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“剩”者为王 !消费服务行业正在经历一轮广泛而深刻的供给侧出清
2022-05-27 09:00:02 来源:金融界 编辑:

【本报告导读】消费服务行业正在经历一轮广泛而深刻的供给侧出清,“剩者”将获取更多份额与远期盈利弹性。本期我们对话社服零售团队,共同探讨酒店与零售分析框架与定价逻辑。

摘要

·【策略深度对话行业】源起与目标。股价波动是“心中之花”,投资需守正出奇,“正”是对于基本面的研究和理解,“奇”是市场博弈,人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间,既要看懂业绩,又要看懂预期,难度之大不可想象。策略对话行业,意在以投资人视角,以提问互动的方式让大家加深对各行业的理解,从行业角度理解“正”之所意,从策略角度明白“奇”之所向。

·酒店定价短期由入住率决定,中长期取决于地理位置以及产品力。酒店行业经历20余年的高速发展已步入存量时代,消费量增速趋缓背景下,ADR提升成为了盈利增长的重要来源。短期来看,酒店价格由入住率决定,核心在于供求关系的变化,这与经济周期密切相关,很难由一家公司独立决策。中长期来看,由于区位是消费者选择酒店的优先考虑因素,因此酒店企业对于核心地段的布局决定了后续的提价能力。在经济发展相对健康的状态下,酒店ADR将随着物业价值的提升而提升。但在此过程中,酒店企业应不断通过产品升级来匹配物业价值的上涨,消费者往往愿意为20%-30%的装修投入,支付比原来多50%的房费,若不进行产品升级,则投资回报率将被动降低。

·酒店行业以β行情为主,入住率降幅收窄即为估值修复起点。头部酒店集团需求60%来源于商旅,与经济活动和居民可支配收入密切相关,很难抗拒经济周期的影响,因此酒店股价经常出现同涨同跌的现象。根据国君社服团队 “酒店投资时钟”,入住率降幅收窄往往预示着需求端边际向好,此时往往是酒店板块估值修复的起点,而入住率与PMI和线下商旅活跃度密切相关。当下消费者对于酒店品牌的认知度较低,酒店行业的α行情偏弱,但部分具备优秀激励机制,战略前瞻的企业已被市场所认可,其估值水平明显高于板块平均。?

·供给改善是相比复苏预期更具确定性的逻辑,“剩者”将获取更多市场份额与远期盈利弹性。市场认为,消费者服务板块行情取决于需求端的复苏力度,但我们认为在经济下行压力下,强需求预期假设是极易落空的。疫后消费行业正在经历一轮广泛而深刻的供给侧出清,龙头企业市占率与远期盈利弹性提升的逻辑更为确定。2020年中国住宿业设施总数较2019年下滑26.5%,其中酒店房间数量同比下滑17.4%。在此背景下,龙头企业凭借的较强的规模优势和抗风险能力逆势扩张,行业CR3由40.8%提升至43.3%。考虑到酒店行业高经营杠杆特性,即便未来弱需求复苏也将为龙头企业带来极大的利润弹性,一旦需求超预期,相关公司或将迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。

·社服零售板块配置思路与逻辑:1)国潮崛起下的黄金珠宝板块:潮宏基、周大福;2)低估值中个股逻辑修复或行业触底回升:重庆百货、家家悦、中国中免、美团;3)疫后修复或供求关系改善的板块:锦江酒店、华住集团、九毛九;4)关注新消费领域投资机会。

目录

关键词: 酒店定价短期由入住率决定 消费服务行业供给侧出清 消费服务行业 消费服务

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