• 7月份汽油指数下跌7.7%，抵消食品和住房指数的上涨

• 上半年通胀环比平均增幅1.02%，7月大幅跌至0增长，或难以维持

• 8月通胀环比增长的零界点为0.2%，超过的话8月通胀同比将反弹

• 对于9月加息幅度的权衡，除非就业薪资市场能有所缓和，否则仅凭油价缓和的通胀，恐怕很难说服美联储即刻踩下刹车。

美国劳工统计局数据显示，7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，前值9.1%。环比增速从上月的1.2%大幅回落至0%，甚至不及市场0.2%的较低预期。

核心通胀率同样好于预期。同比上涨5.9%，预期6.1%，与前值持平。环比上涨0.3%，预期0.5%，前值0.7%。

从结构上来看，通胀的回落很大程度上依赖油价，这导致未来通胀走势依然存在很大不确定性。

从趋势上来看，上半年环比平均增幅在1.02%，7月一下子大幅跌至0增长，存在一定的特殊性，尤其是在薪资增速依然保持在5%增速的基础上。

从年底通胀将依然远高于政策目标来看，美联储若要调整加息速度，仍需要更多的证据。

通胀回落靠油价

能源指数显著下跌——7月份汽油指数下跌7.7%，抵消了食品和住房指数的上涨，导致整体通胀在本月内保持不变，涨幅为零。在汽油柴油天然气指数的拖累下，整体能源指数下跌4.6%。但电力指数仍然上涨涨幅几乎接近上月达1.6%。

食品指数继续上涨，且环比涨幅由1.0扩大至1.1%——主要来自于家庭食品价格的上涨。外出就餐依然疲软。家庭食品指数过去 12 个月已经上涨 13.1%，为1979 年以来，最大涨幅。其中，谷物和烘焙产品指数同比增长 15.0%。其他分项增幅从 9.3%(水果和蔬菜)到 14.9% 不等(乳制品和相关产品)。

核心CPI中，二手车指数和交运服务指数是主要的拖累。但是权重最高的两项：住房指数和医疗指数上涨压力依然强劲。——住房指数继续上升，但涨幅比上个月略，7月增长0.5%，上月0.6%。其中，租金指数上涨 0.7%，业主等值租金指数上涨0.6%。医疗保健指数上涨0.4%，护理成分指数继续上升，医院服务指数上涨0.5%等。其他方面，新车指数上涨0.6%，车险指数环比上涨1.3%。

7 月份机票价格指数大幅下跌7.8%。另外，二手车指数、通讯指数和服装指数也有所下跌。

通胀回落未成趋势

从趋势上来看，上半年环比平均增幅在1.02%，7月一下子大幅跌至0增长，环比上来说，是一个大幅回落(见下图)，存在一定的特殊性。

一方面，在当前能源增产不明和能源消费依旧旺盛的基础上，油价本身依然存在一定的刚性。

另一方面，在薪资增速依然保持在5%增速的基础上，工资价格通胀粘性仍强。由此带来核心通胀的压力，包括住房、医疗、以及薪资涨幅较大的相关服务业，价格上涨压力依然不减。

即便我们非常乐观的假设，汽油价格以7月份的速度下跌即每月下跌7.7%，至年底能由当前的3.88跌至2.95美元/加仑，通胀环比在下半年能保持月均0增长。

即使这种比较极端的假设，年底整体通胀和核心也会维持在6%和5%以上，离美联储的政策目标差距依旧较大。

美联储刹车仍需时日

薪资增幅强劲，通胀降温存在的不确定性，使得美联储下个月的加息幅度更难预测。但从年底通胀将依然远高于政策目标来看，美联储若要调整加息速度，仍需要更多的证据。

有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，如果8月CPI数据证实价格压力正在缓解，将为美联储在9月份加息50个基点敞开大门。但如果下次加息前数据表明劳动力市场过热，或通胀转向走高，那么75个基点的加息仍是有可能的。

在9月联储议息会议之前，还有8月的就业和通胀报告更新。下个月通胀环比增长的零界点为0.2%，也就是如果涨幅超过0.2%，8的通胀水平将高于7月。不过从当前的油价，尤其是8月第一周美国汽油价格来看，支持8月通胀持平或缓和。我们需要密切关注能源品的高频价格变化。

对于9月加息幅度的权衡，除非就业薪资增幅能有所缓和，否则仅凭油价缓和的通胀(不包括油价趋势性大跌场景)，恐怕很难说服美联储即刻踩下刹车。

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