货币供需缺口系数与长债利率出现背离。由于本期社融同比指标大幅回落，M2数据相对较强，货币供需缺口进一步缓解，意味着资金在金融体系的相对充裕度上升。过去一个季度以来，伴随着经济压力上升，考虑到信用发力预期、海外通胀压力和汇率贬值压力对货币政策的制衡，利率债走势震荡。伴随着人民币汇率的阶段性风险释放，货币财政政策的积极释放，或将从资金层面形成利好债市的积极因素，带动债市形成一波修复性行情。

信贷压力指标升至近年来高位，关注消费和成长风格的机会。(1)债券。信贷压力指标处于高位后，固收与权益的跷跷板现象更加明显。当权益表现偏弱时，国债利率往往震荡向下;当权益表现偏强时，国债利率往往震荡向上。这种特征或将提高宏观对冲策略有效性。(2)权益。通过复盘看到，权益在相似时期中表现为：前期震荡，中期走强，后期不确定。信贷压力指标处于高位时，大概率权益市场需要时间消化，但是在一个月左右之后会迎来机会。这种机会的出现，更多的是伴随着更大政策的出台或者预期出台。(3)权益风格。从大小盘来看，中证500跑赢沪深300主要发生在经济情况较好的时期。从风格来看，消费平均表现相对较好，成长风格在短期内有一定机会，金融和稳定风格已形成超额回报，再向后看表现一般。从产业链看，未来中下游的机会大于上游，伴随着本轮通胀由PPI向CPI的传导，这种特点或将更加明显。从大类行业看，整体风格特征仍处于形成期，相对来讲TMT、消费等的机会大于其他行业。

财政拉动系数处于上升周期，可持续关注稳增长风格的机会。该系数指标具备较明显的周期特征，周期长度在3.5-4年左右。财政拉动较强的时期，往往经济下行压力加大，包括稳定和金融风格的相对收益显著。从过去1个季度的表现来看，我们可以发现财政相对拉动和沪深300的超额收益都出现了显著上行。向后看，财政的发力仍将持续，但从周期角度看或将进入中后段。二三季度仍可以持续关注稳增长风格的机会。

风险提示：经济超预期下行压力，海外经济恶化。

关键词： 货币财政政策 社融同比指标大幅回落 货币供需缺口 货币供需