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在《估值使用中被忽视的因素与使用策略》中介绍过相关估值指标后，今儿就进入到正式的使用了。估值是很多股民都喜欢的，但估值不是随便使用的，有诸多隐藏的要素，比如说估值的盲区，估值使用的前提和适用的行业，影响估值的四个层次，这是一套完整的体系，环环相扣。估值分析的前提是估值会回归我们最常用的估值指标是市盈率PE、市净率PB，通常会取过去一段历史区间，拿当前的PE、PB和历史值去比，看当前指标在历史上所处的百分位。如果当前指标比历史大部分时候都低，就认为当前估值比较低；反之，则认为当前估值偏高。

估值的隐藏信息之均值回归

这套估值方法隐含了一个假设：PE和PB都会均值回归，即长期看它们会围绕一个较稳定的中枢波动。只有这个假设成立，拿当前指标和历史比才有意义。但很多时候估值体系是发生了较大改变，这就会带来误区。举例来说，A股市场在2022年末正式进入到了5000只个股时代，实际上，随着不断地扩容，我们也看到了以前市场万亿元成交就有群体性行情的时代结束了。资金不可能照顾所有行业板块或个股了，只能是结构性分化。

同一个点位的估值数据差别巨大，市场变化隐藏

从点位方面，指数没有回归2007年的历史最高点，但实际上，分类指数，类似沪深300等早就突破了对应高点，只不过市场不断地扩容，稀释了相关因素，如果单纯从A股指数的估值角度，很容易就错判了（在《兔年预测之行情高度与潜在热点排序》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404862783861948907中也是利用沪深300的牛熊切换周期分析了相关要点）。

再具体一些，如沪深300指数自然是排名靠前的300只。当A股只有1000多只时，排在301-800，就属于靠后的小盘股。但现在A股超过5000家上市公司了，排在301-800，就已经变成了靠前的中盘股。而小盘股的估值水平，普遍会比大盘股高一些，因此类似中证1000等中小盘个股指数，在成分股市值变大的过程中，估值就会出现向下的偏移，这种偏移也不会回归。不适合估值与适合估值的行业实际上，各分类指数也因为不断地更换权重股，发生了很大的改变，从《领涨行业有规律？20年大数据解读热点变化》中也对此有总结，权重和大市值品种的变化是每隔几年就一次的，甚至是前几年时还从未出现过的。这样自然不能应用以前的估值数据，只能是重新研究行业的发展因素。

周期阶段性的切换

即便是同一个行业也有不同，比如说光伏行情，在资本大量涌入，行业被充分挖掘之后，那么2023年就需要新技术变革的推动，这个估值中枢也会有巨大改变。如果不考虑这些因素，单纯说历史百分位就自然是没有意义的。一旦市场环境和行业发生不可逆的改变，估值自然是要改变的，所以新兴行业是不看估值的，而看科研因素和成长性，因此这个时候用渗透率指标要得多，如果谈估值反而会错判行情。

而处于稳定期的企业和行业，才比较适合用历史百分位来做估值。典型的如消费行业，类似高端白酒等已经非常稳定的行业，不会有太多变数了，那么用估值因素就相对好判断，且是有效率的。同时，要注意，估值数据的周期选取时不能太短，要能覆盖一个牛熊周期，这样才能明白行业估值的高峰与低谷，可以用5年、10年、15年这样不同的时间尺度，来观察估值分位，然后考虑估值分位结果出现差异的原因，分析哪些因素会均值回归，哪些因素是估值中枢偏移，这样往往能得出更合理的判断。接下来分析，估值盲区和影响估值的相关因素，供大家参考。

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