安信证券发布研究报告称,高性价比、全球建厂及技术创新,中国胎企份额持续向上。需求端,汽车销量、保有量构成轮胎需求基础,需求向上确定性强,价格端,电动化、大尺寸化提出更高性能需求,带动轮胎价格上升。原材料、海运费、关税为主要成本项,当前已进入下行周期,量价齐升叠加成本下降周期,看好中国胎企份额持续向上。相关关注标的:森麒麟(002984)(002984.SZ)、赛轮轮胎(601058)(601058.SH)、玲珑轮胎(601966)(601966.SH)。
(相关资料图)
安信证券主要观点如下:
需求端:汽车销量、保有量构成轮胎需求基础,需求向上确定性强
轮胎需求分为配套市场和替换市场:1)配套市场需求由汽车销量决定,全球汽车销量由2009年的6557万辆增长至2017年的9589万辆,2018年起受经济危机、疫情、俄乌冲突等影响略有下降,随上述影响逐渐减弱,预计全球汽车销量逐渐恢复,带动轮胎配套市场需求上升;2)替换市场需求基础为汽车保有量,2022年全球汽车保有量为15.23亿辆,较2005年的8.97亿辆显著增加,且轮胎更换周期在6-10年,2013-2017年销售的汽车轮胎已进入替换周期,带动替换市场需求向上。
价格端:电动化、大尺寸化提出更高性能需求,带动轮胎价格上升
轮胎价格受尺寸、重量、性能的直接影响:1)新能源车质量较燃油车更重、起步速度更快且无发动机,对轮胎的载重性能、抓地性能、静音性能要求更高,对应轮胎价格更高,2022年中国电动车渗透率已达25.6%,带动高价轮胎需求上升;2)SUV、MPV、皮卡等由于车型更大、行驶速度更快,对轮胎的尺寸、抓地性能、抗湿滑性能要求提高,同样带来轮胎价格上升,国内2015年SUV及MPV占比为42%,2022年已提升至52%,结构变化促进轮胎均价向上。
成本端:原材料、海运费、关税为主要成本项,当前已进入下行周期
轮胎企业营业成本中原材料占比68-80%,出口业务主要受到海运费及关税影响:1)原材料主要由天然橡胶、合成橡胶、助剂、炭黑、钢材构成,受原油、煤焦油、钢材价格影响较大,2021至2022上半年原材料价格处于历史高位,2022下半年开始原材料成本整体进入下行周期;2)海运费主要影响轮胎出口业务,2020下半年至2022上半年受供应链断裂、港口堵塞影响暴涨,2022下半年起快速回落,当前已创2020年以来新低;3)关税同样影响中国胎企出口业务,近2年来无新增关税,且头部胎企通过关税复审正在争取更低税率。
竞争格局:高性价比、全球建厂及技术创新,中国胎企份额持续向上
欧洲、北美及中国合计轮胎销量占全球的70%左右,为中国胎企主要面对的市场。性能指标来看,中国轮胎与全球头部轮胎企业产品相差不大,但价格仅为其1/2-1/4,通过高性价比在替换市场及配套市场均实现份额快速上升;面对欧美的高额双反关税,中国胎企通过全球化建厂进行规避并实现销量持续向上,同时近年来不断进行技术创新并推出液体黄金、石墨烯轮胎等,不断增强产品力、提高知名度,看好中国胎企市占比持续向上。
风险提示:原材料价格波动风险,海运费价格波动风险,国际贸易摩擦风险,全球宏观经济波动风险,原油等能源价格上升风险,全球汽车销量不及预期风险,产能建设不及预期风险。
关键词:
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