当下食品饮料投资需要将安全边际放在首要位置考虑;同时一些标的相较之前有明显跌幅，可以逐渐挑选质地优良、有弹性空间的标的。投资观点：1)白酒板块，最为看好贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，建议坚定配置并逐步加仓，关注水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等次高端品牌。2)啤酒板块，首推华润啤酒，推荐重庆啤酒、青岛啤酒。3)食品板块，首推绝味食品，推荐蒙牛，偏左侧位置提示桃李面包、传统调味品、盐津铺子。

▍白酒：中秋国庆旺季景气预期平稳，高端白酒动销表现可能更优。

8月以来，白酒板块表现开始有向好迹象，未来白酒行业将逐步进入中秋国庆旺季打款-备货-动销的关键阶段，考虑到散发疫情对经销商线下大规模订货会有一定影响，预计今年渠道打款&;备货整体节奏稍微偏慢，将在8月底完成。我们认为，在疫情整体可控的基础下，中秋旺季白酒消费会较为平稳，高端酒表现有望更优，高端白酒的宴请消费场景聚集人数较少、且礼赠需求受疫情影响会十分有限。前期白酒股回调明显已较为充分反映悲观预期，目前行业整体库存处于较低水平，消费升级背景下优质白酒品牌需求提升，以茅台&;五粮液等为代表的龙头酒企均处于理性发展状态，因此白酒行业的长期发展和投资逻辑并未出现重大变化。我们最看好茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，建议坚定配置并逐步加仓，同时关注水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等次高端品牌。

白酒近期跟踪：整体库存较低，高端酒维持景气。上周，散茅/箱茅批价维持在3000/3800元以上，三季度已打款，8月即将到货。普五批价980-1000元，不同地区发货至6到9月不等，各地库存普遍20天以内，预计中秋国庆旺季能够基本完成全年任务，节后若再打款将以计划外价格为主。上周，国窖1573批价910-930元，较前期略所提高，停货后以消化库存为主，河南区域库存已降至10-20天。次高端酒企受到主销区域是否存在散点疫情和自身节奏影响表现不一，汾酒全国层面回款任务完成约80%，中秋旺季前有望完成全年回款任务，青花20批价360元左右，略有上涨，厂家继续控货，渠道有一定节后提价预期。洋河M6+/M3水晶版批价620/415元左右，库存均在一个月内且M6+更低，新版天之蓝批价280元，较老版提升约20元，但受疫情影响铺货节奏有所放缓。本周，今世缘新版国缘四开批价/成交价440/460元左右，表现平稳。

▍啤酒：进入Q3天气影响销量承压，行业高端化趋势不变。

7月受台风、洪涝等天气因素影响，行业销量较大幅度下滑，但龙头企业依旧保持较快升级步伐，1903/SuperX/乌苏等产品销量持续较快增长。因为不良天气及疫情的延续，预计8月行业销量将维持下滑态势;截至8月14日，山东、华东等多地多龙头尚未完成全月目标的40%。虽然啤酒行业受天气等短期因素的扰动，但高端化趋势下各家公司仍能通过盈利能力改善带来业绩的弹性，且下半年随着华润部分产品换包装&;青岛调整部分地区纯生终端价格，有望进一步推升吨价。目前，2021/2022年的EV/EBITDA华润啤酒23/18倍、重庆啤酒42/33倍、青岛啤酒20/17倍，首推华润啤酒，推荐重庆啤酒与青岛啤酒。

▍调味品：短期经营仍存压力，下半年景气复苏需逐步观察。

6月部分品牌为了冲击上半年经营目标而加大渠道库存投放，叠加7月为调味品淡季，且部分地区疫情反复影响，导致7月行业增长表现较为一般。展望下半年，我们认为调味品需求预期会环比有所改善，但在高库存背景下整体改善程度仍需观察，尤其是9月步入旺季后的景气度情况。

建议关注海天味业、恒顺醋业左侧布局机会：海天味业积极应对市场变化，推出大包装产品应对预制菜、复调等食品加工企业需求增长，设置核心经销商加速中小品类渠道渗透，目前估值处于历史中上水平，建议在动态估值回归或行业景气拐点后择机布局;恒顺醋业短期经营料仍存压力，关注公司改革积极信号释放以及经营拐点。

▍乳制品：龙头凸显综合实力&;定价权，具备估值性价比。

乳制品已经度过了较为困难的几年：2018-2019年，蒙牛奋起，双龙头竞争加剧;2020-2021年，遇到疫情及成本上行压力。但是双龙头综合实力进一步提升、定价权增强，预计未来经营趋势向好，随着原奶价格上涨趋缓，有望复制上一轮周期，实现毛销差的提升。当下时点估值较低，推荐蒙牛乳业。

▍其他食品：疫情反复影响不一，继续看好绝味食品，关注桃李面包/盐津铺子左侧布局机会。

1)卤味行业，上半年整体开店节奏符合预期，预计绝味开店700-800家，周黑鸭开店500家左右(特许经营)。单店销售逐步恢复，截止7月社区店基本恢复至2019年同期水平甚至略有增长。短期疫情反复对拓店以及单店销售存在影响，需关注疫情控制情况。继续推荐绝味食品。

2)速冻行业，短期疫情反复增加家庭端需求，但考虑到疫情管控速度/波及范围等，全年贡献预期有限。安井食品，在2020H2较高基数下，建议关注短期主业增长以及冻品先生表现;三全食品上半年基本面承压背景下积极推进渠道下沉、产品开发，建议关注下半年经营成效。

3)桃李面包，短期疫情反复存在一定不确定性，若疫情影响可控，全年仍望冲击收入双位数增长、净利润持平的目标。目前公司估值处历史偏低水平。在长逻辑通畅的情况下，我们认为2022年公司增长有望提速，看好明年公司整体趋势。

4)盐津铺子，2021Q2，公司逆境中对定量装、渠道等方面做出了较多改革;随着改革的逐步落地，供应链优化生产团队效率提升、全渠道布局稳步显现，公司利润Q3有望环比改善。

▍风险因素：

疫情管控不及预期;消费需求不及预期;食品安全问题。

关键词： 白酒 库存较低 维持景气 Q3