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公司公告2022年报:全年亏损41.5亿,较21年有所扩大。1)2022年:营收82.1亿,同比-30.2％,较19年同比-51.0％,其中客运收入76.2亿,同比-31.4％。全年亏损41.5亿(21年同期亏损5.0亿),扣非后亏损41.6亿。2)分季度:Q4营收17.2亿,同比-34.7％,较19年同比-54.0％;亏损11.7亿(21年Q4亏损4.5亿),Q1～Q4扣非净利分别为-5.5、-13.9、-10.8和-11.4亿。3)汇兑损益:22年全年人民币贬值9.2％,实现汇兑亏损10.6亿,21年实现汇兑收益2.2亿;其中Q4人民币升值1.9％,实现汇兑收益1.7亿。4)其他收益:6.3亿元,同比-22.9％,其中Q4实现1.4亿,同比-38.0％。

收益水平:a)22年客公里收益(含燃油附加费)0.49元,同比+19.4％,较19年同期增加4.2％,座公里收益0.33元,同比+7.0％,较19年同比-17.7％。b)测算Q4客公里收益0.47元,同比+17.5％,较19Q4同比+13.4％,座公里收益0.30元,同比+10.4％,较19年Q4同比-12.4％。

成本费用端:1)全年营业成本112亿,同比-5.2％。其中航油成本34.7亿,同比+3.9％,期内国内油价综采成本同比+74.6％。扣油成本77亿,同比-8.9％。座公里成本0.48元,同比+47.8％;座公里扣油成本0.33元,同比+42.2％。2)Q4营业成本28亿,同比-8.6％,测算航油成本8亿,同比-14.8％,座公里成本0.53元,同比+49.0％,座公里扣油成本0.38元,同比+53.4％。3)费用:22全年三费合计(扣汇)为19.4亿,同比+12.4％,扣汇三费率23.6％,同比+9.0pts。Q4扣汇三费合计6.4亿,同比+46.3％,扣汇三费率37.0％,同比+20.5pts。

机队引进:公司22年机队净增数为0,23年预计净增12架,增速为10.9％,其中吉祥引进9架,九元引进4架,共退出1架。

23Q1公司领先恢复:1)1-3月累计:ASK较19年恢复:吉祥(106.6％)>春秋(102.0％)>南航(80.2％)>东航(73.1％);RPK较19年恢复:吉祥(99.9％)>春秋(96.1％)>南航(72.0％)>东航(62.5％)。2)3月:ASK较19年恢复:吉祥(118.0％)>春秋(110.4％)>南航(84.7％)>东航(79.9％);RPK较19年恢复:吉祥(111.9％)>春秋(105.5％)>南航(75.5％)>东航(68.0％)。

投资建议:1)盈利预测:基于前篇报告后,乙类乙管政策实施以来,行业需求持续恢复,同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24年预计实现归母净利分别为13.9亿和27.9亿(原预测盈利13.8亿及21.9亿),同时引入2025年盈利预测为预计盈利30.9亿,对应23-25年EPS分别为0.63、1.26和1.39元,PE分别为30、15、14倍。2)投资建议:根据此前三大航最新引进计划,行业供给低增速落定,持续性进一步拉长;需求端潜力十足,据FlightAI数据,五一机票搜索指数、票价水平较19年均大幅增长;同时,近一周国内旅客量已超19同期6％,行业因公、因私需求合力释放;客座率77％,较19年仍有差距,而裸票价已超出8％,意味着行业惯性客座率上行->价格上行的演绎路径发生了变化,背后因素在于:a)价格市场化以来,全票价提升打开了空间;b)航司收益管理体系的优化,价格优先的策略。这意味着在国际航线持续增班背景下,宽体机逐步飞向海外,过剩运力回归国际,价格端将更具支撑,弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下,行情将会高度更高,持续更久。我们预计24年完全回归正常化,参考公司历史平均估值水平,给予24年20倍PE,对应目标市值558亿,目标价25.2元,预期较当前32％空间,强调"强推"评级。

风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

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