对于美联储来说，实施该机构历史上最宽松的货币政策已经够艰难的了，退出却也不是什么好事，这就是央行在未来的道路上所面临的。

投资者周五将听到更多有关美联储主席鲍威尔对经济的看法。他们还希望获得至少更多的线索，了解他将如何指导央行退出为拯救国家经济于新冠疫情大流行的措施。他将在美联储杰克逊霍尔年度会议期间发表讲话，该会议今年仍将举行。

美联储的首要任务是缩减印钞——每月购买1200亿美元左右的债券，以刺激需求并压低长期利率。

在那之后，道路变得更加崎岖。

在某种程度上，美联储将寻求将短期利率从近零的锚点上调高，并且自2020年3月以来一直处于这一水平。美联储在2015-18年试图恢复正常利率的最后一次尝试并没有取得好结果，因为它不得不在经济下滑的中期停止加息。

因此，市场这次至少有一点紧张是可以原谅的。美联储不仅必须扭转其有史以来最激进的宽松政策，而且必须精准地扭转，并希望在这一过程中不会破坏任何东西。

道明证券利率策略全球主管Priya Misra称，"美联储货币政策的每一次变动都很重要。但我认为，这在今天尤其有意义，因为我们知道经济增长正在放缓，美联储正试图退出。”

事实上，美国经济仍处于从疫情最严重时期强劲复苏的过程中。疫情造成了美国历史上最严重但持续时间最短的经济衰退。但反弹似乎至少正在停滞。花旗经济意外指数在7月中旬创下历史新高。但该指数现在已跌至2020年6月的水平。

美联储官员自己也预计，在货币和财政政策都将收紧的情况下，未来几年的经济增长将明显放缓。这引发了更多关于鲍威尔和他的同僚能否正确退出的问题。

市场疑虑

“他们是在正确地方了吗?”他们是否在正确的时间、正确的幅度退出?鉴于经济放缓，我们对这两方面都有疑问。市场正在消化一个政策错误。”

Misra所说的政策错误是指，目前联邦基金期货(围绕美联储利率变动进行交易的市场)的定价表明，美联储央行只能将利率上调几次，可能达到1.25%。然后，随着增长停滞，它将不得不停止。

如此低的利率令美联储官员感到恐慌，因为在危机时期，他们几乎没有放松政策的回旋余地。这大约是在大流行危机开始时的基金利率水平，从美联储在2018年12月结束上次加息周期时的2.25%-2.5%目标区间大幅下降。

从沟通的角度来看，如何处理这一切将落在鲍威尔的肩上，从实际机制的角度来看，则落在其他联邦公开市场委员会(fomc)成员的肩上。

德意志银行财富管理美洲投资总监Deepak Puri表示，“缩减购债规模很重要，因为这不仅是衡量美联储可信度的一个很好的指标，也是衡量其沟通能力、策略的好坏和透明度的一个很好的指标。2013年，美联储在如何就缩减量化宽松进行沟通方面犯了错误。”

2013年的那次事件——现在被称为“缩减恐慌”——是市场对美联储可能采取行动的唯一模板。

道明证券的Misra指出，美联储已经从早些时候的事件中吸取了教训，开始放松市场，逐步缩减购债规模。2013年时任美联储主席伯南克的声明被视为突然，导致利率飙升，股市连续数月走低。

“从某种意义上说，他们做得很好，他们真的在努力不让市场感到意外。这避免了他们在2013年犯的错误。花旗美国消费者财富管理投资策略主管Shawn Snyder表示。“他们的处境有点艰难，因为德尔塔变种是一个通配符。”

取决美联储

长期以来，美联储和市场一直紧密相连，尤其是在始于2008年的量化宽松和零利率时代。疫情爆发之初，股市大跌，但在美联储加大债券购买力度后，股市反弹。

在第一次缩减量化宽松开始后，市场收复了失地，并在加息周期中继续攀升，直到2018年底，鲍威尔在沟通上的一系列失误令投资者感到震惊。

在经济方面，美联储官员较少强调其政策，更多地强调财政援助和病毒传播途径。

新冠疫情让人们对经济增长的方向产生了一些疑问。但几位地区美联储主席本周接受采访时表示，新冠病毒似乎对经济增长影响不大，目前还没有影响到他们的经济预测。

达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰说:“消费者和企业的适应能力越来越强，韧性也越来越强。我认为，人们预计病毒会断断续续地爆发。”卡普兰是赞成尽快但缓慢地取消政策的人之一。

目前市场上的非正式共识是，美联储将在今年年底前开始缩减购债规模，并在8至10个月内结束这一过程。在那之后，它将在调整汇率之前评估情况。

鲍威尔的焦虑

令鲍威尔感到复杂的是美联储内外一些敏感的政治动态。

卡普兰和圣路易斯联邦储备银行行长布拉德等地区总裁的鹰派倾向不断上升，与行长莱尔•布雷纳德(Lael Brainard)和旧金山联邦储备银行行长玛丽•戴利等更为鸽派的成员产生了冲突。

最重要的是，鲍威尔和其他几位美联储官员将在2月份重新提名，而拜登总统还没有公布他的偏好。鲍威尔在经历了前总统唐纳德·特朗普的事情后，已经知道了被逼着保持低利率是什么感觉。但在某种程度上，随着经济和疫情形势的变化，他仍将不得不从众，以保持美联储的共识。

费城联邦储备银行前总裁普洛瑟(Charles Plosser)在接受美国全国广播公司财经频道(CNBC)的广播采访时表示:"美联储和经济都担心，通过施加政治压力来获得政治领域所希望的结果，从而削弱美联储的独立性。"“鲍威尔处在一个微妙的位置。”

鲍威尔在2020年的杰克逊霍尔演讲中概述了美联储在看待通胀方面的政策转变。新框架反映了实现全面和包容性就业的愿望，即使这意味着通胀加剧。一些人指责这项政策导致了今年价格的飙升。

"我们正处于货币和财政政策处于75年来最具刺激作用的时期，" Plosser称。“他们需要问这样一个问题，政策在让通胀变得更加持久方面扮演了什么角色?”

鲍威尔周五的讲话预计不会在美联储的政策上产生如此重大的突破，相反，他将重点放在当前和未来的预期情况上，并暗示政策制定者将如何处理这一切。

但这可能会为央行回归正常奠定基础，因此压力仍将存在。

"对我来说，真正的问题是明年会发生什么，" Snyder表示。“我们是否发现，经济放缓和通胀放缓将使美联储难以提高利率?”我认为人们非常担心这可能不会像我们计划的那样发展。”

关键词： 美联储 超宽松政策 压力 退出