快于金融业，不排除大宗商品涨价致使顺周期行业净利润攀升较快，更得益于国家引导金融机构向企业合理让利减负。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，2020年金融行业盈利恢复比较晚，前三个季度基本都在下滑，主要是银行在疫情防控、复工复产中作出延长贷款、免息等让度保证导致。同时不可忽视的是，实体企业去年表现的确也比较“给力”。

中国人民银行数据显示，去年银行业实现了1.5万亿元金融系统向实体经济让利目标。同时，减税降费效果显现，实体经济成本降低。据中证金融研究院统计2020年A股非金融上市公司支付各项税费较2019年减少1408亿元，税费占营收比重同比下降0.79个百分点至7.06%。

高端制造展示出强劲发展动力

中信证券进一步剖析，将代表实体经济的非金融上市公司划分为工业、科技、消费和医药四大板块。其中，工业和科技板块率先从疫情中修复，而且在2021年一季度盈利改善更为亮眼，同比增速分别为302.4%和164.4%。

“在A股大类板块中，制造业是利润率唯一从2019年以来便开始逆势改善的领域。受益于制造业持续内生性的转型升级，叠加新冠疫情后全球供应链重塑，也带来中国制造业市场份额和利润率水平的同比改善。”广发证券首席策略分析师戴康表示，随着政策不断强化高端制造升级，中游制造将迎来内生性和外生性进一步转型升级，并伴随着利润率水平的进一步改善。

戴康进一步解释称，“国内大循环”政策在完善内需内供托底周转率的同时，更重要的将让中国高端制造全球价值链升级，这将开启高端制造业新一轮利润率回升周期，成为驱动经济增长的新动能。

这点在科创板上市公司身上得到更直观证明。上交所数据显示，2020年科创板268家上市公司营业收入为4084.38亿元，同比增长15.51%;实现净利润500.86亿元，同比增长59.13%，整体业绩延续高增长态势。

值得一提的是，在扛住疫情压力的同时，上市公司越来越注重内生增长，企业研发科技投入的热情高涨。Wind数据显示，2020年A股上市公司研发费用总计高达9508.79亿元，同比2019年增长了14.06%。

二季度修复延续但速度或放缓

上市公司整体盈利质量提升不仅体现在产业结构上，而且从财务分项指标看也更加健康。

在中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋看来，结合2020年报和2021年一季报，上市公司业绩增长呈现出三大特征：一是利润率扩张，投资收益率回升，尤其是一季度的非金融上市公净利润率创下2012年以来的最高值;二是A股非金融资产负债率进一步下降，企业去杠杆压力缓解;三是资本开支显著提升。低基数背景下2021年一季度非金融资本开支增速大幅提升至35%，创下2003年以来的最高水平。

不过，当前国内经济恢复的基础还不牢固，企业经营表现出的结构性矛盾依然突出。

一方面，当前无法回避的大宗商品涨价潮，导致上中游行业原材料价格上涨，加之消费需求复苏仍不及预期，这对下游消费行业盈利产生约束。另一方面，随着国内疫情逐步得到控制、疫苗落地，“经济进、政策退”，2021年一季度上市公司现金流“转差”：筹资现金流恶化的幅度大于经营现金流改善的幅度。

从监管部门近期公开表态来看，近期国际大宗商品价格上涨，主要是由于短期供需关系变化、流动性宽裕以及投机炒作等多因素交织的结果，并不具备长期上涨的基础。同时，当前货币政策稳健取向未变，“不急转弯”基调较为明确。

基于上述判断，多家券商预计，我国经济复苏最快的阶段已经过去，从工业企业盈利增速来看，3月盈利增速已较1-2月回落，后续盈利复苏进度大概率放缓，但高端制造业、出口产业链景气度有望持续，同时消费板块业绩有望大幅回升。

关键词： 上市公司 金融 业绩 触底