黑色系自7月下旬集体呈现触底反弹模式，主要发力品种为螺纹钢，根源在于供应端强收缩后带来的供需缺口持续走弱的驱动，原材料铁矿石、焦炭在钢企盈利率触底后随钢企复产进程而呈跟涨态势。8月第2周，黑色系上涨整体就显乏力，限电及利润回吐也使得钢企复产不及预期，整个黑色系的需求继续承压，于第3周开始集体振荡回调。

钢企复产不及预期

7月下旬钢企利润逐步修复，钢企盈利率也呈触底反弹迹象，钢企陆续复工，高炉开工率、产能利用率和日均铁水产量集体自底部回升，但由于钢企原材料库存一直保持低位，因此钢企的复产也带动了原料的补库需求，原料价格也呈反弹走势，甚至在补库初期时原料价格表现强于成材，使得钢企利润自高位陆续回吐，螺纹钢高炉利润回吐近200元/吨，电炉即期利润再度回归盈亏平衡线以下，热卷利润最大回吐近400元/吨也降至盈亏平衡线之下，利润驱动对钢企生产的积极性十分有限。

8月第3周，螺纹钢长流程产量环比继续回升，但短流程产量则在多地限电叠加废钢到货资源有限的背景下环比出现下降，结束了五连涨的态势，热卷产量也受制于卷螺利润差的继续走弱大幅回落，钢企复产形势总体不及预期。

终端需求起色甚微，但库存压力持续释放

随着7月末中共中央政治局会议强调宏观政策要在扩大需求上积极作为的发声，需求稳增长预期再获政策性支撑，后期引导金融机构增加对实体经济贷款投放将是主要缓解资金压力的路径，近日多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作，作为责任主体的房地产企业将面临严峻的压力与任务，辅以我国扩大需求、实体经济贷款的投放相关举措，房地产存在赶工交付预期，对于钢材阶段需求的无疑也是存在提振预期的，且该预期短期是不容易被证伪的。

从高频需求及库存表现来看，8月份钢材表观消费和建材成交仍未能突破同期低位区间，但也因为今年表需失去了季节性的波动而使得同比差距有所缩小，局部地区表需甚至出现或同比增速回正的情形，土地成交也有触底反弹迹象，说明部分基建停工项目及保障性租赁住房建设是有一定进展的，宏观稳增长的政策在逐步向终端实际需求渗透，且依从季节性规律，需求低谷期已过，还是存在触底反弹预期的。螺纹钢社会库存已经连续去化九周，与17年同期水平的差距持续收窄，热卷社会库存也降至近四年同期低位水平，即便当前需求没有明显改善，但在供应强收缩的带动下，社会库存消化速度强于厂库，钢材库存压力持续大幅缓解，对于钢材价格托底的作用力逐步加强。

纵观整个黑色系板块，近期黑色系整体驱动主要在于钢材端价格表现，钢材端现实供需仍偏弱，一方面钢企利润收窄，另一方面，需求相继受到限电、高温、北方多雨水天气的干扰，进一步削弱了钢厂复产意愿，首当其冲受到影响的就是原料，这也是最近一周黑色品种中原料价格跌幅明显超过螺纹钢的原因，而限电对汽车行业复产的影响也使得热卷表现弱于螺纹钢。

从整个基本面格局来看，今年供需两端表现均不及预期，供应端的弹性已经显现，使得目前螺纹钢库存与价格表现仍有所背离。后期黑色板块的走势引领还要看钢材，而引领钢材走势的则在于供需矛盾或库存的表现，其与钢价走势背离的持续时间的驱动则主要在于需求端，后期需关注钢材表观消费等高频指标能否有所共振。由于需求端低估期后触底反弹的恢复期暂时不能被证伪，宏观凌驾于产业之上，因此，预计黑色系反弹尚未完结，待钢材期货主力合约移仓换月完成后以及贸易商情绪稳定后，随着宽松政策对消费需求的传导落实，黑色系仍存在从区间振荡调整中重启反弹的预期。

持仓分析——多空分歧陆续显现

上周，黑色板块近月合约整体呈现缩量减仓、振荡回调的态势，铁矿石、焦煤和焦炭均完成主力合约从2209至2310合约的切换。上周螺纹钢2210合约最高涨至4199元/吨，最低下探至3924元/吨，周跌幅5.33%，持仓减少22.4万手至151.5万手，降幅约12.9%。上周热卷2210合约最高4143元/吨，最低下探至3818元/吨，周跌幅6.36%，持仓减少5.3万手至66.5万手，降幅约7.36%。上周铁矿石2209合约最高805元/吨，最低下探至752元/吨，周跌幅5.61%，持仓减少11.6万手至11.6万手，降幅过半。上周焦炭2209合约最高3033元/吨，最低下探至2728元/吨，周跌幅7.46%，持仓减少9564手至16918手，降幅约36%。上周焦煤2209合约最高2225元/吨，最低下探至2074元/吨，周跌幅4.75%，持仓减少16272手至18363手，降幅约47%。依次对周跌幅排名前三的焦炭、热卷和铁矿石的持仓进行分析如下。

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